■桂浩明

对于2026年下半年的A股走势，市场的认识经历了两个阶段。

在6月底之前的很长一段时间，大多数投资者还是很看好市场的，认为大盘的交易重心会进一步上移，以AI为代表的科技股还将不断创出新高。虽然与年初时比，持“全面牛市”观点的投资者少了很多，但几乎没有人认为本轮行情已经结束。

不过，进入7月份以后，A股各大指数接连下跌，特别是上证综指几度破位3800点，同时把去年10月以来的涨幅悉数抹去。而曾经大涨过的AI板块开始显著回调，这就引发了很多投资者的焦虑，认为股市将继续大跌的声音也在不断出现。此刻，华夏大地正处于高温笼罩之下，但股市却让人感觉到了刺骨的寒冷。不少投资者已经注意到这样的现象：沪深京三大市场的单日成交金额，原先持续保持在3万亿元以上，而今已经减少到2.5万亿元的水平。当交投不再像过去那样活跃时，市场自然也就会显出疲弱的态势，因为人气散了。

本轮行情起始于2024年的9月24日，当时的背景是，国内最重要的几大金融部门联合出台政策，力挺证券市场。其中，给人留下最深刻印象的是通过制度的特别安排，引导包括银行资金在内的各路机构资金间接或直接进入股市。其间，真正大规模进入股市的主要是汇金等公司的国家级投资公司的资金，而有关券商、上市公司的资金进入股市的信息则十分有限。但即便如此，市场人气还是得到了有效的调动，大盘也是上涨了不少。

而到了今年年初，投资者则发现了一个新的情况，即被认为是国家级资金重仓持有的宽基ETF遭遇了大额赎回，规模超过万亿元。不过，此时投资者最关注的还是当时科技股的连续大涨，尽管发现多数股票已经在跌，但极为火爆的个股行情让人相信，这是结构性行情的一种表现，“站在光里”成为维系投资者积极性的一种形象化表达。但这种过于极致的“K型”分化走势，在遇到韩国存储芯片股暴跌以及国内存储股扩容的双重压力时，终于顶不住了。而随着投资者信心的崩塌，“K型分化”变成了“倒V下跌”。而且在这种下跌中，前期滞涨的传统产业蓝筹股并没有能够挺身向上，实现一些人期待了很久的所谓“高低切换”。于是，在个股的普跌中，大盘下了台阶，成交量也明显萎缩了，自然再没有什么人讲“大牛市”了，相反市场当中呼吁稳定市场信心、出台稳市场举措的声音持续增多。

回过头来看，今年即便是在大盘涨得最好的时候，上证指数也没有涨多少。现在看上去跌得很凶，可实际跌幅也不算特别大。之所以人们感受比较深，主要是个股的震荡比较明显。而鉴于现行的政策操作空间，监管部门要把指数稳定在一个合理水平上也不是什么很困难的事情。因此，下半年的股市，受制于外部形势的复杂性以及实体经济持续复苏的压力，要走出像模像样的大牛市几乎不可能，但也不至于进入熊市，多半是出现箱体震荡的格局。在这种格局下，个股的波动会很大，特别是科技股。如果中报业绩良好，又处于行业的风口之上，再加上调整比较充分，那么再来一波上涨也是完全有可能的。事实上，最近已经出现了这样的端倪。至于滞涨的传统行业股票，在行业基本面没有出现实质性好转的背景下，即便现在估值不太高，也未必对投资者有足够的吸引力。而AI所催生的社会生产与生活变革，会通过各种渠道影响投资环境，并且成为资本市场上不可回避的持续性热点。

2024年9月24日行情启动时，主要是解决投资者信心问题，于是也就有了各种政策利好的纷至沓来。而现在，经济发展更需要股市发挥资源配置的作用，推动以AI为代表的高科技产业发展。在这样的背景下，股市会得到呵护，但结构分化也是趋势。当这一步走得过快时，相应的节奏就会调整，但这不会改变行情的运行方向。由此来看，能够抓住热点的投资者，在下半年依然有机会获得不错的投资收益。

本文由作者首发金融投资报