（来源：建榕量化研究）

报告发布日期：2025-12-02

01

港股市场11月概览：港股持续承压，价值板块占优

2025年11月，港股市场整体表现不佳。恒生指数全月微跌0.2%，恒生科技指数全月跌幅较大，全月收跌5.2%。

受市场影响，2025年11月港股市场成交活跃度持续降低。具体表现如下：11月港股日均成交1750亿港元，成交额较2025年10月下降了17.2%。

从港股一级行业来看，2025年11月行业内成长和价值涨跌幅差异明显，价值较成长表现更佳，其中农林牧渔、石油石化、基础化工等高股息价值板块表现更优。

02

港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年全年的1.7倍，持续创历史新高

南下资金恢复单月千亿净流入规模，单月净流入额达1219亿港元。截至2025年11月30日，南下资金全年累计净流入额为13819亿港元，是2024年全年的171%，持续创历史新高。

我们将港股通成分股（共555只）通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中资和港资及其他。截至11月26日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为21.97%、58.54%、12.60%、6.89%，较2025年10月的变化分别为+0.41pct、-0.17pct、-0.07pct、-0.09pct。

图8至图11为南下资金、外资、中资、港资及其他的净流入占比，根据一级行业进行均值统计，从中得到这四类经纪商净流入占比较高的行业：

（1）南下资金：11月净流入靠前的行业为综合、基础化工、家电、电力设备及新能源、石油石化；

（2）外资：11月净流入靠前的行业为综合、电力设备及新能源、有色金属、煤炭、交通运输；

（3）中资：11月净流入靠前的行业为电子、计算机、综合、国防军工、钢铁；

（4）港资及其他：11月净流入靠前的行业为电子、电力设备及新能源、商贸零售、钢铁、纺织服装。

03

港股CCASS优选20组合的绩效表现：超额创历史新高

在前期报告《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》，我们利用港股CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法：以月末为截面，对全部经纪商按超额夏普比率与月度胜率分别标准化后等权合成综合得分，取综合分数靠前的N名经纪商得到绩优经纪商池；随后将资金等权分配至N个经纪商，并汇总其最新持仓，按权重由高到低保留M只股票再等权配置，构建股票组合。

我们令 N＝10（经纪商数量）、M＝20（股票数量），即在每期截面取综合得分（标准化后的超额夏普比率 +月度胜率）最高的 10 家绩优经纪商，汇总其持仓后保留权重前20只股票并等权配置，得到每一期持仓。

基于CCASS数据优选得到的组合我们记为“港股CCASS优选20组合”，组合基准选取恒生指数（HSI.HI）。

2025年11月，组合的收益率为0.13%，恒生指数的收益率为-0.18%，组合超额收益率0.32%。

从全区间来看（2020.1~2025.11），港股CCASS优选20组合的超额年化收益率19.7%，超额夏普比达2.6。

04

港股CCASS优选20组合的12月持仓：维持高股息配置

2025年12月的港股优选20组合见表3所示，组合较11月变化不大，整体维持高股息配置（具体持仓明细请见原始报告，或联系开源金融工程团队获取）。

05

风险提示

模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。

更多交流，欢迎联系：

开源证券金融工程团队 | 魏建榕 傅开波 高鹏 苏俊豪 胡亮勇 王志豪 盛少成 蒋韬