2026.07.24

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作者 | 第一财经 陈玺宇

当地时间周四（23日），欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别维持于2.25%、2.40%和2.65%，符合市场预期。

这是欧央行6月近三年来首次加息之后的首次按兵不动。7月并非季度预测会议，管委会手中没有新的工作人员宏观预测，下一次预测将于9月10日发布，这也让本次会议的信号意义远大于决议本身。

通胀刚刚降温，油价再次飙升

欧央行在货币政策声明中写道，能源价格前景虽然高度波动，但目前仍接近6月欧元体系工作人员预测的基准情景，且远高于中东冲突爆发前的水平。声明同时强调，“不确定性仍然很高，能源冲击对通胀的完整影响尚未显现”，管委会正密切关注冲击的强度与持续时间，以及其间接效应和二次效应。

支撑这次按兵不动的，是刚刚出炉的最新数据。欧盟统计局（Eurostat）7月17日确认，欧元区6月通胀率从5月的3.2%回落至2.8%，为今年以来首次下降，核心通胀降至2.4%。降温的主要来源正是能源：能源通胀从5月的10.8%放缓至8.5%。这为决策者争取到了观望的空间。

但冲击的源头并未消失。国际油价3月一度逼近每桶120美元，在6月底临时和平协议达成后回落至72美元附近，本月停火屡遭破坏后再度走高。就在欧央行行长拉加德（Christine   Lagarde）召开发布会的同时，也门胡塞武装袭击红海油轮，而这条航线正是沙特用以绕开霍尔木兹海峡的关键出口通道。布伦特原油日内涨逾6%，升至每桶100美元，为5月以来首次。

拉加德在发布会上反复提及能源价格，警告说“能源价格维持高位的时间越长，就越有可能通过间接效应和二次效应推高更广泛的通胀”。她并预计，直到2027年上半年，通胀仍将明显高于目标水平。对于最新的油轮袭击，她称“令人担忧”，但事件发生在管委会结束政策讨论之后，未影响本次决议。

分歧摆上桌面

拉加德披露，本次决定为一致通过，但管委会内部已有成员提出，是否应当立即再次加息。最终各方同意，等到9月可以多看到两份通胀报告、更新的增长数据和新一轮工作人员预测，再决定是否需要进一步收紧。

她还表示，目前尚未看到企业因能源价格上涨而面临更高的工资要求，而这正是决策者最担心的二次效应的传导链条。此外，当被问及是否会提前卸任时，拉加德回应称，2027年之前不会离开。

荷兰国际集团（ING）在会后报告中认为，拉加德的表态已经是一家主要央行在不做预先承诺的前提下所能达到的极限。该机构注意到两个关键变化：其一，拉加德不再称通胀与增长的风险“更为平衡”，转而强调通胀的上行风险和增长的下行风险，这是一次明确的鹰派转向；其二，她主动提及有成员主张本次就加息。ING由此判断，三周前油价还在每桶70美元以下时，欧央行几乎没有再加息的必要，而在油价逼近100美元的当下，除非未来两个月看不到新的通胀信号，9月加息将很难避免。

市场计价九月加息

决议后欧洲债市跌势加深，德国10年期国债收益率上行2.8个基点，报3.230%，为15年来最高；货币市场已接近充分定价欧央行年内将再加息两次。汇市方面，欧元兑美元走弱至1.1370附近，低于前一交易日的1.1410。

英国保险资管机构英杰华投资（Aviva Investors）发达市场利率主管埃德·哈钦斯（Ed Hutchings）表示，交易员目前预期9月将加息25个基点，“通胀预期仍处高位，如果这种状况持续下去，可能确实需要更紧的政策”。

英国财富管理机构Quilter Cheviot固定收益研究主管理查德·卡特（Richard Carter）则称，尽管欧央行本次有条件按兵不动，但市场依然认为它在今年余下时间里会保持加息倾向。

对比之下，美联储目标区间目前为3.50%—3.75%，英国央行基准利率为3.75%，两家央行均将于下周公布决议。在本轮由战争推高的能源通胀中，欧央行仍是西方主要央行中唯一上调过利率的一家。