被误解的美联储鹰派信号 | 建投宏观 · 周君芝团队_街坊资讯

（来源：周君芝、谢雨心 CSC研究宏观团队）

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核心观点

周六晚杰克逊霍尔会议，沃什发表论述，核心内容有四点：

①减弱前瞻指引，货币走一步看一步。

②美联储依然关注通胀，且重申2%是目标中枢。

③关注AI对于美国乃至全球经济影响。

④美国当下就业仍存在压力。

相较前任主席，沃什这份表述“四平八稳”，没有明确的鸽派或鹰派信息。

但市场聚焦于一点，美国依然锚定2%通胀中枢，开始交易9月美联储或有加息。

美股、黄金等流动性敏感资产应声而下。

我们认为，市场或高估了美联储控通胀能力。因为美国通胀根源在全球秩序撕裂所带来的供给脆弱性，而非需求强弱。

所以美联储控通胀空间有限，这也意味着市场无需过度放大美联储在通胀上面的表述。

摘要

本周全球大类资产表现一览：

A 股先探底回升后冲高回落，交投持续缩量，日均成交额约 1.98 万亿元，农林牧渔、综合金融、煤炭领涨，科技成长板块波动剧烈。港股震荡回调，恒生指数微跌 0.44%，恒生科技指数跌 2.03%，原材料、能源领涨，科网与消费板块承压。

美股主要指数小幅收涨，纳斯达克领涨，半导体与小盘股回落，英伟达业绩指引与杰克逊霍尔央行讲话主导行情。债市方面，中债收益率震荡上行，美债收益率曲线平坦化、短端利率大幅上行，欧日债收益率多数走高。

汇率端美元前弱后强，人民币整体偏稳。商品市场分化显著，黄金高位回调，原油高位回落企稳，铜价逆势走强，国内黑色系受成本支撑震荡上行。

下周重点关注8月中国制造业PMI和美国新增非农就业数据。

一、中国股市：市场交投热度持续降温，农林牧渔板块亮眼。

本周中国AH股回顾：

A股：本周市场先探底回升而后冲高回落，风格快速切换，板块轮动节奏加快，交投热度延续降温态势，存量博弈特征进一步凸显。行业维度，多数行业板块录得上涨，农林牧渔、综合金融、煤炭领涨，仅通信、电力设备及新能源、医药和银行收跌。

H股：本周港股震荡回调，恒指与科技指数双双收跌，大盘在前期高点遇阻后回落，科网股与消费股获利回吐，周期板块逆势走强。美联储新任主席沃什在杰克逊霍尔年会发表上任后首场演讲，叠加美债收益率高位运行与美元反复，压制外资风险偏好；同时美伊局势反复推动大宗商品反弹，消费与电讯板块承压，阿里巴巴宣布大额新股配售用于AI基建后重挫，对互联网板块形成估值压力。

中国股市展望：

A股：目前市场交投热度持续降温，场外资金以观望为主，叠加上方套牢盘压力尚存，反弹过程中将震荡反复，难现单边上行行情。操作上建议顺着修复主线逢低布局，聚焦两类高景气方向：一是AI上游半导体设备与材料，业绩兑现确定性强，回调后具备配置价值；二是有色金属板块，受益于美元贬值交易。

港股：港股市场或延续震荡整固格局，美联储政策路径的不确定性及美元走势仍是压制估值修复的核心变量，需密切关注后续美债收益率波动与南向资金的边际变化。

二、中国债市：本周债市收益率震荡向上。

本周债市回顾：本周债市收益率震荡向上，超长端调整幅度大于中短端。前半周盘面偏强震荡，周三开始，伴随权益反弹，股债跷跷板效应凸显而转入回调，10年期国债收益率一度触及1.70% 上方，市场做多动能边际收敛，止盈诉求升温。本周10Y国债利率上行0.5bp至1.69%，30Y国债收益率上行1.5bp至2.19%。

债市展望：本周债市收益率震荡向上，超长端调整幅度大于中短端。前半周盘面偏强震荡，周三开始，伴随权益反弹，股债跷跷板效应凸显而转入回调，10年期国债收益率一度触及1.70% 上方，市场做多动能边际收敛，止盈诉求升温。本周10Y国债利率上行0.5bp至1.69%，30Y国债收益率上行1.5bp至2.19%。

