（来源：华泰证券金融工程）
本周观点：A股市场再平衡力量加强
发达国家长端利率高位难解，对全球科技股分母端形成压制。虽然上周全球科技龙头释放利好，但SOX和DRAM仍分别下跌2.31%和3.21%。A股市场再平衡力量同样加强。以中信风格指数测算，成长风格周成交额占比由上上周的63.50%回落至60.23%，为7月以来单周最大降幅，而价值风格（含稳定、消费、金融）与周期风格占比分别回升0.98 pct和2.28 pct至17.66%和22.11%；从涨跌幅来看，除成长指数下跌0.41%外，稳定、消费、金融和周期指数分别上涨1.82%、1.04%、1.88%和1.65%。风格择时模型同时看多红利和小盘，行业轮动模型则建议均衡配置。对此，我们判断A股市场再平衡的趋势仍将延续。
A股多维打分模型：全部宽基指数得分维持谨慎区间
A股多维打分模型涵盖估值、情绪、资金、技术四大类共26个底层因子，通过投票法合成12个子维度，再将各子维度的多空择时信号进一步合成为对宽基指数的综合打分。今年以来，多维打分模型_A对万得全A多空择时收益5.82%，上周收益-0.65%；多维打分模型_B对万得全A多空择时收益-9.65%，上周收益-0.65%。模型最新信号显示中小盘风格相对占优。
风格择时模型：看多红利风格，小盘在低拥挤下趋势转强
对于红利风格，我们结合中证红利相对中证全指的动量、10Y-1Y期限利差和银行间质押式回购成交量三者的趋势进行择时。模型本周观点维持看多红利。其中，相对动量由中性切换为看多红利，期限利差维持看多红利，银行间市场成交量由中性切换为看多成长。对于大小盘风格，我们采用基于拥挤度分域的趋势模型进行择时，其中拥挤度采用小盘和大盘的动量之差和成交额之比刻画。当前，大盘与小盘风格拥挤度均处于正常区间，模型维持在低拥挤域内运行；趋势维度上，模型观点已于8月25日由均衡切换为看多小盘并延续至今，小盘风格相对趋势转强。
行业轮动模型：建议关注通信、电子、有色、汽车及煤炭
行业轮动模型采用遗传规划技术直接对行业指数的量价、估值等特征进行因子挖掘，每季度末更新因子库。模型周频调仓，每周末选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置。今年以来，模型取得绝对收益-2.90%，跑输行业等权基准1.28 pct。上周，A股市场再平衡力量较强，价值风格整体占优，成长风格多次出现拉高后有资金离场的现象，模型持有的通信设备跌幅位列全行业之首，拖累了整个组合表现，最终跑输基准1.21 pct。本周，模型继续持有通信设备、电子、有色金属、商用车，剔除饮料，纳入煤炭。
中国境内全天候增强组合：今年以来绝对收益4.11%
中国境内全天候增强组合采用宏观因子风险预算框架，选取增长超预期/不及预期、通胀超预期/不及预期四种宏观风险源作为平价对象；在四象限风险平价的基础上，基于宏观预期动量的观点主动超配看好象限，实现全天候增强。8月配置观点为增配“增长不及预期”和“通胀不及预期”两个象限：股票端维持防御；债券端整体超配；商品端除黄金外，其他品种继续低配。上周，全天候策略收涨0.12%。今年以来策略的绝对收益为4.11%。
A股多维打分模型：全部宽基指数得分维持谨慎区间
基于多维打分构建多空择时策略，规则如下：当得分大于0，看多；得分等于0，看平；得分小于0，看空。今年以来，多维打分模型_A对万得全A多空择时收益5.82%，上周收益-0.65%；多维打分模型_B对万得全A多空择时收益-9.65%，上周收益-0.65%。当前全部宽基指数的得分维持谨慎区间。
风格择时模型：看多红利风格，小盘在低拥挤下趋势转强
红利风格择时
红利风格择时参考前期报告《红利因子择时与2025Q1行业ETF投资建议——ETF智投系列研究之三》（2025-01-07）。择时的标的为中证红利指数相对中证全指的收益率。择时体系包括三个指标：
1)中证红利相对中证全指的动量：红利风格正向指标；
2)10Y-1Y期限利差：红利风格负向指标——当期限利差走阔时，“借短买长”的投资越有利可图，投资者越倾向于长久期投资，如成长风格，红利资产吸引力削弱；
3)银行间质押式回购成交量：红利风格正向指标——银行间市场成交量越大，说明资金空转程度越严重，对应“资产荒”越严重，红利资产吸引力增强。
三个指标从趋势维度日频发出信号，每日信号取值为0、+1、-1，分别代表看平、看多、看空三种观点。以各维度得分之和的正负性，作为红利风格多空观点的依据。当模型看好红利风格时，全仓持有中证红利；当模型不看好红利风格时，全仓持有中证全指；基准是中证红利和中证全指等权配置，在信号变化日再平衡。
今年以来策略收益为8.12%，同期基准为4.29%，模型超额收益为3.83%。模型本周观点维持看多红利。其中，相对动量由中性切换为看多红利，期限利差维持看多红利，银行间市场成交量由中性切换为看多成长。
大小盘风格择时
大小盘风格择时参考前期报告《基于趋势和拐点的市值因子择时模型》（2025-05-25）。在大多数情况下，大小盘风格的走势不如红利等其他风格温和，因此投资者对待大小盘风格的视角因市场状态而异——在低拥挤的时候，大小盘风格的驱动力源于宏观环境，而宏观基本面的变化较慢，投资者一般更在意风格的中长期趋势而忽视短期波动；在高拥挤的时候，大小盘风格的驱动力源于资金抱团，一旦“击鼓传花”停止，大小盘风格随时可能发生反转，投资者一般会对其短期趋势保持警惕。
