金三江(肇庆)硅材料股份有限公司（下称“金三江”）近日披露了对深圳证券交易所可转债审核问询函的回复，就毛利率高于同行、客户供应商集中度、境外收入增长及募投项目合理性等核心问题进行了详细说明。公司表示，毛利率高于同行主要系产品应用于牙膏领域的结构性优势，同时拟通过投建马来西亚生产基地新增5万吨牙膏用二氧化硅产能，以应对海外市场需求增长。

毛利率高于同行3-15个百分点 牙膏用二氧化硅技术壁垒成关键

回复函显示，报告期内（2022年至2025年1-9月），金三江主营业务毛利率分别为38.22%、32.84%、34.51%和37.98%，显著高于同行业平均水平（同期同行平均毛利率为20.82%、19.80%、22.30%、24.47%）。

公司解释，毛利率差异主要源于产品应用领域不同。金三江90%以上收入来自口腔领域用二氧化硅，而同行企业产品多应用于橡胶、轮胎、硅橡胶等行业。牙膏用二氧化硅对吸水性、pH值、微生物等指标要求严苛，生产工艺复杂，且需通过国内外牙膏厂商1-5年的质量认证，行业进入壁垒较高。此外，公司作为国内牙膏用二氧化硅龙头企业（2024年供应量排名行业第一），在定价权方面具备优势。

公司与同行业可比公司毛利率对比情况

项目	2022年度	2023年度	2024年度	2025年1-9月
金三江毛利率	38.32%	32.90%	34.60%	39.55%
同行业可比公司平均毛利率	20.82%	19.80%	22.30%	24.47%

公司同时指出，具备将原材料价格波动向下传导的能力。报告期内，主要原材料硅酸钠单价从2022年的2070元/吨降至2025年1-9月的1421元/吨，带动产品销售单价同步下降，但毛利率整体保持稳定。量化分析显示，2024年原材料价格变动对毛利率正向影响0.90%，部分抵消了销售价格下降带来的负面影响。

境外收入三年增近九成 客户集中度高符合行业惯例

报告期内，金三江境外收入持续增长，从2022年的5116.47万元增至2024年的9742.04万元，年均复合增长率38.6%，占营业收入比例从18.35%提升至25.35%，主要销往泰国、墨西哥、哥伦比亚等国家。公司表示，境外收入变动趋势与同行确成股份基本一致，且通过海关数据、客户函证及期后回款（三年回款率均为100%）验证了收入真实性。

客户集中度方面，报告期内金三江前五大客户销售额占比分别为70.94%、67.45%、71.88%和69.11%，供应商集中度亦保持在59%-72%区间。公司称，这主要因下游牙膏行业集中度高（全球前五大牙膏厂商占67.94%市场份额），且牙膏厂商对供应商认证周期长（国际客户需3-5年），合作关系稳定。目前公司与主要客户均签订年度框架协议，2024年仅新增1家前五大客户，合作稳定性较强。

存货增长与业务扩张匹配 募投项目聚焦海外市场

截至2025年9月末，公司存货账面价值7006.23万元，较2022年末增长71.5%，占流动资产比例升至27.41%。主要原因系业务规模扩大（2024年营收3.86亿元，较2022年增长38.1%）及境外业务拓展（2025年新设海外仓库）。公司表示，存货库龄93%以上在1年以内，期后结转销售比例超90%，跌价准备计提充分（2024年计提比例1.81%，与同行可比）。

关于募投项目，公司拟投资3.3亿元建设马来西亚二氧化硅生产基地，新增5万吨牙膏用二氧化硅产能，预计达产后年均净利润9301.13万元，投资回收期6.72年，内部收益率17.32%。项目选址马来西亚主要基于当地关税优势（对43国实施零关税）及RCEP协定红利，以应对国际贸易壁垒。公司强调，尽管前次募投项目产能利用率仍在爬坡（2025年1-9月为58.68%），但未来牙膏用二氧化硅需求缺口达年均9.86万吨，新增产能可有效消化。

此外，项目达产后每年新增折旧摊销2113.65万元，占预计总净利润的14.44%，对业绩影响有限。公司已取得境内备案，但马来西亚当地环评及土地手续尚未完成，存在一定不确定性。

风险提示

公司提示，若主要客户需求下降、原材料价格大幅波动或募投项目审批延迟，可能对经营业绩产生不利影响。目前公司已在募集说明书中补充披露客户集中度、存货跌价及境外投资等相关风险。

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