三、美股：主要指数小幅收涨，半导体与小盘股逆势下跌。

美股回顾：本周美股主要指数小幅收涨，标普500上涨0.49%，收复上周跌幅的三分之一，道琼斯上涨0.53%，纳斯达克综合指数上涨0.85%。利率敏感板块下跌，罗素2000下跌1.51%、收在7月以来低位，费城半导体指数下跌2.31%。等权重标普500全周下跌0.44%。

板块上，通信服务上涨1.43%、信息技术上涨1.30%、金融上涨1.08%居前，其余八个板块下跌，医疗保健下跌1.98%、工业下跌1.73%、能源下跌1.51%、地产下跌1.33%居后。本周有两条主线。一是英伟达预计2028财年收入增长约70%、远高于市场此前约45%的预期。软件股受赛富时业绩与指引带动集体修复，赛富时全周上涨22.4%。二是美联储主席杰克逊霍尔讲话：周五短端利率跳升，小盘股与半导体承压。能源板块跟随油价回落，布伦特全周下跌5.4%至每桶89.31美元，霍尔木兹海峡临时通道谈判与对伊朗制裁力度不及措辞是主要原因。

美股展望：我们预计短期内美股维持震荡，定价的主导变量转向美联储货币政策路径。杰克逊霍尔讲话后9月加息的隐含概率升至五成以上，9月11日的8月CPI数据与9月15日至16日的议息会议是接下来的两个验证点，若通胀读数偏强，利率敏感的小盘股与高估值成长股承压更明显。英伟达的指引把人工智能硬件链的盈利预期上修，但市场对供应商为客户融资的讨论并未消退，业绩后次日的回落显示获利了结压力仍在。财报季接近尾声，标普500成分公司本季盈利同比增长接近32%，盈利仍是指数的主要支撑。

四、境外利率：本周美债短端跳升、长端回落。

本周境外利率回顾：

美联储主席沃什在杰克逊霍尔的首次讲话把定价压力从长端移回短端，曲线明显平坦化。全周2年期上行10个基点至4.34%，10年期下行1个基点至4.73%，30年期下行5个基点至5.22%，30年期与2年期的利差从103个基点收窄至88个基点。

周初油价回落与财政部或动用一般账户现金支持长债回购的报道推动收益率下行，周二30年期收在5.17%、为8月5日以来低位。周五主席讲话称通胀数据“令人担忧”、2%目标“坚定且固定”、当前金融条件不具约束性、利率是实现使命的主导工具，2年期单日上行14个基点，9月加息的隐含概率从约35%升至约58%。

本周非美发达经济体债券收益率多数上行，其中英债上行约4BP至5.07%，德债上行约2BP至3.27%，日债上行约5BP至2.93%。

境外利率展望：

美债：沃什讲话明确了7月会议缺失的政策反应函数，短端利率重新成为通胀上行风险的释放阀，长端压力获得一定程度的释放，这一格局能否延续取决于后续数据与政策的跟进。我们预计8月核心通胀环比仍在0.2%附近、9月大概率按兵不动，但若8月物价数据偏强，加息的可能性已经打开。若通胀超预期而9月美联储再次按兵不动且不作清晰解释，曲线存在重演7月会议后长端抛售的风险。

非美利率：短期内，中东局势延续紧张态势，能源价格维持高位，叠加全球财政压力上升，主要发达经济体长端收益率仍面临上行压力。但部分央行降息预期及经济数据分化，可能限制收益率进一步快速上行。

五、汇率：Jackson Hole偏鹰后美元反弹，非美货币普遍承压。

本周汇率回顾：本周外汇市场整体呈现“前半周美元偏弱、Jackson Hole后美元快速反弹”的格局。美元指数周初延续弱势，在98.8—99.2区间震荡，市场继续交易财政端压制长端利率、弱美元和黄金走强的逻辑。但周五Jackson Hole会议释放偏鹰信号，市场重新上修美联储加息预期，美元指数快速拉升至99.7附近，日内涨幅超过0.5%。整体来看，美元并未延续此前单边下行，反而在关键会议后重新回到99.5上方，说明市场对“弱美元交易”仍缺乏一致性，美元短期重新回到区间震荡状态。