以沪深300指数和万得微盘股指数为大小盘风格的代表。首先，我们从动量视角和成交视角计算大小盘风格拥挤度得分：
1)动量之差：计算万得微盘股指数与沪深300指数的10/20/30/40/50/60日动量之差，进一步计算各窗长动量之差的3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年分位数的均值，对6个计算窗长下分位数最高的3个结果取均值，作为小盘风格的动量得分；对6个计算窗长下分位数最低的3个结果取均值，作为大盘风格的动量得分。
2)成交额之比：计算万得微盘股指数与沪深300指数的10/20/30/40/50/60日成交额之比，进一步计算各窗长成交额之比的3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年分位数的均值，对6个计算窗长下分位数最高的3个结果取均值，作为小盘风格的成交量得分；对6个计算窗长下分位数最低的3个结果取均值，作为大盘风格的成交量得分。
3)将小盘风格的动量得分和成交量得分取均值，得到小盘风格的拥挤度得分，大于90%视为触发高拥挤；将大盘风格的动量得分和成交量得分取均值，得到大盘风格的拥挤度得分，小于10%视为触发高拥挤。
若最近20个交易日中，小盘风格或者大盘风格曾触发过高拥挤，视为模型运行在高拥挤区间中，否则就是运行在低拥挤区间中。在高拥挤区间中，我们采用参数值较小的双均线模型来应对随时可能出现的风格反转；在低拥挤区间中，我们采用参数值较大的双均线模型来跟住风格的中长期趋势。
今年以来策略收益10.97%，同期基准4.40%，模型超额收益6.57%。当前，大盘与小盘风格拥挤度均处于正常区间，模型维持在低拥挤域内运行；趋势维度上，模型观点已于8月25日由均衡切换为看多小盘并延续至今，小盘风格相对趋势转强。
行业轮动模型：关注通信、电子、有色、汽车及煤炭
遗传规划行业轮动模型的底层资产为33个中信行业指数，因子更新频率为季频，调仓频率为周频。每周末，模型选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置，次周第一个交易日按均价完成调仓。回测始于2022-09-30，模拟盘跟踪始于2024-05-20。今年以来，模型取得绝对收益-2.90%，跑输行业等权基准1.28 pct。上周，A股市场再平衡力量较强，价值风格整体占优，成长风格多次出现拉高后有资金离场的现象，模型持有的通信设备跌幅位列全行业之首，拖累了整个组合表现，最终跑输基准1.21 pct。本周，模型继续持有通信设备、电子、有色金属、商用车，剔除饮料，纳入煤炭，整体持仓仍然相对均衡。
遗传规划模型是采用类似于“生物育种”的原理，直接对行业指数的量价、估值等数据进行挖掘，而不再依托逻辑去设计行业打分规则。
前期报告《量化行业轮动的“崎岖之路”》（2026-03-13）将传统的单目标遗传规划改造为了多目标遗传规划。多目标遗传规划使用|IC|、IC胜率、NDCG@k等三个指标（y1/y2/y3）来同时评价因子的分组单调性、时序稳定性、多头组表现。在NSGA-II算法的加持下，能够挖掘出兼具分组表现单调、超额收益持续、多头表现优秀的行业轮动因子。
传统的单目标遗传规划仅以λ1y1+λ2y2+λ3y3单个目标为因子评价指标，容易陷入“内卷”状态，导致因子同质化、过拟合。NSGA-II算法在不增加时间复杂度的前提下，能够实现等同于执行数十次不同λ1/λ2/λ3单目标遗传规划的效果，这是多目标遗传规划能够提升因子多样性、降低过拟合风险的主要原理。对于挖掘得到的行业轮动备选因子，我们结合贪心策略和方差膨胀系数，将共线性较低的多个因子合成为行业得分。
在最新一期挖掘出来的因子中，权重最大的因子基于量价相关性构建，具体计算过程如下：
中国境内全天候增强组合：今年以来绝对收益4.11%
中国境内全天候增强组合的构建方式参考前期报告《从资产配置走向因子配置：中国版全天候增强策略》（2025-06-03）。报告中提出了一套宏观因子风险平价的框架，强调真正的风险分散不是分散于资产，而是分散于驱动资产的底层宏观风险源。策略构建分为三步：
8月配置观点为增配“增长不及预期”和“通胀不及预期”两个象限：股票端维持防御；债券端整体超配；商品端除黄金外，其他品种继续低配。上周，全天候策略收涨0.12%。今年以来策略的绝对收益为4.11%。
2) 相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效；
研报《金工：A股市场再平衡力量加强》2026年8月29日
研究员：何 康 S0570520080004 | BRB318
研究员：徐 特 S0570523050005
研究员：李 薇 S0570526070016
研究员：应宗珣 S0570525070009
联系人：沈鑫杰 S0570126070135
