来源：中国基金报

　　【导读】张翼飞“奔私”首秀来了！谈市场、谈回撤、谈公募和私募最大不同

　　中国基金报记者 闫军

　　“固收+”名将张翼飞“奔私”后首只产品即将亮相。

　　张翼飞自2025年8月从安信基金离任后，再回归已经是知名私募弘尚资产的合伙人。此次他管理的首只私募产品有望在9月中旬募集，该产品是由中信信托发行、民生银行代销的信托产品，底层投向弘尚资产旗下同名的私募证券基金。

　　时隔一年多，张翼飞再次回归到投资者视野，市场对其投资框架与策略转型的关注度持续升温。与管理公募相比，私募产品会有怎样的不同？张翼飞在接受中国基金报记者专访时，详细阐述了这只新产品的目标定位、多资产投资框架，以及从公募转向私募平台后，在工具运用、投资自由度与风险控制方面的思考。

　　“固收+”名将投身老牌私募，首只产品即将发行

　　公募圈对张翼飞并不陌生。从业15年，他是业内较早涉足混合资产投资的基金经理，整个公募职业生涯都在安信基金。2012年加入安信从固收研究员起步，到基金经理、公司副总。不过，2024年3月27日因工作安排离任副总经理，转任首席投资官（混合资产CIO），彼时已有市场传闻他有“奔私”计划，2025年7月，他因个人原因卸任9只基金基金经理职务。

　　卸任前，张翼飞管理规模达321.92亿元，是安信基金资产管理总规模的三分之一。业绩是基金经理获得认可的重要标准，张翼飞历任18只基金的任职回报均为正收益，他管理时间最长的安信稳健增值基金连续10年正收益，累计回报达82.45%。这一纪录在公募“固收+”基金中也并不多见。

　　中基协信息公示显示，2025年12月25日，张翼飞以弘尚资产合伙人身份开启私募生涯。弘尚资产是国内老牌私募，成立于2013年10月，由公募老将尚健带领的团队与红杉资本（中国）联合创立。弘尚资产创始人、CEO尚健曾任职监管机构，历任华安基金副总经理、银华基金总经理、国投瑞银总经理、瑞银集团董事总经理等职务。此外，公司高管及投资经理等多人为公募背景出身。

　　追求收益均匀分布与“反脆弱”性

　　转身私募，张翼飞向中国基金报表示，依然坚持绝对收益管理产品，同时明确的是私募产品的核心目标并非追求极致收益，而是打造一款具备“合理收益、可控回撤”特征的稳健型产品。在此基础上，他进一步强调了两个常被市场忽略的维度：一是收益在时间轴上的均匀分布；二是对极端小概率风险的抗性，即反脆弱性。

　　他指出，收益分布均匀能有效提升不同时点买入客户的持有体验，使客户实际收益与产品收益的重合度更高。而“反脆弱性”则关乎产品的长期生命力。“很多产品平时看起来很好，但一旦遇到几年一遇的极端情况，就会蒙受巨大损失，”张翼飞表示，“我们不希望产品存在小概率的大风险。”

　　为实现这一目标，张翼飞的投资框架将延续其一贯的“多资产、多策略”的分散化路线。他强调，收益来源的多样性与低相关性是平滑净值曲线、控制回撤的关键。值得关注的是，张翼飞还强调，债券ETF蓬勃发展为债券投资带来了非常好的流动性工具，他明确指出不投信用债，但是会借助信用债ETF在规避信用风险的同时实现流动性管理。

　　在权益投资方面，张翼飞表示将坚持价值投资理念，长期持有能持续创造价值的公司。他提出了一个独特的方法论：“换票率不高，但换手率不低”。即核心持仓组合相对稳定，但会利用市场波动进行逆向操作，上涨时减仓，下跌时加仓，通过交易增厚收益。

　　对于2026年上半年科技股暴涨的极致结构性行情，张翼飞认为，这种“脱离基本面的波动”恰恰是多资产策略的友好市场环境。“它跌的时候给你低价买入的机会，涨的时候给你高价卖出的机会。”他认为，市场有波动，才有机会做出阿尔法。

　　展望下半年，张翼飞判断市场波动率将有所下降。对于炙手可热的AI等科技板块，他持谨慎乐观态度，认为当前估值已太不便宜，基本面有待夯实，板块整体处于高赔率、低胜率的阶段，更类似风险投资。“我们会参与，但一定是以极低仓位、高度分散的方式。”相比之下，他认为传统行业当前的估值已完全不贵，甚至存在大量低估机会，对下半年的投资收益并不悲观。

　　“奔私”感受：工具更全、执行更准、效率更高

　　对比公募与私募的管理差异，张翼飞认为最大的变化并非投资理念，而是投资“工具箱”的显著丰富与执行效率的大幅提升。

　　首先，投资灵活度更高。私募产品不受公募基金日趋严格的仓位比例限制，赋予基金经理更大的自由裁量权。

　　其次，风险管理更精准。私募可使用期货、期权等衍生品工具进行精细化对冲。他举例称，若持有电力股并对冲煤价上涨风险，可通过买入煤炭期货来管理原材料端的不确定性，这在公募产品中难以实现。

　　此外，交易执行更顺畅。在公募，基金经理常因公司内部其他产品的反向操作而无法下单，策略执行受阻。私募因规模较小，“交易打架”的概率大大降低，投资决策的执行力更强。在投研支持上，私募的调研流程更简化，实地调研的频次将大幅增加。

　　最后，张翼飞特别强调私募与投资人交流的便利性。随着中国资本市场工具不断创新（如REITs、科创债ETF、港股通等），公募基金修改合同需召开持有人大会，流程耗时极长且难以执行，而私募因持有人较少，能与客户高效沟通并更新投资范围，确保产品策略始终与时俱进。

　　关于市场普遍关注的回撤控制与风险应对，在张翼飞看来，“股债跷跷板”效应并不严格，不能作为风控的唯一倚仗。他将熊市分为两类：一类是“从高估到估值合理”，这类下跌可以有效规避；另一类是“从估值合理到被低估甚至低估到离谱”，他表示这类下跌无法躲过，只能硬扛。

　　“如果一个资产已经很便宜了，但它还能更便宜，这个阶段我们可能是躲不过去的。”张翼飞坦言，但是在估值极低之时，心里是有底的，因为知道它的价值，甚至看到了更好的买入机会，所以不会恐慌。

　　张翼飞表示，在极端低估时期，除了投资端的坚守，与客户的坦诚沟通至关重要。此时说服客户不要离开“牌桌”，甚至逆势投入，本身就是一种重要的“价值创造”，其意义不亚于投资研究本身。