来源：YOUNG财经漾财经

农夫山泉：茶饮接棒，包装水驶入慢车道

王琳

2026年，国内快消饮品市场分化加剧，健康化消费持续崛起，但包装饮用水赛道陷入价格内卷和成本挤压的双重困境。

8月25日晚间，农夫山泉（09633.HK）发布2026年中期业绩报告，交出营收、净利润双位数增长的答卷，同时业务结构加速变迁，茶饮料营收规模与包装饮用水进一步拉开差距，稳居集团第一大收入板块。

亮眼数据背后，矛盾同样清晰：作为集团传统压舱石的包装饮用水增速大幅放缓、利润率承压；功能饮料新赛道加大市场投入，对短期利润形成挤压；与此同时，无糖茶赛道热度攀升，大批竞品入局，行业竞争热度持续抬升。

一边是第二增长曲线成功接棒发力，一边是传统主业遭遇增长瓶颈，农夫山泉正处在从“包装水龙头”向综合饮品集团转型的重要节点。

双位数增长收官上半年

2026年上半年，农夫山泉实现总营收297.18亿元，同比增长16%，在行业大盘走弱的环境下保持较强韧性。

数据来源

：农夫山泉2026年中期业绩公告

拆分各产品线表现，业务格局加速改变。上半年包装饮用水实现收入96.41亿元，同比仅增长2.1%，营收占比回落至32.4%；饮料板块中，茶饮料营收达到131.22亿元，同比大增30.1%，营收占比升至44.2%，占比首次突破四成，稳居集团第一大收入来源。

其余板块保持稳健扩张。功能饮料实现收入33.48亿元，同比增长15.5%，占总营收11.3%；果汁饮料实现收入29.22亿元，同比增长14%，占总营收9.8%。多条饮料赛道形成共振，共同撑起整体收入大盘，品类多元化战略成效持续显现。

盈利层面，上半年农夫山泉实现毛利180.99亿元，同比增长17.1%，整体毛利率60.9%，较去年同期提升0.6个百分点。毛利率抬升主要得益于产品结构优化，高毛利茶饮料营收占比持续提升形成结构性贡献，叠加果汁、糖等原材料采购价格下降，不过PET（饮料瓶主要原料）包材价格上行，对盈利形成一定拖累。

分业务盈利水平有所分化：上半年包装饮用水、茶饮料、功能饮料和果汁饮料分部利润率分别为33.8%、48.8%、44.7%、36.1%，包装水利润率最低。对比去年同期，茶饮料、果汁饮料盈利水平实现提升，分别上升0.5个百分点和4.8个百分点；包装水、功能饮料利润率则出现下滑，分别下降1.7个百分点和2.4个百分点。

茶饮料凭借近49%的高利润率，成为集团最重要的利润引擎；功能饮料尚处在市场培育期，营销投放增加短期内压缩盈利空间。

从费用端来看，上半年集团销售及分销开支58.43亿元，同比增加16.6%，与营收增速基本匹配；行政开支11.25亿元，同比增长5.3%，管控相对稳健；其他开支2.22亿元，同比大增74.8%，增长主要来自汇兑损失。

综合收入、成本与费用变化，上半年集团实现利润88.87亿元，同比增长16.6%。在成本端略有压力的情况下，仍实现盈利质量稳步抬升，充分体现大单品规模效应释放后的强劲经营杠杆。

茶饮扛起增长大旗

国家统计局数据显示，今年6月全国规模以上饮料产量1745万吨，同比下降3.2%；1-6月累计产量9027.3万吨，同比下降0.5%，这是近五年来首次半年度产量同比下滑。

大盘普跌之下，无糖饮料成为最亮眼的那个赛道。

马上赢数据显示，2026年第二季度，包括即饮果汁、汽水、有糖即饮茶等在内的传统主力品类均以双位数降幅下滑，仅无糖茶、即饮咖啡实现正向增长，同比分别增长16.10%和0.35%。

农夫山泉2026年中期业绩也清晰印证，以东方树叶为核心的无糖茶业务，已经完成对传统主业的接力，成为农夫山泉最重要的增长第二曲线。

早在行业尚未普及无糖消费理念的2011年，东方树叶就已经上市，历经多年市场培育，踩中国内饮品健康化浪潮。如今茶饮料板块不仅营收规模持续攀升，还维持接近49%的高利润率，当包装水增长见顶，茶饮业务扛起集团增长大旗。

2026年，农夫山泉的茶饮料业务持续推进多规格矩阵布局与配方健康化升级，积极响应消费者多元化和健康化的饮用需求。作为无糖茶赛道标杆，东方树叶持续扩充产品矩阵，新增多款规格，推出首款低温茶产品“冷萃龙井”；茶π完成全线产品减糖25%以上，更加突出茶感，更轻盈更低负担，同时焕新升级包装标签，在保留经典插画调性的同时提升口味视觉辨识度。