汇率展望：美元指数短期可能继续围绕100上下震荡。若市场继续上修美联储加息预期，美元仍可能挑战100关口，黄金和高Beta非美货币将继续承压；但若后续数据重新显示美国增长放缓，美元反弹可能更多是Jackson Hole后的短线修正，而非新一轮趋势上行。人民币方面，重点观察中间价是否继续向6.78下方调整。如果中间价保持克制，人民币即便受益于美元走弱，升值斜率也会有限；如果中间价明显下调，则可能打开USDCNH向6.70下方运行的空间。

六、商品市场：基本面支撑铜价逆势。

本周大宗商品回顾：

本周杰克逊霍尔年会沃什鹰派首秀再次改变了市场对美联储的定价——9月加息概率从约35%飙升至约50-60%，年内至少一次加息几乎被完全定价，2年期美债收益率创2009年以来最鹰的杰克逊霍尔反应，这意味着"更高利率"重新成为大宗商品的定价核心变量。

黄金在经历了8月上旬以来的暴力反弹后，进入高位震荡回调阶段，结束了此前连续三周的强劲上涨势头。

本周铜市在"矿端紧缺、非美低库存、关税虹吸"三重基本面支撑下高位震荡偏强，周五沃什鹰派讲话落地后，宏观压制有所增强，但铜的基本面韧性使其抗跌性强于黄金等纯金融属性资产。

本周原油市场属于高位技术性回调和地缘风险溢价回吐的一周。在美伊冲突降温的背景下，油价自上周高点回落约4%-5%，但供应偏紧、库存低位的基本面仍为油价提供了较强支撑，后半周价格企稳回升。

全球大宗商品展望：

黄金：沃什讲话已为加息打开窗口但保留弹性，黄金短期面临流动性逆风或转向震荡，但中长期多头逻辑（美元信用弱化、央行购金、财政担忧）未被破坏。

原油：美伊博弈短期难有定论，油价大概率维持高位宽幅震荡格局。

铜：9月的决策窗口，美国铜关税政策落地节奏仍是主导全球铜贸易流向的核心变量。若落地将支撑铜价，若延期/豁免则前期囤货逻辑证伪、铜价存回调压力。

正文

大类资产价格的表现

本周为2026年8月24日至8月30日。

（一）A股

本周市场先探底回升而后冲高回落，风格快速切换，板块轮动节奏加快，交投热度延续降温态势，存量博弈特征进一步凸显。

周一市场低开下探，沪指失守 3900 点整数关口，收跌 0.59%；深证成指、创业板指、科创 50 跌幅更深，分别下跌 2.13%、3.21%、3.10%，权重板块护盘下沪指跌幅明显收窄。板块呈现鲜明防御特征，煤炭板块领涨两市，贵金属、银行保险同步拉升；科技成长赛道全线重挫，CPO 光模块、半导体元件、CRO 创新药深度回调。

周二三大指数探底回升，日内风格分化显著，沪指收涨 0.19%，深证成指、创业板指分别收跌 0.35%、1.00%，科创 50 微涨 0.14%，整体呈现权重偏弱、中小盘个股普涨的特征。板块层面，消费、农业、医药三线领涨，种业受供需预期催化全天强势，CRO 创新药迎来超跌反弹，液冷服务器、零售消费同步活跃；贵金属、能源金属、石油石化进入调整阶段。

周三市场缩量震荡收红，三大指数集体上行，沪指涨 0.59%，深证成指涨 0.69%，创业板指涨 0.51%，科创 50 涨 1.71%。大金融与有色金属联袂领涨，券商板块受情绪催化集体拉升，工业金属、黄金股同步走强，生物疫苗题材表现活跃；医疗服务、CRO、军工板块迎来调整，前期防御赛道抛压显现。

周四三大指数集体放量上涨，成长赛道全线爆发，沪指涨 1.13%，深证成指涨 1.50%，创业板指涨 1.71%，科创 50 大涨 3.77% 领涨各宽基。电子板块领涨全市场，PCB、存储芯片、光通信产业链批量涨停，建筑材料、基础化工同步活跃；银行、电力设备、家用电器领跌，光伏赛道受事件冲击深度调整。

周五市场冲高回落集体收跌，沪指跌 0.11%，深证成指跌 0.68%，创业板指跌 1.41%，科创 50 跌 1.28%，全市场超 3200 只个股下跌。周期与农业双线领涨，石油石化、基础化工、农林牧渔涨幅居前，供销社、化肥、粮食概念同步活跃；电子、通信、医药生物深度调整。

