中国商报（记者 周子荑 文/图）8月14日晚间，贵州茅台披露2026年半年度报告。上半年公司实现营收907.03亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。公司上半年呈现“增收不增利”特征。

贵州茅台酒。

利润增速由正转负，营业成本上升为主要拖累

对比去年同期，2025年上半年，贵州茅台归母净利润为454.03亿元，同比增长8.89%。2026年上半年利润由增转降，归母净利润同比下降1.95%，扣非净利润同比下降2.04%。

利润下滑主要受营业成本大幅上升影响。上半年，贵州茅台营业成本为94.74亿元，同比增长21.81%，公司解释称主要系销量增加及生产成本增加所致。同时，税金及附加为146.82亿元，较上年同期增加7.4亿元。

值得关注的是，贵州茅台今年第二季度业绩回落明显：第二季度公司实现营收367.9亿元，同比下降5.1%，环比下降32.7%；归母净利润172.74亿元，同比下降6.90%，环比下降36.59%。

有白酒业内人士表示，第二季度是白酒行业传统淡季，贵州茅台旗下系列酒的品牌韧性和渠道管控能力本就弱于茅台酒，终端动销放缓的幅度会更大。叠加系列酒正在推进市场化转型，需要主动收缩投放规模以维护“量价协同”，导致第二季度系列酒增速出现下滑。

直销收入首次半年维度超批发代理，“i茅台”成为最大亮点

渠道结构发生显著变化。2026年上半年，直销渠道收入为519.62亿元，同比增长29.87%；批发代理渠道收入为386.97亿元，同比下降21.58%。直销收入首次在半年维度上超越批发代理，占营收比重提升至57.3%。

对比2025年上半年，当时直销收入为400.1亿元，在营收中占比为44.76%；批发代理收入为493.43亿元，在营收中占比为55.2%，批发代理仍占据主导地位。仅一年时间，两者份额几乎逆转，直销占比从不足45%跃升至57%以上。

其中，“i茅台”数字营销平台表现尤为突出，上半年实现酒类不含税收入402.64亿元，同比增长274.18%，在公司营收中的占比为44.39%（占公司营业总收入的比重为43.63%），累计注册用户超9600万人。而2025年上半年“i茅台”收入仅为107.6亿元。

分产品来看，2026年上半年，茅台酒实现收入777.24亿元，同比增长2.82%；系列酒实现收入129.34亿元，同比下降6.02%。在经销商方面，上半年国内经销商净减少46家（增加220家、减少266家），国外经销商净减少7家。

据了解，贵州茅台直销收入的大幅增长与其今年以来的改革动作相关。公司对非标产品全面推行“代售模式”，统一通过i茅台平台销售。在定价方面，飞天茅台的价格调整正从过去几年一次的低频模式，转向“小幅、高频、随行就市”的动态调整。目前，直销渠道中的线上（i茅台）与线下（自营店）已形成不同的零售价格体系。