财报解读

营业收入同比下滑8.92%

2026年上半年，云天化实现营业收入228.21亿元，较上年同期的250.56亿元下降8.92%。公司解释称主要是"聚焦主业，根据市场情况缩减了商贸业务规模，贸易收入同比下降"。分业务看，主营业务收入226.44亿元，同比减少21.96亿元；其他业务收入1.77亿元，同比减少4.91亿元。

从产品结构分析，受硫磺等原材料价格大幅上涨影响，磷肥、尿素等主营产品成本压力显著增加。报告期内公司生产磷酸一铵、磷酸二铵等各类磷肥209.65万吨，尿素154.02万吨，复合肥119.88万吨，虽然产量保持稳定，但商贸业务收缩成为营收下滑的主因。

净利润保持增长但扣非盈利质量有待观察

公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润29.34亿元，同比增长6.14%；扣除非经常性损益后的净利润28.74亿元，同比增长6.50%。基本每股收益1.6097元/股，同比增长6.14%；扣非每股收益1.5767元/股，同比增长6.50%。

值得注意的是，公司非经常性损益主要来自非流动性资产处置收益2826.86万元、政府补助4693.18万元，合计6007.62万元，占净利润比重约2.05%，对业绩影响相对有限。加权平均净资产收益率11.41%，同比减少0.43个百分点；扣非后加权平均净资产收益率11.17%，同比减少0.39个百分点，显示盈利效率略有下滑。

应收账款规模下降但坏账风险犹存

截至2026年6月末，公司应收账款余额5.21亿元，较期初的8.34亿元下降37.5%。从账龄结构看，1年以内应收账款占比96.5%，其中0-3个月占83.0%，应收账款周转效率有所提升。但公司仍对3.10亿元应收账款计提了3.24亿元坏账准备，计提比例高达99.97%，主要涉及河南云天化国际化肥有限公司(8088.47万元)、大连广融贸易有限公司(7244.74万元)等长期欠款客户，显示部分历史应收账款回收风险较高。

应付票据激增38.74%

公司应付票据期末余额8.64亿元，较期初的6.23亿元增长38.74%，主要原因是"本期开具银行承兑汇票用于背书转让的部分增加"。其中银行承兑汇票3.69亿元，国内信用证4.94亿元。应付账款50.21亿元，较期初减少3.35亿元，主要系支付前期欠款所致。

存货规模持续增长

期末存货余额72.52亿元，较期初的68.92亿元增长5.23%，主要包括原材料26.91亿元、在产品12.80亿元、库存商品33.68亿元。公司计提存货跌价准备9164.11万元，较期初的1.26亿元减少27.06%，显示存货跌价风险有所缓解。

期间费用全面下降

销售费用3.06亿元，同比下降6.54%；管理费用3.33亿元，同比下降8.19%；财务费用1.16亿元，同比大幅下降37.30%，主要得益于"公司综合资金成本同比下降"。研发费用1.83亿元，同比下降25.11%，研发投入力度有所减弱。

经营性现金流净额骤降30.16%

公司上半年经营活动产生的现金流量净额29.45亿元，较上年同期的42.16亿元大幅下降30.16%。公司解释主要原因是"上期期初应收款项规模较大，上年半年度收回较多，以及本报告期硫磺采购资金占用增加影响"。现金及现金等价物净增加额15.69亿元，期末货币资金余额67.79亿元，较期初增长36.08%。

投资活动现金流出扩大

投资活动产生的现金流量净额-12.38亿元，上年同期为-6.05亿元，主要系"建设云天化电池新材料配套450万吨/年磷矿浮选项目"等重大项目投入增加。报告期内公司对外股权投资总额6.36亿元，主要包括对聚磷新材增资2.10亿元、聚能新材增资2.295亿元、友天科技增资1.96亿元。

筹资活动现金流由负转正

筹资活动产生的现金流量净额-1.10亿元，上年同期为-34.22亿元，主要得益于短期借款增加32.67亿元，有效缓解了资金压力。期末短期借款余额65.01亿元，较期初的32.34亿元激增101.00%，"主要为满足日常生产经营需要"；长期借款43.37亿元，基本保持稳定。

风险提示

短期偿债压力显著上升

公司流动比率由期初的0.85提升至0.92，速动比率由0.45提升至0.52，但短期借款规模翻倍增长至65.01亿元，占流动负债比重达35.2%。一年内到期的非流动负债24.84亿元，较期初减少35.24%，但短期有息负债合计90.03亿元，而货币资金67.79亿元，存在一定短期偿债压力。

原材料价格波动风险加剧

报告期内硫磺等主要原材料价格大幅上涨，公司采购成本显著增加。虽然公司通过"战略采购有效应对价格大幅波动"，但磷矿石、煤炭等大宗商品价格受国际局势和政策影响仍存在不确定性，可能对公司盈利能力产生不利影响。

项目投资回报存在不确定性

公司重大项目投资规模较大，包括"新能矿业-建设云天化电池新材料配套450万吨/年磷矿浮选项目"(已投入1.40亿元)、"天安化工-450万吨/年磷矿浮选项目配套水资源高效利用项目"(已投入0.64亿元)等，合计已投入3.46亿元。若未来市场环境发生变化，可能面临项目投资回报不及预期的风险。

贸易业务收缩影响营收增长

公司主动缩减商贸业务规模导致营收下滑，虽然有利于聚焦主业，但短期内可能影响整体收入规模。需关注公司在化肥、磷化工及新材料等核心业务的增长能否弥补贸易业务收缩带来的影响。

环保政策风险不容忽视

公司作为大型化工企业，部分子公司处于滇池、长江上游支流等生态敏感区域。随着国家环保政策趋严，"三磷"治理、磷石膏综合处置等环保投入可能持续增加，对公司经营业绩产生一定压力。

（数据来源：云南云天化股份有限公司2026年半年度报告）

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