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　　7月14日，长鑫科技披露IPO上市发行安排及初步询价公告，通过网下询价方式确定公司发行价为8.66元/股。结合公司上市后的总股本来推算，长鑫科技的上市估值为5791.78亿元。

　　对于这一发行定价，不少投资者难免疑惑。说好的市值冲击万亿，询价结果是不是低于预期？市场专家告诉上证报记者，长鑫的发行定价，是充分考虑了企业当下的实际情况，公司估值要随着企业的成长逐步提升；这才是真正的“长期主义”。

　　基本面怎么看：发展的眼光客观看企业成长过程

　　多名受访的投行人士告诉记者，企业的发行定价需要遵循一套严格的逻辑和规范，关键的决定因素还是在于公司的价值基础。

　　对于长鑫来说，大家最先想到的肯定是公司今年一季度交出的亮眼业绩。

　　作为我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计一体化企业，长鑫科技已稳坐全国第一、全球第四。2026年第一季度，公司实现了508亿元的营业收入和超263亿元的扣非后净利润，同比增速高达719%和1993%。公司预计上半年的营收将达到1100至1200亿元，归母净利润在500至570亿元之间。纵观A股市场，这样的盈利规模已经属于绝对的“一梯队”，遑论长鑫还有堪称“惊人”的业绩增速。

　　但是，在为我国存储芯片行业自立自强拍手叫好的同时，也要看到客观差距。长鑫科技与全球三大存储巨头相比，还有很长的路要走。市场份额上，长鑫只有不到7.67%，而位列全球第三的美光市占率有22%；产品结构上，长鑫主要吃的是大厂产能战略调整的红利，HBM等先进制成产品与国际水准比还有明显代差。

　　正是因为有着这样客观的差距，资本市场给予长鑫科技的赋能才尤为关键。根据公司公告，长鑫计划将募集资金投向新一代DRAM产能扩建与HBM高带宽存储技术研发项目，可谓未来可期。但是科技创新绝对不是一蹴而就，而是需要资本的持续投入和研发的攻坚克难。“在公司上市之初给予一个合理审慎定价尤为重要，既不过度透支未来的积极预期，也给企业随着发展的价值成长留足空间。”市场专家告诉记者。

　　行业趋势怎么判：高景气度底色中正视行业特点

　　谈到存储芯片行业，“周期论”是绕不开的话题。当前市场对存储芯片行业的周期性也有不同理解。有意见认为，随着AI产业爆发式增长，互联网大厂资本开支处于可预见的上行通道，全球龙头厂商加快通过长协等方式锁定未来收益，赋予行业更强的稳定预期。但也有不少观点认为“万物皆周期”，随着产能释放，存储的超额利润可能回归均衡。对此，不少专家认为，在上市之初定价更为审慎，也是保护广大投资者利益的客观体现。

　　“行业高景气度下很多增长逻辑都有一定的合理性，但也不能忽视一些不可预知的变化对预期趋势可能带来的影响”。有业内专家向记者介绍，纵观DRAM产业数十年的发展史，存储行业都具有典型的周期性特征，极易出现“涨价-盈利-扩产-过剩-跌价”的经典循环。“当前在需求端上出现了新的情况，行业景气度值得肯定，但在发行定价上，还是不能完全脱离行业周期性的基本特点。”市场专家告诉记者。

　　从全球版图看，加大产业投资已经是确定性事件：韩国总统宣布5760亿美元投资重点用于半导体和AI数据中心；三星和SK海力士承诺共同投资近5200亿美元扩产，明确五年内DRAM生产能力将翻倍；美光表示将在2035年前在美国本土投资超2500亿美元，并加大全球布局。在此背景下，长鑫通过资本支持加快研发和产能建设，无疑有利于夯实我国产业链供应链安全，也为其进一步参与全球市场角逐提供助力。“定价上，既要看到长鑫广阔的发展前景，也要立足当前的实际。”一位投行人士介绍。

　　估值方法怎么选：多维评估谨慎参考

　　发行定价怎么来，是各方都很关心的问题。“这需要审慎选取估值方法”，前述投行人士告诉记者，“核心在于匹配公司和行业特征”。

　　从专业的角度来说，对有明显周期性特点的企业，市场通常采用传统市净率（PB）法来进行估值。对于周期股来说，相比于其大起大落的利润水平，周期性行业的资产规模相对稳定，有利于更加客观衡量企业穿越周期的能力。反之，如果采用市盈率（PE）法则容易产生陷阱。“拿存储行业来说，按照过去几大头部厂商的历史股价来看，在产业高景气期，其市盈率可能只有5、6倍甚至更低；而在周期底部，由于当期净利润大幅下滑，市盈率则可能超过100倍甚至转为负数。”

　　但今年以来，存储需求逻辑变化下，存储产品价格飙升，存储企业也都纷纷交出“炸裂”业绩。是不是就可以用成长股动辄数十倍市盈率来衡量公司价值呢？对此，专家还是提醒应该保持理性谨慎，“尽管当前互联网大厂与存储厂商的长协有所延长，但相对于股价估值的永续模型来说，还是很难将景气期的盈利水平直接线性放大到估值假设中”。他进一步强调，“从国际投行实践来看，也还是以PB作为主要估值标尺，PE可以提供辅助参考”。

　　其实，从目前国际巨头的估值来看，长鑫也具有合理性。以7月13日的收盘价计，三星、SK海力士和美光的预测市净率（PB）则分别为2.22倍、3.73倍、5.73倍，即股价是三家公司预计2026年末净资产的2-6倍；市盈率（PE）则分别为5.02倍、5.64倍、8.2倍，也就是说三家公司的股价分别是其2026年预计净利润的5-8倍。与之相对比，按照长鑫科技中报业绩预计大致测算今年净利润和净资产规模看，其发行价对应的市盈率和市净率分别在5倍和3倍左右，可以说是既符合存储行业估值规律，也反映了公司客观实际。

　　“近两年，全球资本市场对AI产业的关注达到了前所未有的高度，市场自然会给出更为积极乐观的估值预期。”市场专家表示。但发行定价说到底还是要立足公司的客观实际，要以更长远的眼光充分考虑企业、行业经营发展中的各种不确定性。进一步说，在前端更客观审慎的定价，也能为后端更长远稳健的增长打下基础。“从产业发展的角度看，定价也要为企业后续的持续激励、成长留有余地。”业内人士告诉记者。如果一家公司股价“出道即巅峰”，不仅可能让企业经营者、产业资本更加“短视”，也不利于培育专注研发、干事创业的创新文化。

　　其实，发行定价只是一个公司登陆资本市场的起点。前期定价相对审慎、交易相对温和，正是对公司上市后稳步发展的呵护。对于广大投资者而言，在迎接一家“明星”公司上市的同时，也需要理性客观看待企业发展的阶段和科技创新的过程。当各方都能多一份耐心和理性，价格这个“指挥棒”才能真正发挥资源配置的功能，这才是市场化定价的应有之义。

　　作者：李兴彩