全周来看，多数行业板块录得上涨，农林牧渔、综合金融、煤炭领涨，仅通信、电力设备及新能源、医药和银行收跌。成交额方面，本周日均成交额延续缩量趋势，仅约 1.98 万亿元，较上周缩量逾 2500 亿元，交投活跃度进一步回落。

（二）港股

本周港股市场整体呈现震荡回调态势。恒生指数全周微跌0.44%，恒生科技指数跌幅较大，全周累计下跌2.03%，显示科技股承压明显。市场交投情绪趋于谨慎，大盘在26000点附近遇阻后回落，前期涨幅较大的科网股与消费股出现获利回吐，而周期板块则逆势走强，形成明显的板块分化格局。

本周影响港股走势的因素主要来自多个方面。首先，美联储货币政策预期持续扰动市场，市场对利率路径的重新评估令高估值成长股承压，资金向防御性板块轮动，美联储新任主席沃什于8月28日在杰克逊霍尔全球央行年会上发表上任后首场主旨演讲，市场高度关注其对长端美债收益率、抗通胀路线图及未来利率路径的表态；与此同时，10年期美债收益率重回4.7%高位震荡，美元指数反复，对外资风险偏好形成压制，是港股承压的核心外因。

行业层面，大宗商品价格剧烈波动成为市场焦点，铜、金、油等资源品价格在美伊局势反复及全球库存下降背景下呈现"V型"走势，直接提振了港股原材料与能源板块。恒生原材料业指数以6.05%的周涨幅领涨，能源业紧随其后上涨3.69%，工业与金融业分别上涨2.43%和1.69%，周期与红利属性板块受到资金青睐。

下游消费板块表现疲弱，非必需性消费大跌5.70%，必需性消费下跌1.55%，电讯业亦回调2.50%，反映出市场对消费需求复苏力度的担忧。阿里巴巴宣布拟向境外投资者配售800亿港元新股用于AI基础设施建设，引发市场对股东权益稀释的担忧，单日重挫逾8%，对互联网板块形成系统性估值压力。

（三）美股

本周美股主要指数小幅收涨，标普500上涨0.49%，收复上周跌幅的三分之一，道琼斯上涨0.53%，纳斯达克综合指数上涨0.85%。利率敏感板块下跌，罗素2000下跌1.51%、收在7月以来低位，费城半导体指数下跌2.31%。等权重标普500全周下跌0.44%。

周一（8/24）：有报道称英伟达通知大客户人工智能产品涨价超过15%，该股下跌2.91%、连续第七个交易日下跌，费城半导体指数下跌2.70%。道指上涨0.26%，标普500下跌0.28%，纳斯达克综合指数下跌0.76%，罗素2000下跌0.76%；等权重标普500上涨0.12%，11个行业中8个上涨。

周二（8/25）：伊朗与阿曼讨论恢复霍尔木兹海峡通航的临时框架，布伦特下跌3.9%至每桶88.58美元，收益率全曲线下行。纳斯达克综合指数上涨0.66%，标普500上涨0.32%，道指上涨0.30%，罗素2000上涨0.50%，费城半导体指数上涨1.44%，英伟达上涨2.19%终结连跌。

周三（8/26）：7月个人消费支出物价指数环比上涨0.2%、高于预期，指数在英伟达业绩前横盘，标普500下跌0.02%，道指下跌0.21%，纳斯达克综合指数下跌0.08%，罗素2000下跌0.14%。盘后英伟达公布季度收入962亿美元、本季指引1,080亿美元，并预计2028财年收入增长约70%，股价盘后由跌转涨；赛富时盘后上涨超过12%。

周四（8/27）：英伟达上涨8.74%，单日市值增加约4,420亿美元；赛富时上涨22.58%，奥克塔上涨28.63%，CrowdStrike上涨20.50%。标普500上涨0.72%，纳斯达克综合指数上涨1.57%，道指上涨0.20%，罗素2000上涨0.28%，费城半导体指数上涨2.33%；11个行业中只有信息技术收涨、涨幅3.16%，等权重标普500下跌0.30%。

