（来源：投资者网-思维财经）

「又出爆款游戏了。」

资本市场从来不缺少“逆向操作”的经典名场面。这一次，操作人为史玉柱。

8月，巨人网络（002558.SZ）交出一份近年最优半年报，营收、净利润均同比大幅暴涨，摆脱了此前半年报业绩稳扎稳打的形象。但与公司亮眼的经营走势相悖，实控人史玉柱却持续减持套现。

作为缔造者，史玉柱早已与这家老牌游戏公司的发展轨迹深度绑定。史玉柱为何要从巨人网络这头“现金奶牛”身上频频套现，也引起了市场的热议。

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A股上市近十年仍掌控话语权

公开资料显示，史玉柱经营的巨人网络，于2007年11月在美国纽交所上市。此后因不满美国市场对游戏公司的估值，2013年11月，以史玉柱为首的财团宣布对巨人网络私有化退市。2014年7月，巨人网络以28.68亿美元的价格完成私有化退市。随后巨人网络谋划在A股"二次上市"。

2015年11月，巨人网络宣布借壳世纪游轮回归A股。

巨人网络选择世纪游轮进行资产重组的原因也很简单：世纪游轮的总股本仅有6545万股、市值21亿元，属于两市中的"袖珍股"；且其资产清晰适合定增，属于壳资源中的“香饽饽”。交易结果显示，世纪游轮向巨人网络发行4.425亿股，购买其100%的股权，交易对价估值为130.9亿元。

巨人网络随即派出刘伟担任世纪游轮新总裁，史玉柱担任董事长。据了解，刘伟是史玉柱公司最早的员工之一，2007年9月起担任巨人网络总裁。刘伟也是巨人网络最为知名的女性高管。史玉柱曾公开表示，“她跟了我十几年,没在经济上犯过一回错,我自然非常相信她。”

2017年6月，世纪游轮完成工商变更登记及公司名称、证券简称变更。其证券简称变为"巨人网络"，股票代码不变。自此巨人网络A股上市画上圆满句号。

根据重组方案显示，巨人网络在A股借壳上市之初，史玉柱为实控人，持有公司41.44%的股权。而在借壳A股上市近十年后，史玉柱依旧掌握巨人网络。

（图1：主要股东 来源 Wind）

据9月3日盘后公告，巨人网络第二大股东腾澎投资于8月31日至9月3日期间，合计减持2241.06万股，占公司总股本的1.18%。本次减持后，腾澎投资及其一致行动人巨人投资的合计持股比例由38.98%降至37.80%。股权穿透显示，史玉柱持有巨人投资近98%的股权、持有腾澎投资超81%的股权。

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频繁减持或因个人债务承压

据巨人网络8月7日的盘后公告，腾澎投资于7、8月间合计减持1893.56万股，套现超5亿元。加上8、9月间的减持，腾澎投资合计套现约11.43亿元。按史玉柱持有腾澎投资超81%的股权计算，史玉柱近两个月套现约9亿元。

史玉柱一直在巨人网络体系减持素有传统。据《新京报》报道，2013年6月，巨人网络在美股上市时，史玉柱曾减持套现1.3亿美元，约合8亿元人民币。加上此次在A股减持，合计套现小20亿元。

史玉柱为何频繁对上市公司股权进行减持套现，简单来说，就是需要还账。

平台方面，腾澎投资减持的直接原因是“偿还银行贷款”。据悉，这笔贷款与巨人网络收购以色列游戏公司Playtika时形成的债务有关。

资料显示，Playtika于2010 年成立于以色列荷兹利亚，在纳斯达克上市，其主打免费畅玩社交休闲手游。2016年，史玉柱联合云锋基金、泛海、弘毅、鼎晖等机构，以44亿美元收购Playtika，计划将其装入巨人网络。

结果Playtika被收购后未能与巨人网络并表，也给收购主体造成大量贷款及利息，部分贷款将于2026年底到期。这是腾澎投资减持巨人网络的重要原因。

Wind数据显示，2025年12月，腾澎投资刚解除股权质押1.42亿股。目前，史玉柱的另一个平台巨人投资未解除股权质押3.85亿股，占其持有巨人网络股份数量（5.64亿股）的68.24%，占巨人网络总股本的20.26%。

（图2：质押情况 来源 Wind）

另外，史玉柱个人也有债务压力。2023年，史玉柱曾被强制执行17.65亿元，源于其为北海宏泰向民生信托借款进行担保而承担是连带保证责任。2024年11月，史玉柱名下又新增3.5亿元被执行信息。此外史玉柱持有的北部湾银行2.77亿元股权因担保纠纷被司法冻结。今年6月，史玉柱还通过持股平台禾博士出售网商银行0.86%的股权，套现1.82亿元。

值得一提的是，据腾澎投资今年5月披露的减持计划显示，其减持上限为5680.70万股（占巨人网络总股本的2.99%），经过两轮减持后，仍有1546万股额度未执行。腾澎投资后续是否会继续减持，也让人关注。

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爆款游戏提振上市公司业绩

史玉柱此次减持的大背景，是巨人网络半年报业绩“夯爆了”。

公告显示，今年上半年，巨人网络实现营收46.89亿元，同比增长182.08%；归母净利润21.44亿元，同比增长175.96%。而在2025年，公司业绩也有蓄势，营收、净利润分别同比增长72.69%和23.13%。

2025年之前，巨人网络的业绩不温不火。Wind数据显示，2018年公司营收37.80亿元，此后数年未超过30亿元，2025年达50.47亿元；净利润方面，2018年刚超过10亿元，2023年以后稳定增长，2025年达17.55亿元。

巨人网络近期业绩爆发，与公司新上线的一款新游戏有关。2025年1月，巨人网络上线《超自然行动组》。

（图3：游戏海报 来源 半年报）

有评论称，该游戏通过“中式微恐”题材差异化+“搜打撤”摸金低门槛玩法+多人开黑社交属性+模块化扩展等亮点，在游戏红海中杀出了一条血路，也让公司摆脱了此前靠《征途》一个IP支撑的形象。

《超自然行动组》的流水起来后，巨人网络迅速推进产品玩法和IP联动，签约知名艺人为全球代言人扩大影响力，与故宫、《叶罗丽》、《鬼吹灯》“云南虫谷”等IP联动，并推出海外版进军日韩美、拓展东南亚和拉美市场。8月24日，巨人网络宣布，《超自然行动组》的日活跃用户（DAU）突破1200万人。

国信证券认为，《超自然行动组》保持较强表现，长线运营能力持续验证，“征途”全系战略重心转向收入与留存并重，叠加《球球大作战》等其他类游戏进入经营提质和核心用户深耕阶段，新游储备及海外发行有望持续贡献增量，维持“优于大市”评级。

不过也有观点认为，巨人网络本轮业绩爆发属于阶段性单品红利，并非公司研发体系、产品矩阵实现根本性升级。长期来看，游戏行业竞争白热化，新品迭代速度加快，单一产品的红利周期有限。巨人网络后续能否持续突破、摆脱业绩周期波动，仍存在较大不确定性。

这也让资本市场对公司的长期价值保持谨慎。二级市场上，截至9月8日，巨人网络股价2026年内下跌36%。你玩过《超自然行动组》游戏吗？对于史玉柱的大幅减持，你怎么看？欢迎留言、评论、转发。（思维财经出品）■