茶饮料之外，功能饮料和果汁饮料也通过多产品矩阵与既有产品升级，实现业务板块的结构优化和多场景布局。

其中，功能饮料推出全新电解质饮料系列，新品以“低糖轻负担”为研发理念，顺应消费者日益关注控糖、健康的消费趋势；果汁饮料聚焦天然化与场景化延伸，17.5̊及NFC果汁通过拓展家庭装规格精准渗透多元居家场景，水溶C100系列持续夯实维生素C补充的消费心智认知，农夫果园则推出了100%番茄混合果汁饮料经典产品的升级回归。

与饮料产品形成鲜明对比，曾经的基本盘包装饮用水业务增长显著放缓。上半年包装水营收96.41亿元，同比仅增长2.1%，为近年增速低点，增长动能明显走弱，营收占比也进一步下滑至32.4%。二季度国内多地气温偏低、降雨偏多，抑制瓶装水户外即饮消费场景，叠加整个包装水行业陷入价格战，行业整体销售下滑。

渠道与供应链构筑起农夫山泉的长期发展底盘。渠道端，公司坚持深耕线下经销网络，遍布全国的线下经销网络是其最重要的资源，电商渠道销售占比控制在5%以内，规避平台低价内卷破坏线下价格体系，稳定的渠道利润，是品牌长期生存的底层保障。

上游供应链布局也持续加码，上半年新增云南轿子雪山、海南雷琼海口火山群两处水源地，全国水源地总数达到17处。与此同时，深度布局茶叶、茉莉花等上游原料基地，从源头把控茶饮原料品质，为茶饮业务持续扩张筑牢供应链护城河。

持续变革的饮料行业

在亮眼的增长数据之下，财报同样暴露出不容忽视的结构性短板，也是农夫山泉接下来需要面对的现实考题。

以包装饮用水起家的农夫山泉，水曾是绝对的基本盘。2021年至2023年，包装饮用水收入占比分别为57.4%、54.9%与47.5%。2024年降至37.2%，被茶饮料反超，到2026年上半年，这一比例进一步降至32.4%。虽然依旧保持正增长，但2.1%的增速已经近乎停滞，利润率也同比出现小幅下滑，包装饮用水业务未来能否重回稳健增长轨道，仍存在较大不确定性。

无糖茶赛道热度拉高，但行业竞争持续白热化。东方树叶打开无糖茶市场空间之后，如今已成为无糖茶赛道的标杆单品，三得利乌龙茶以“清爽解腻”的定位深耕餐饮渠道多年，与东方树叶共同构成了无糖茶的双极格局，元气森林‌凭借无糖茶和电解质水快速崛起，康师傅、统一等传统巨头也在加速布局无糖产品线，在价格、渠道、营销等多维度展开竞争。

功能饮料尚处于投入期，全新电解质系列推出之后，品牌加大营销投放换取市场渗透率，功能饮料板块收入增长的同时利润率下滑，新曲线的培育依旧需要时间验证。

除此之外，原材料成本波动风险始终存在。PET是包装饮品最大成本项，大宗商品价格波动直接影响企业盈利。虽然部分农产品原料价格下行对冲压力，一旦包材价格持续上行，将对整体毛利率形成压制。

农夫山泉在财报中表示，面对复杂多变的宏观环境与持续升级的消费需求，中国饮料行业竞争格局呈现巨头领跑、新军破局态势，赛道活力与竞争激烈度同步提升。同时，细分品类加速分化，健康化、功能化、多元化趋势愈发明显，消费者对饮品成分透明度及清洁标签的关注度进一步提升，驱动饮料产品向更清洁配方、更少添加、更多功能的方向发展，无糖茶及功能性饮品等细分领域的增长保持强劲态势。

“中国饮料行业依然处于持续变革之中。”农夫山泉表示，公司将依托全国十七大优质水源地的资源优势，持续加强产品创新、供应链建设和渠道能力，不断完善全产业链布局，以更丰富、更优质的产品满足消费者不断变化的需求，实现稳健、可持续发展。

国元国际研究报告指出，展望2026年下半年，农夫山泉毛利率将延续上半年的结构性变化，茶饮增长高于大盘带来正向影响，果汁、糖采购成本下降也有正向贡献，PET价格较二季度高点有所下降，但整体仍高于地缘冲突前的水平，茉莉花生产已逐步恢复但价格仍高于灾前，两者会带来一定负向影响。正负因素相互对冲，预计会保持相对平稳趋势。

对于农夫山泉而言，既要稳住包装水传统基本盘，在行业价格战中平衡市场份额与盈利水平，也要守住无糖茶赛道优势，面对竞品冲击，持续巩固产品、原料、渠道壁垒，维持高增长，同时推动功能饮料、果汁等其他板块做大做强，打造更多第二梯队大单品，降低集团对单一赛道的依赖。

快消行业没有永远的红利，大单品同样拥有生命周期。依靠东方树叶实现腾飞之后，农夫山泉需要持续复刻爆款打造能力，在存量竞争时代持续挖掘新增量，完成从水到多元化健康饮品的长期蜕变。■

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