周五（8/28）：美联储主席杰克逊霍尔讲话后2年期收益率上行14个基点，利率敏感一侧承压。标普500下跌0.25%，道指下跌0.02%，纳斯达克综合指数下跌0.52%，罗素2000下跌1.39%、收在7月以来低位，费城半导体指数下跌3.47%、成分股全部收跌，英伟达下跌4.57%。

（四）中债

本周债市收益率震荡向上，超长端调整幅度大于中短端。前半周盘面偏强震荡，周三开始，伴随权益反弹，股债跷跷板效应凸显而转入回调，10年期国债收益率一度触及1.70%上方，市场做多动能边际收敛，止盈诉求升温。

周一加上股市走弱，加上流动性边际转松，债券市场情绪修复。尾盘央行公告，在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过6000亿元，加大投放力度呵护流动性，债市收益率普遍下行，30Y国债收益率下行1.1BP至2.16%。

周二债市窄幅震荡，MLF缩量续作，资金面仍然偏紧。各期限利率多数上行，波动在1bp以内。

周三债市在止盈盘与股市分流压制下开始回调。利率小幅上行，30Y国债收益率上行0.3bp至2.17%。

周四央行净投放6065亿元呵护跨月，资金面重回宽松，但止盈盘压力下债市全线回调，10Y国债收益率上触1.70%关口。

周五资金面进一步转松，债市短端表现优于长端，超长端收益率小幅上行，TB30Y收益率上行 0.3bp 至 2.19%。

（五）海外利率

周一（8/24）：财政部长公布对伊朗“经济孤立行动”制裁方案，内容不及措辞，布伦特下跌2.4%；有报道称财政部可能动用接近1万亿美元的一般账户现金为长债回购供资。2年期持平于4.24%，10年期下行4个基点至4.70%，30年期下行4个基点至5.23%。财政部长称眼下维持现有拍卖规模，下一次安排照原计划在11月初公布。

周二（8/25）：霍尔木兹海峡临时通道谈判压低油价，谘商会消费者信心降至89.4，7月新屋销售环比下降10.5%。收益率全曲线平移下行，2年期下行7个基点至4.17%，10年期下行6个基点至4.64%，30年期下行6个基点至5.17%、为8月5日以来低位；2年期国债拍卖需求强于预期。自财政部宣布回购加码以来30年期累计下行12个基点。

周三（8/26）：7月个人消费支出物价指数环比上涨0.2%、预期0.1%，同比3.7%，核心同比3.3%。2年期上行2个基点至4.19%，10年期上行2个基点至4.66%，30年期上行1个基点至5.18%；5年期拍卖得标4.393%。

周四（8/27）：7月商品贸易逆差扩大至1,188亿美元、创2025年3月以来新高，资本品进口增幅创1993年以来新高；初请失业金人数20.3万。各期限上行约1个基点，2年期4.20%，10年期4.67%，30年期5.19%；440亿美元7年期拍卖得标利率升至近两年新高。堪萨斯城与克利夫兰联储行长在年会场外主张尽快加息，波士顿联储行长称利率仍具温和限制性。

周五（8/28）：美联储主席首次年会讲话称今夏通胀读数好于预期但未显示潜在趋势实质改善，通胀2%目标以PCE定义、“坚定且固定”，当前金融条件不具约束性，利率是主导工具，“否则我们还有工作要做”。2年期上行14个基点至4.34%，10年期上行6个基点至4.73%，30年期上行3个基点至5.22%，30年期与2年期利差收窄至88个基点，9月加息的隐含概率由35.4%升至57.5%。同日公布的密歇根大学消费者信心降至51.7。

本周非美发达经济体债券收益率多数上行，主要受到能源价格上涨、通胀预期升温以及全球财政压力增加影响。其中德债、英债和日债收益率均走高。本周英债上行约4个BP至5.07%，德债上行约2个BP至3.27%，日债上行约5个BP至2.93%。

本周英债上行约4个BP至5.07%。英国经济数据表现仍具韧性，第二季度GDP环比增长0.4%，6月GDP环比增长0.3%，均好于市场部分预期，支撑市场对英国经济前景的信心。但家庭消费增速放缓，叠加英格兰银行维持利率不变，行长贝利表示去通胀进程仍在推进，使市场继续关注后续降息空间。同时，美伊冲突及霍尔木兹海峡风险持续，对能源价格和通胀预期形成扰动，推动英债收益率小幅回升。

