来源：资本记事

问：王兴兴在宇树上市首日为何没笑？

答：因为他预见到了上市后股价腰斩的局面。

这当然是个段子。但王兴兴显然是个冷静的人，他知道登陆资本市场的利弊。

9月2日，“人形机器人第一股”宇树科技跌破550元，较上市首日1100元的最高价正式腰斩，仅用时11个交易日。回看上市首日，85.28%的极致换手率，意味着绝大多数流通筹码在首日即套现离场。

按照本号统计出的历史规律，宇树未来破发的概率仍很大。

8月19日宇树上市首日，盘中一度暴涨629%，推动公司市值突破4400亿元。如此惊艳的上市表现，似乎难以与王兴兴淡定的表情对应起来。在上市仪式结束后，王兴兴和一众高管乘电梯离开时，也和普通上班族一般低头看手机。他在7月登上《时代》杂志封面时就说：“炒作过于狂热给公司和整个行业都带来了相当大的压力。所有人都期望你的技术能以极快的速度实现飞跃，但事实是，硬核科技的突破是需要时间的。”上市后他还在公开场合称，当机器人能在80%的陌生场景中完成80%的任务时，属于机器人的“ChatGPT时刻”才会到来。这一拐点快则两三年，慢则五年至10年才会出现。

针对宇树上市后的尴尬表现，分析普遍认为，新兴行业发展中出现泡沫并不稀奇，但部分企业尚未度过高风险期就进入公开市场，导致投资者承受能力与企业风险程度错配。

中欧资本董事长张俊说，宇树科技上市首日的表现“并非因为市场看好公司前景，而是一些人想要推高股价，以便日后高价抛售”。中国IPO制度的漏洞让大股东得以套现并赚取巨额财富，同时将风险转嫁给在二级市场交易的散户投资者。

经济学家付鹏则表示，宇树科技是中国作为人形机器人行业标杆，但公司研发经费，甚至低于牧原股份养猪业务的研发投入，这正是行业尚处在早期的信号。

(宇树科技2025年的研发费用为1.45亿元。而牧原股份2025年全年生猪养殖研发费用为16.48亿元。)

如是金融研究院院长管清友公开喊话倒查“宇树现象”。他委婉表示，不评价个股，但新股上市价格打得非常高、然后一路下跌，已成为一类普遍现象。不但导致很多人高位套牢，对整个资本市场的健康程度都会造成非常大的影响。

付鹏与凤凰网财经对话时称，宇树上市前估值已经远超市场普遍共识，上市之后股价冲高波动十分夸张。机器人行业还处在非常早的早期阶段，虽然已经完成 IPO，但在他看来，本质完全是一个“一级市场的风险投资”。

他说，在科技浪潮的狂热预期之下，现阶段它还不属于长期价值、成长类标的。普通投资者拿少量资金博弈未来可以，如果想要追求稳定投资回报，它并不是合适的投资标的。

付鹏指出，翻看宇树科技财报可以看到几个现实问题： 一是公司终端客户以科研院校、科研院所为主，采购大多来自科研经费，经费落地采购完成之后就结束； 二是深圳地区同类机器人组装已经变得十分普遍，作为行业标杆企业，宇树面临不小的竞争压力。

管清友提出三个需要查清的可能：到底是制度设计上的bug？还是背后有利益相关方的合谋共谋？还是单纯的投机导致？“有bug改bug，有漏洞堵漏洞，有非法的利益共谋，就要给投资者、给市场一个交代。”

管清友进一步分析了背后机制：很多股票上市之初流通盘较小，机构可以用很少的资金把价格拉高，等纳入指数之后，被动持有指数的基金被动接盘。这个现象A股和港股都存在。他呼吁必须启动专项机制性改革，“给投资人一个相对正常的市场、健康的市场”。如果新股上市就是天花板，可能就是未来很多年的高点，“那怎么投资？怎么支持科技强国？”

对宇树等一众机器人公司来说，现实是，支撑机器人“大脑”的世界模型，尚不足以让机械躯体充分理解物理环境并自主行动。根据摩根大通研究，即使是目前最先进的机器人“大脑”，能力仅相当于成年人平均心智的10%左右。

即便技术瓶颈最终得以突破，宇树能否在日益拥挤的机器人赛道中赢得足够的发展空间，仍是一道难题。截至2025年底，中国已有超过150家人形机器人公司，但当前的主要买家仍是高等学府和科研机构。仅靠科研采购，能否支撑起一家市值数千亿的企业，仍要打上问号。

宇树招股书显示，2025年前三季度，公司人形机器人收入中高达73.6%来自于高校及科研机构的订单，在工业制造等刚需场景的应用仅约9%，其中又有超过一半是用于展厅导览。

有分析称，宇树科技IPO首日暴涨背后，流通盘稀缺是重要推手。宇树科技上市初期可流通股份约3009万股，仅占总股本7.44%；网上发行吸引约978万户参与，认购倍数达8288倍，中签率仅0.018%。叠加科创板新股前五个交易日不设涨跌幅限制，有限筹码与巨量资金碰撞，将股价推至极端水平。

银行业人士指出，市场普遍存在“监管家长主义”（regulatory paternalism）的观念，即政府会采取措施保护小投资者免受金融损失；加上市场缺乏做空者，定价过高的新股上市后难以立即受到市场纠正。

分析人士也称，在中美争夺科技主导权之际，市场认为宇树科技获得国家支持，这也吸引投资者参与其IPO。宇树科技在上海科创板快速完成上市，也被视为政府支持的信号，因为科创板主要面向国家战略性产业的硬科技创新企业。

业内人士指出，宇树科技和长鑫科技等公司的IPO之所以在中国受到热捧，是因为“中国股市中优质企业并不多”。长鑫上市首日股价飙升466%，宇树科技上市首日涨幅收窄至460.34%。

继宇树之后，多家机器人企业相继在陆港股市开启上市进程。据统计，目前已有七家主业涵盖机器人业务的企业申报港股IPO，其中梅卡曼德机器人已在8月16日通过聆讯。云深处、乐聚智能、深之蓝等业者也已申报A股IPO，正处于问询阶段。

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