本报（chinatimes.net.cn）记者周梦婷 北京报道

今年5月份，海底捞董事会主席兼首席执行官张勇刚花费1.52亿港元增持海底捞股份，四个月后，他的家族却减持套现27.5亿港元。9月9日，海底捞发布公告称，公司控股股东集团成员SP NP Ltd.以每股股份10.62港元的价格出售本公司2.59亿股股份。SP NP Ltd.是由张勇配偶舒萍透过信托结构全资拥有。这番减持行为使得海底捞股价曾出现两日的大幅度下降。

减持带来的短期情绪冲击终会消散，但对海底捞而言，长期价值的真正锚点仍是业绩基本面的修复质量。今年上半年，公司营收同比增长7.9%，归母净利润却仅微增0.5%，增长几乎停滞；与此同时，占收入八成的海底捞餐厅经营收入同比减少4%，核心基本盘承压。近两年来，海底捞持续通过“红石榴计划”探索新增长点，能否真正打通第二增长曲线，已成为其当前最紧迫的命题。

前脚增持后脚套现

此番海底捞控股股东成员出售股份占海底捞已发行股份总数的4.65%，总套现27.5亿港元。

根据公告，SP NP Ltd.由UBS Trustees(B.V.I.)Limited以Rose Trust的受托人身份透过UBS Nominees Limited全资拥有。Rose Trust为舒萍以财产授予人及保护人的身份为其本身、张勇及其家族的利益成立的全权信托。

海底捞方面表示，SP NP Ltd.本次出售基于其自身财务安排，属于股东层面的个人事项，与集团业务、营运、财务状况及发展前景无关。同时进一步强调，控股股东已向公司确认，对集团业务前景、增长潜力及长期价值依然充满信心，并将一如既往支持集团长期发展。集团目前业务营运及财务状况正常，各项业务正按既定策略稳步推进。

然而，市场依旧对此次情况做出了自己的判断。9月9日当天海底捞股价大跌9.14%，10日继续下挫4.11%，9月11日股价回暖，涨1.46%，收盘价10.06港元/股，总市值560.74亿港元。

这笔减持之所以引发市场剧烈反应，不仅因为规模之大，更因为它发生在张勇刚刚高调增持之后。今年5月21日至22日，张勇以个人资金按每股约13.39港元在公开市场增持1135万股，耗资约1.52亿港元，增持后其直接及间接持股升至约37.56%。当时公告明确表示，张勇对公司的整体发展前景及潜在增长充满信心，且不排除于适当时候进一步增持。

如今仅仅四个月后，其家族成员却以比张勇增持价低约20.7%的价格折价抛售。值得关注的是，此番套现的时点，恰好卡在一个关键政策节点上。今年7月24日，财政部、税务总局发布2026年第21号公告，首次系统明确离岸信托的个税征收规则：中国税收居民个人将公司股权、股票等财产装入离岸信托，按照“财产转让所得”征收个人所得税，适用20%税率。

对于此番动作，香颂资本董事沈萌对《华夏时报》记者分析认为，“创始人增持是个人行为，是希望在消费环境发生结构性转变时向市场传递信心，而家族信托的减持可能涉及的需求范围更广泛也更复杂，而且减持是通过大宗交易方式、并非直接在二级市场操作，可以看出控股股东并不希望减持造成市场股票供需的失衡。同时，折价的大宗交易也不排除是引入稳定的财务型投资者，支持海底捞在不利的市场条件下继续发展。”

营收在涨利润不动

对海底捞来说，外部减持终会消化，真正决定其长期价值的，仍是业绩层面的修复成色。

8月25日，海底捞发布中期业绩显示，今年上半年，其收入为223.37亿元，同比增长7.9%，归母净利润为17.67亿元，同比微增0.5%。根据财报，造成其归母净利润增长乏力的主要原因是各种成本的增长，尤其是其他开支，今年上半年支出15.1亿元，同比增长38.9%。对此海底捞方面称，主要是外卖及其他平台开支增长，该等费用的增长主要与外卖业务规模扩大相关。

2026年上半年，海底捞营收主要由海底捞餐厅经营、外卖业务、其他餐厅经营、调味品及食材销售、加盟业务等构成，其中海底捞餐厅经营、外卖业务、其他餐厅经营为其前三大收入来源，收入占比分别为79.9%、9.2%和5.7%。然而，作为核心支柱的海底捞餐厅经营收入同比下降4%至178.37亿元；翻台率虽从3.8次/天小幅回升至3.9次/天，客单价却从97.9元微降至97.0元，“以价换量”趋势延续。

收入增量方向主要来自外卖和其他餐厅业务，今年上半年，海底捞外卖收入20.51亿元，同比增长121.2%，占比由4.5%提升至9.2%；其他餐厅经营收入12.71亿元，同比增长113.1%，占比升至5.7%。

“海底捞增收不增利的情况，主要根源是增长逻辑的切换，一方面是堂食缩减，外卖增加，另一方面是副牌和外卖的毛利率较低，拉低了总体的盈利水平；因为外卖业务有较高的平台开支，客单价结构不同，大多是一人食的品类，远低于堂食水平；而其他副牌由于业务模式的不同，成本结构也不太可控。”凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及食品行业分析师林岳对本报记者分析认为。

海底捞方面则回复《华夏时报》记者表示，“自营餐厅经营收入的变化，不能简单等同于堂食基本盘的变化，需结合门店数量、网络结构及经营策略等因素综合看待。上半年，海底捞持续优化门店网络：新开自营餐厅24家，基于设施老化、迁址升级、经营表现等常见商业因素评估关闭32家，并有6家自营餐厅转为加盟餐厅，客单价处于小幅波动区间。也反映出当前餐饮消费更注重质价比和消费体验。”

继续寻找新餐饮模型

2024年8月，海底捞宣布实施“红石榴计划”，该计划是同时面向海底捞内部员工和外部的创业孵化项目。在2026年中期财报中，海底捞方面表示，报告期内，集团对在营项目进行了系统评估，由规模扩张转向效益提升：集中资源扶持已验证的潜力项目，对商业模型尚不成熟的门店或品牌予以调整整合。

财报显示，报告期内，大排档火锅、寿司两个业态，已形成相对成熟的单店模型和一定的市场知名度，现已进入规模化复制阶段。今年上半年，包括这两个品牌在内的其他餐厅收入实现翻倍增长，对于利润贡献，海底捞方面回复本报记者表示，“其他餐厅经营收入的增长，反映出海底捞在不同品类和消费场景中的探索获得了一定市场反馈。”

海底捞方面表示，对于处于早期发展阶段的新业务，公司会进行必要的前期投入，包括产品研发、供应链搭建、门店运营和组织能力建设等。因此，公司评估新业务时，更关注其能否逐步形成稳定的单店经营模型、健康的现金流和可复制的运营能力。

对于红石榴计划未来的筛选标准，海底捞方面对记者表示，“红石榴计划并非以孵化品牌数量为目标，而是希望通过持续探索，找到能够为消费者提供差异化价值、并具备长期经营能力的新餐饮模型。未来，集团将继续以主品牌稳健经营为基础，通过红石榴计划探索不同品类和消费场景中的新机会。”

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