（来源：超阅非银）

周观点：2季度险企权益资产占比提升，7月银保同比承压

本周券商/保险/沪深300指数分别+3.9%/+4.2%/-0.2%，非银板块明显跑赢。券商中报显示的盈利结构比增速更重要，看好资金再平衡、业绩持续性提升下头部券商超额机会。险企中报显示增配OCI股票明显，看好高股息率保险股和江苏金租。

券商：中报显示的盈利结构优化比增速更重要，支持房企融资12条发布

（1）本周日均股基成交额2.43万亿，环比-11.0%，本年累计日均股基3.19万亿元，同比+76.4%。（2）36家披露中报的纯上市券商2026H1实现调整后营收/扣非归母净利润3494/1484亿元，同比+45%/+65%，年化扣非ROE 10.8%、同比+3.7pct。净资产前10券商年化加权ROE平均13.7%，盈利表现明显优于行业整体。经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益分别同比+55%、+27%、+30%、+50%、+50%。盈利结构比业绩增速本身更重要，高ROE海外子公司利润贡献占比提升、代销收入占比(头部券商代销收入+90%)提升、杠杆率明显扩张均是券商后续盈利持续性的重要保障，也是成长逻辑的重要线索。（3）8月28日证监会发布支持房地产发展新模式12条，推动从依赖主体信用向基于项目情况转变，覆盖股权(支持再融资)、债券（鼓励商业地产CMBS、不动产ABS）、REITs、不动产私募基金四方面，利好券商投行、ABS相关业务。（4）业务转型(海外和大财富管理)、头部份额提升和慢牛环境三大叙事有望驱动头部券商盈利持续性和ROE中枢提升，看好头部券商估值重塑和超额机会。

保险：业绩高增，新业务价值高质量增长，投资端OCI股票增配明显

从上市险企中报看：（1）投资业绩高增、保险服务业绩稳增驱动下，归母净利润普遍高增(平安、国寿、太保、新华、人保分别同比增长36.1%、228.6%、10.4%、54.0%和38.5%)，增速差异主要受投资业绩影响。营运利润看，中国平安+8.3%(资管拉动明显)、中国太保+6.2%(产寿均衡)。（2）NBV呈高质量增长态势，国寿+33.7%领先，平安+11.2%、太保+12.7%、新华+11.9%、人保+3.5%。新单稳增且业务结构持续优化，长期交、银保期交、分红险占比持续提升，价值率多数同比改善。除太保外，中报NBV增速较1季度普遍回落，主要受25Q2基数抬升、65号文银保报行合一进一步深化影响。权益资产上涨带动险企EV和净资产较年初稳步增长。（3）费用精细化管控、非车报行合一和赔付改善驱动COR普遍同比下降，带动承保盈利增长，财险保费整体平稳。（4）净投资收益率延续承压趋势，OCI股票带来股息支撑；5家险企股票+基金占比平均达到18.7%，较年初+2pct，股市上涨叠加小幅增配，股票中OCI比例平均由年初的36%升至41%。投资观点：边际上看，负债端和业绩端3季度均面临同环比高基数压力，全年核心指标预计稳健增长，板块估值当下仍在低位，关注利率端和红利风格带来的资金端改善，推荐高股息率中国太保和中国平安。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：广发证券、华泰证券、中国太保、江苏金租；中信证券、中金公司H、中国平安、同花顺、国泰海通、香港交易所、财通证券。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。

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