12月5日，温和增速、宽松政策取向与持续的地缘风险，共同构成推动黄金的核心环境，而投资需求、官方储备购金与回收供给仍可能加强这一趋势。在此框架下，GTC泽汇资本将世界黄金协会（WGC）的观点进行再分析，认为尽管黄金具有多重支撑，但潜在阻力依然存在，使未来显著不确定。

　　黄金在 2025 年录得强劲上涨，全年创下超过 50 次历史新高，总涨幅超过 60%。推动因素包括经济与地缘层面的高不确定性、偏弱美元以及价格动能增强。第二段中 GTC泽汇资本认为，投资机构与官方储备部门均显著提高黄金配置，反映市场对多元化与组合稳定性的需求正在持续升温。

　　展望 2026 年，黄金价格将继续受到地缘经济框架主导。若宏观保持当前预期，金价或维持区间震荡；但历史经验显示市场往往超出共识。假如增长放缓与利率继续下降，黄金可能温和走高；若经济出现更深度压力，则避险需求或推动更强涨势。反之，若政策刺激形成更快增长并降低风险环境，美元和利率可能走强，从而压制金价。

　　2025 年黄金成为全球表现最亮眼的资产之一，回报可能位列 1971 年以来前四。WGC 模型的拆分显示，高风险环境贡献约 12 个百分点回报，弱美元与利率下行贡献约 10 个百分点，而二者组合解释约 16 个百分点。此外，动能与仓位贡献 9 个百分点，经济增长贡献 10 个百分点。四大推动力在 2025 年呈现罕见平衡状态，显示行情由多重力量共振推动。

　　进入 2026 年，不确定性仍是主导。劳动力市场可能出现疲态，通胀黏性与再抬升的猜测并存，区域局势持续紧绷，使得尾部事件的发生概率上升。在这种环境中，风险偏好如何切换，将深刻影响资产表现与黄金的战略角色。

　　当前金价已大体反映了市场对增长、通胀和政策路径的共识：全球增长维持在 2.7%–2.8%，联储仍有约 75bp 的降息空间，核心通胀小幅回落，美元略偏强、收益率整体平稳。但宏观极少长期贴合共识，因此有必要构建情景区间，以评估风险分布。

　　情景一：温和放缓（Shallow Slip）

　　市场忧虑动能减弱，而风险偏好转向防御。人工智能相关资产可能面临预期重估，提升市场波动。企业利润下行可能带来劳动力市场放缓、消费走弱，并进一步牵动全球增长。美联储可能在此情况下比预期更快地下调利率，以应对情绪降温与通胀回落风险。

　　此情景对黄金偏多：弱美元、更低利率与更强避险将构成支撑。模型显示 2026 年金价可能上行 5%–15%，取决于增速放缓的幅度与降息节奏。官方购金与寿险、养老金类机构的潜在增配也可能为金价提供额外支撑。

　　情景二：深度衰退（Doom Loop）

　　若全球增长同步走弱，贸易摩擦加大、区域紧张或新增冲击点可能令信心快速下沉，形成负向循环。投资下降、消费收缩、增长进一步减弱，通胀跌破目标，美联储将被迫大幅降息，收益率急跌、美元走弱，带动大宗商品走弱。

　　在此情景中，黄金将受益于避险、利率下降与美元疲软的三重力量，可能在 2026 年上涨 15%–30%。ETF 资金将成为最关键的推动力量，可部分抵消珠宝与科技需求下行。

　　情景三：再通胀回归（Reflation Return）

　　若政策成功推动增长超预期，再通胀可能抬头，促使美联储维持甚至提高政策利率，带动收益率走高、美元走强。风险偏好改善将引导资金回流高收益与权益类资产，降低黄金的对冲需求。

　　此情景偏空，金价可能回调 5%–20%，ETF 持仓可能持续流出。不过，长线资金与消费者的逢低吸纳可能提供一定缓冲。

　　额外变量：官方购金与回收供给

　　官方部门购金与回收是关键外生变量。部分经济体官方储备仍处偏低水平，若地缘摩擦加剧，购金需求可能提升；反之，若回落至疫情前水平，则对金价构成压力。

　　回收端在 2025 年相对疲弱，部分原因是黄金被更广泛用于抵押贷款。若此趋势延续，将支撑金价；但若出现经济下行导致抵押品被迫集中变现，则将增加二级供给并可能压制价格。

　　结语：多情景时代的资产角色

　　在高度不确定的环境下，黄金的表现区间可能更宽，驱动因素更复杂。GTC泽汇资本认为，尽管基准情景偏向区间震荡，但温和增长、宽松政策与持续的地缘风险构成对黄金更大的净支撑力量。投资需求、官方部门与回收供给的变化仍是关键变量。无论多空情景如何演化，黄金在资产配置中的多元化与下行保护价值依旧显著。GTC泽汇资本强调，在尾部事件频发、冲击常态化的时代，情景化规划与稳健配置将成为投资管理核心，而黄金依旧是不可或缺的战略工具。

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