本周德债上行约2个BP至3.27%，接近2011年以来高位。中东局势升级推动能源价格上涨，欧洲天然气价格升至2023年以来高位，市场对能源成本推升通胀的担忧升温。此外，德国财政扩张预期以及全球债券市场整体走弱，也进一步推高德债收益率。

本周日债上行约5个BP至2.93%。市场预计9月日本银行加息25个基点至1.25%的概率升至约87%，前董事会成员及副行长表态均指向政策正常化可能加快。同时，日本通胀连续加速，叠加海外利率波动，对日债收益率形成支撑。

（六）汇率

美元指数本周整体呈现“前半周震荡偏弱、周中企稳、周五跳升”的走势。

周初，美元继续受财政端干预长债利率的影响，市场将美债利率上行压力更多理解为财政压力和弱美元风险，而不是单纯的利差优势。周中，美元在99附近企稳，显示美元空头继续追空意愿不足。周五，Jackson Hole讲话强调通胀黏性和政策谨慎，市场重新交易美联储加息风险，美元指数快速上破99.5，前期弱美元逻辑被阶段性打断。短期看，美元重新回到98.8—99.8区间，上方100仍是关键压力位。

人民币本周整体偏稳。即期方面，离岸人民币一度升至6.72附近，但周五美元快速反弹后，USDCNH回到6.73附近，人民币升值动能有所放缓。中间价方面，本周美元兑人民币中间价从6.7852附近小幅下调至6.7811，确实跟随美元走弱有所调强，但调整幅度明显弱于即期人民币升值幅度。这说明政策层面仍不希望人民币形成过快升值预期，更倾向于通过中间价保持汇率双向波动和升值斜率可控。短期看，若美元维持在99.5上方，人民币可能继续围绕6.72—6.75震荡。

从非美内部分化看，商品货币本周表现偏弱。周五美元反弹后，澳元、纽元、加元均出现回落，其中澳纽跌幅更明显，反映市场并未交易全球增长改善，而是在重新定价美联储加息预期和风险资产压力。日元和瑞郎相对抗跌，主要受避险属性、利率敏感性以及日本央行加息预期支撑。欧元、英镑同样承压，但更多是被动跟随美元走强，而不是自身基本面出现明显恶化。整体来看，本轮非美分化不是典型的risk-on或risk-off，而是美元利率预期重新定价后的结构性调整。

从资产相关性看，本周最重要的变化是“美元—美债利率—黄金”的关系重新收紧。前半周，市场交易财政部干预长端利率，美债利率下行、美元走弱、黄金走强，黄金成为弱美元逻辑下最强资产之一。但Jackson Hole后，市场重新交易加息预期，美债收益率和美元同步上行，黄金快速回落。换言之，前期“长端利率受压—美元走弱—黄金走强”的交易逻辑阶段性告一段落，跨资产共振的弱美元局面结束。

（七）商品

黄金：结束此前连续三周的强势上涨。

本周黄金在经历了8月上旬以来的暴力反弹后，进入高位震荡回调阶段，结束了此前连续三周的强劲上涨势头。

周五杰克逊霍尔央行年会成为全周焦点，沃什讲话已将9月16日FOMC加息概率推升至约50-60%，金价进一步重挫，失守4,500美元关口。

周一（8/24）：伦敦金收于4,663.70美元，为本周最高点。承接上周五突破4,600美元关口的强势惯性，延续"美元贬值交易"逻辑。美国财政部8/19宣布扩大长债回购（10-30年期单次回购上限由20亿提至40亿美元），叠加美国债务突破40万亿美元。

周二（8/25）：冲高回落，板块重挫。金价短期累计涨幅过大（8月已超13%），获利了结压力集中释放，价格高位分歧加大。美国财长贝森特宣布对伊朗新一轮制裁，并将伊朗黄金出口纳入制裁范围；美伊在霍尔木兹海峡继续僵持。

周三（8/26）：伦敦金小幅回升至4,631.50美元，围绕4,650美元附近波动。市场进入事件前观望期，等待当晚美国7月核心PCE数据。美国8月谘商会消费者信心指数89.4（低于预期90.2）、7月新屋销售年化月率-10.5%（前值+7.6%）等数据走弱，强化美联储暂停加息预期，对金价形成支撑。美国国务卿言论证实中期选举前无意对伊朗发动新一轮军事行动，油价大跌但金价反弹动能有限。

