（来源：经济参考报）

AI算力热潮下，一批硬件企业迎来估值重塑。深圳麦格米特电气股份有限公司（简称“麦格米特”，002851.SZ）正处于传统家电电控赛道切入AI服务器电源领域的转型期，但火热的估值和公司的历史低位净利润形成鲜明对比。

预期“拉满”之下，公司实际业绩并未发生根本性改变。在自身造血能力愈发孱弱、大幅资本开支导致现金流持续承压的背景下，刚完成大额定增的麦格米特，又奔赴港股寻求资本破局。

AI服务器电源重构估值叙事

2025年年报显示，麦格米特是电气化产品及解决方案提供商，以电力电子及自动控制为核心技术，业务涵盖电源产品、工业自动化、新能源交通、智能装备、智能家电电控、精密连接六大板块。公司掌握一套“功率变换+数字化电源控制+系统控制与通讯”的底层技术，产品可用于多种设备电能转换及控运，全部采用“toB”模式销售。

麦格米特具有华为系背景，公司创始人及现任董事长童永胜早年间在华为电气任职，2005年接手麦格米特前身公司，创业初期11位创始人中有9位来自华为系。

此后，麦格米特从电视业务入手，逐步过渡到其他领域。公司于2017年在A股上市，当时市场对公司的旧印象是家电股，为冰箱、空调等提供电源控制产品。从收入结构看，目前未发生根本性改变。2025年，公司94.03亿元总营收中，35.59亿元营收的智能家电领域仍属公司核心业务；此外，电源、新能源交通、工业自动化、智能装备和精密连接五大领域营收分别为26.8亿元、11.45亿元、8.77亿元、6.05亿元和4.49亿元。

在传统业务增长进入稳定期后，2024年AI产业迎来爆发式增长，重塑了麦格米特的估值叙事逻辑。公司总市值从2024年初的百亿元以内，暴涨至2026年6月底的972亿元，截至7月8日收盘回调至844亿元，成为本轮AI算力板块涨幅突出标的。

市场给麦格米特的新标签是“AI电源新贵”，向AI服务器电源领域转型的预期撑起公司的巨额估值。此外，在2025年年报和港股招股书中，公司将电源作为第一业务进行介绍，并表示在数据中心电源领域公司已成为英伟达指定的数据中心推荐供应商。

估值行情背离基本面

估值逻辑的改变并未让麦格米特业绩随之发生质变。2024年和2025年，公司总收入分别为81.72亿元和94.03亿元，增速分别为21%和15%；但是，同期电源板块收入分别为23.53亿元和26.8亿元，增速仅分别为10.9%和13.88%，2025年的收入增速在公司的六大产品板块中排名倒数第二，仅高于收入下滑的智能家电板块。

值得注意的是，AI服务器业务虽然被归到电源板块，但该板块还包含LED显示电源、PC电源等诸多传统业务，而电源板块收入早在2022年就已达到18.84亿元。也就是说，在公司市值暴涨的2024年和2025年，即便电源板块新增收入全部来自AI服务器业务，2.31亿元和3.27亿元的板块增量规模也难以支撑当前千亿级市值。

在收入结构没有发生根本性变化的情况下，凭借多场景技术复用，麦格米特整体收入仍稳步上升。但公司盈利能力的断崖式下降值得关注，2025年公司扣非后归母净利润从2024年的3.66亿元暴跌至0.26亿元；整体毛利率为22.28%，同比下降2.88个百分点；销售净利率仅为2.1%，同比下降3.51个百分点。公司在2025年年报中表示，行业竞争持续加剧，公司成本压力逐步增加，经营毛利率和利润率有所受损。公司未能依靠底层技术复用形成显著的边际成本递减红利。

麦格米特总市值的暴涨并非基本面进步，而是估值“拉满”。Wind数据显示，截至7月8日收盘，公司551倍滚动市盈率在行业市值前十企业中显著高于同业水平，年内达到过717倍的高峰。该估值水平在成熟制造业上市公司中较为罕见。

连续募资难解现金流压力

高估值能否通过高业绩增长进行消化尚未可知，但面对高昂的成本费用，自身盈利造血能力持续走弱，麦格米特急需现金“解渴”。

电力电子属于资本密集型行业，公司2023年至2025年研发支出分别为7.71亿元、9.84亿元和11.22亿元，占其营业收入的比重分别为11.41%、12.04%和11.94%。研发支出构成中多数为工资薪酬，同期分别为5.18亿元、6.74亿元和7.32亿元，占当期研发支出的比例分别为67.18%、68.5%和65.24%。

为填补基建投入缺口，2025年公司宣布，建设全球研发中心扩展项目智能电源及电控研发测试中心建设项目、长沙智能产业中心二期项目、泰国生产基地（二期）建设项目、麦格米特株洲基地扩展项目（三期）。公司于2026年年初完成26.62亿元定增，暂时缓解了资本结构和偿债压力，现金比率由2025年年末的历史低值0.28上升至2026年一季度末的0.48，资产负债率下降至42.95%。

但是，麦格米特自身的造血能力未见好转。2025年，公司经营、投资和筹资三大现金流净额同比分别下降201%、490%和22.65%；其中，经营性和投资性现金流量净流出分别为1.39亿元和8.72亿元。高昂的经营和再投入成本延续至2026年一季度，当季公司经营性现金流量净流入仅0.25亿元，投资性现金流量净流出12.33亿元。

为匹配AI算力业务扩产与研发投入需求，公司存在持续资金缺口，麦格米特此次谋求港股上市，计划将募资用于研发投入与技术创新、扩大产能，以及加强营销和服务能力。