每经记者｜曾子建    每经编辑｜袁东    

太惊险了，今天上午，恒生科技指数一度跌至4250点，距离6月26日的年内低点4220点仅一步之遥。这已是港股连续第五个交易日下跌（按今日盘中点位计算），自8月初，恒生科技指数逼近5000点以来，累计回调幅度超过11%。

好在早盘的大跌之后，市场逐渐止跌企稳，恒生指数和恒生科技指数都有所回升。但很明显，市场依旧表现得犹犹豫豫，投资者情绪依然脆弱。

回顾7月以来的行情，港股本身走出了有别于A股的强势反弹行情。但进入8月之后，反弹很快戛然而止。

究其原因，笔者认为有以下几点。

首先，业绩期结束后，市场定价逻辑已从基本面切换至全球流动性，而当前流动性环境并不利于反弹行情的延续。美国8月PPI年化增幅达5.4%，远超2%的政策目标，市场对美联储加息的预期急剧升温。与此同时，欧洲央行已于9月10日率先加息25个基点，日本央行也即将公布利率决议。与此同时，30年期美债收益率刷新逾19年高位，WTI原油突破100美元关口，通胀阴云不散。

在此背景下，港股市场作为典型的离岸市场，港元与美元挂钩的联汇制度决定了港股对美元流动性高度敏感，在全球加息预期升温之下，外资一旦“说走就走”，对科技成长股估值的杀伤尤为显著。

此外，AI赛道的内卷，加剧了资金的分流与担忧。DeepSeek宣布大幅下调资费方案，引发市场对大模型“价格战”的忧虑；其筹备科创板IPO的消息进一步分流了港股科技板块的资金。本周，前期被爆炒的大模型双雄在业绩兑现后集体杀估值，也拖累了整个AI赛道的表现。

此轮下跌中，不论是有色金属等周期板块，还是市场号召力较强的科网股，均整体走弱。只有内银股凭借高股息属性逆势走强，成为弱市中为数不多的避风港。

下午市场的反弹，也让笔者看到港股底部信号已现。从积极面看，港股整体估值已处于历史中等偏低水平，下行空间有限。南向资金持续逆势加仓，截至9月10日，年内累计净流入已达3808亿港元，科技板块近一季度净流入超1000亿港元，“聪明钱”正在左侧布局。多家机构研判，港股基本面已确认拐点，9月有望迎来反转。

然而，估值底不等于价格底。即将到来的9月16日，美联储利率决议依然是悬在港股头上的最大变量。有观点认为，在全球加息周期拐点确认之前，任何反弹都只能视为超跌修复，而非趋势反转。今日下午的反弹力度偏弱，也印证了这一点。

但在笔者看来，当前港股或许正处于反攻前的最后时刻。不论美联储是否加息，港股大跌一个多月后，都该反弹一波了。如果加息，可谓“靴子落地”；如果不加息，更是利好。估值够低，资金在进场，基本面在改善，只等美联储加息的靴子落地。耐心等待，方得云开。

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封面图片来源：张建