周四（8/27）：伦敦金跌破4,600关口。美国7月核心PCE数据公布（同比+3.7%，通胀粘性），金价承压。美债10Y升至4.67%，美元指数企稳于99.13。市场焦点全面转向次日杰克逊霍尔年会沃什讲话，金价在4,570美元附近寻求支撑

周五（8/28）：沃什放鹰，金价重挫。沃什发表就任以来首次杰克逊霍尔主旨演讲，明确放鹰：现货黄金重挫近3%失守4,500美元，盘中最低触及约4,460美元，跌破200日均线，创6月初以来最差单日表现；

本周伦敦黄金收报4453.67美元/盎司，累计下跌3.24%。

原油：高位回落后边际企稳。

周一（8/24），市场在美国财长贝森特即将公布新一轮对伊制裁细节前获利了结，油价自上周高位大幅回落。伊朗总统佩泽希齐扬表态希望以理性方式摆脱"既非战争、也非和平"状态，释放缓和信号，地缘溢价部分回吐。同时美国宣布扩大对伊制裁范围（覆盖技术、黄金、航空、航运等领域），但相关影响已被市场提前消化。

周二（8/25），油价继续下探，创本周低点。市场观望情绪升温，技术面存在回调压力。伊朗允许伊拉克部分船只通过霍尔木兹海峡，进一步缓解供应担忧。

周三（8/26），油价在触及本周低点后止跌企稳。供应端偏紧格局（海峡通航量仍处低位、全球库存偏低）为油价提供支撑，市场在消化地缘降温利空后开始逢低买盘介入。

周四（8/27），油价延续回升。尽管市场对海峡复航预期增强，但霍尔木兹海峡通航量仍处低位、中东8月石油出口降至约950万桶/日（不足2025年日均一半），供应偏紧的现实支撑油价反弹。

周五（8/28），油价高位整理，多空博弈加剧。供应端偏紧（海峡通航受限、库存低位）与需求端制约（高油价抑制消费、欧美制造业偏弱）相互拉锯，油价在81-82美元（WTI）/86美元（布伦特）附近企稳。

本周WTI油价收报83.4美元/桶，累计下跌4.2%。

铜：基本面韧性支持铜价逆势上行。

周一（8/24）：伦铜企稳回升重回14,200美元上方，国内现货升水坚挺（150-260元/吨）；铜杆企业开工率保持高位。

周二（8/25）：LME注销仓单暴增73.45%至12.14万吨，注销占比从前一日的29.33%飙升至50.52%，挤仓风险重燃；国内社库大幅去化，非美地区可用库存不足担忧加剧。

周三（8/26）: LME三个月期铜隔夜收报14,350美元/吨，创收盘价历史新高；现货升水报230-350元/吨，维持偏强结构。SMM进口铜精矿TC指数跌至-182.14美元/干吨历史极值；LME库存降至238,725吨，注销仓单高达131,775吨反超注册仓单（占比约55%）；上期所铜仓单连续两日较快去化至38,619吨

周四（8/27）:叠加获利盘集中兑现, 美国7月PCE同比3.7%超预期（环比0.2%亦高于预期），直接施压铜价

周五（8/28）:沃什鹰派讲话通过"美元走强+加息预期升温"对铜价构成短期宏观压制。但由于铜的基本面（矿端紧缺+低库存+关税虹吸）支撑坚实，其抗跌性强于黄金等纯金融属性资产.

本周LME铜收报14445.59美元/吨，累计上涨1.18%。

国内黑色：焦煤供应紧缺引发成本链条传导主导。

本周黑色系由焦煤供应紧缺引发的成本链条传导主导，双焦领涨、成材跟涨、铁矿偏弱，属于典型的"成本强、需求弱"结构性行情；后续能否延续，核心要看旺季终端需求能否真正兑现。

周一（8/24）：周末政策预期发酵（国务院"增量政策"、上海楼市组合拳），以及焦炭首轮提涨落地，成本支撑逻辑点燃，黑色系全线走强，螺纹跟涨。全国建材成交11.27万吨，环比增16%，情绪修复。

周二（8/25）：双焦高位回调（焦煤-1.34%），但螺纹相对抗跌、逆势收红，显示成材在成本支撑下韧性较强。钢厂盈利率仅32%左右，超2/3钢厂亏损，铁水产量不增反降，供给收缩支撑价格。

周三（8/26）：焦炭单日大跌近3%（-2.70%），但螺纹仅微涨0.20%，几乎横盘，显示成材与炉料走势出现分化，螺纹自身缺乏独立驱动，跟随板块窄幅波动。

周四（8/27）：焦煤现货紧缺逻辑再度发酵，双焦强势反攻，螺纹跟涨，重心上移至3080上方。螺纹表需196万吨小幅回升，建材成交放量，需求端出现季节性回暖迹象。

周五（8/28）：焦炭三轮提涨落地（8/31零点执行），成本链条传导强化；焦煤09合约逼空情绪升温，黑色系全线走强，螺纹放量突破3100整数关口，为本周最大单日涨幅。

本周螺纹钢收报3137.08元/吨，累计上涨2.64%。

市场流动性观察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市场操作共有5035亿元隔夜逆回购、950亿元7天逆回购与6000亿元MLF到期，央行累计开展了8365亿元隔夜逆回购、10885亿元7天逆回购与5000亿元MLF投放，央行本周全口径净投放12265亿元。本周DR007在1.38-1.45%之间运作，周均值较上周上行3BP至1.42%。

（二）A股市场流动性

本周沪深两市成交额较上周有所减少，平均日均成交额为1.9万亿元，较节前一周减少逾2500亿元，融资融券交易金额占比有所下降。

本周新发基金金额（股票+混合型）为57.2亿元，相较上一周有所减少。

本周地缘和高频数据追踪

（一）地缘新闻追踪：美伊经济博弈升级，外交斡旋重新启动

本周美伊冲突进入新的调整阶段，双方由军事对抗进一步转向经济施压与外交博弈。美国强化对伊朗及其贸易伙伴的次级制裁，伊朗经济压力开始显性化；与此同时，巴基斯坦、卡塔尔、阿曼重新推动外交斡旋，围绕霍尔木兹海峡重新开放出现一定谈判空间。

美国方面，特朗普政府继续强化“经济封锁”策略，将制裁作为迫使伊朗让步的主要工具。美国宣布扩大对伊朗金融和贸易网络的制裁，并警告与伊朗保持商业往来的国家可能面临次级制裁。与此同时，特朗普表示“不着急”结束战争，美方短期内仍希望通过经济压力改善自身谈判位置。

伊朗方面，经济压力开始显性化，但政策立场尚未明显松动。伊朗官方承认制裁和港口封锁已经对贸易、通胀和民生产生影响，同时继续要求美国解除制裁、停止港口封锁并提供赔偿，作为重新开放霍尔木兹的前提。第三方方面，巴基斯坦、卡塔尔、阿曼重新推动斡旋，外交接触有所增加，但目前尚未形成实质性协议。

（二）本周高频数据汇总

8月第三周出口高频数据小幅回升。

8月第三周（8/16-8/23）集装箱吞吐量701万标箱，同比+3.47%；货物吞吐量2.75亿吨，同比+2.6%，由负转正。

运价维度，CCFI美西航线运价指数8月14日报1544.28点，较8月7日（1494.58点）有所提升，CCFI欧洲航线运价指数8月14日报2392.9点，较8月7日（2416.45点）有所回落。

8月韩国出口景气度依然维持高位。8月前20日，韩国出口同比增长56%（上月为+52.4%），半导体出口同比增长198.79%（上月为+180.7%），延续高景气。汽车及零部件出口同比-38.43%，同比持续回落，上月为-10.5%。

越南最新披露8月上半个月进口数据有所下滑，但依然维持较高景气。越南8月上半个月进口同比+32.62%，相对上月水平（+43.9%）进一步下滑。细分行业中，电子产品（电子零件、电脑备件、手机及零部件）进口保持较高增速，7月当月同比增长78.2%（上月为+80.4%）。

下周主要关注

周一（8月31日）：中国8月制造业PMI。

周二（9月1日）：美国8月ISM制造业PMI。

周三（9月2日）：美国8月ADP就业人数。

周五（9月4日）：美国8月新增非农就业人数。

风险提示

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

证券研究报告名称：《被误解的美联储鹰派信号——全球大类资产周观点（118）》

对外发布时间：2026年8月30日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：周君芝，执业证书编号： S1440524020001

谢雨心，执业证书编号：S1440525100001

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