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　　出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　6月22日，老牌华语音乐巨头太合音乐集团正式向港交所递交招股书，拟在港股主板挂牌上市，联席保荐人为德意志银行、中信建投国际。据招股书，太合音乐本次IPO募集资金将重点投向五大方向：一是扩充音乐IP资产，包括收购优质华语音乐版权和拓展艺人及演出IP矩阵；二是推进国际化布局，推动华语音乐出海、实现国内艺人全球运营并引进海外艺人及多语种音乐制作；三是强化AI技术能力，加大AIGC音乐领域的研发投入；四是加强专业人才梯队建设；五是补充日常营运资金，增强财务灵活性。

　　2025年，太合音乐交出了一份看似矛盾的成绩单——年内溢利同比大增116.2%至1.20亿元，但营收却同比下滑8.4%至13.00亿元，为疫情后首次年度负增长。招股书揭露的真相远比表面数字更为复杂：连续三年资不抵债、110.9%的资产负债率、连续两年向单一艺人支付超3亿元的采购依赖，以及演出红利消退后的增长断档。此次港交所IPO，太合音乐胜算几何？

　　2025年营收下降8.4%、艺人经纪管理及现场演出业务降超20% 向单一艺人连续采购占比连续两年超30%

　　太合音乐2023年至2025年的业绩呈现收入先升后降、盈利加速增长的特征。具体而言，2023年公司实现收入8.61亿元，年内溢利0.34亿元；2024年收入大幅增长64.9%至14.19亿元，溢利同步增长64.5%至0.56亿元；2025年收入虽小幅回落8.4%至13.00亿元，这是疫情后首次出现年度营收负增长。

　　太合音乐在招股书中坦承，2024年该业务的爆发式增长主要源于疫情期间积压的演出集中落地，并非常态化业务增长。换言之，过去两年的业绩高光，很大程度上是吃了疫情积压的“补偿红利”。当这股一次性红利消退，公司营收随即应声下滑。演出市场的周期性回落，或暴露出太合音乐业绩增长的内生动力并不稳固。

　　分业务看，太合音乐的音乐版权曲库运营业务稳健增长，收入从4.71亿元增至5.54亿元，三年累计增长17.7%，占比在2025年回升至42.6%，展现出较强的抗周期属性和持续变现能力，成为公司毛利修复的关键支撑。艺人经纪管理及现场演出业务则呈现明显的“爆发—回落”走势， 2025年回落至7.07亿元，同比-23.1%，占比降至54.4%，体现出强烈的事件驱动特征和周期性波动。票务及其他服务规模较小，三年维持在0.29亿至0.39亿元，影响有限。

（资料来源：公司招股书）

　　值得关注的是，核心隐患集中于对单一艺人的高度依赖。招股书披露了一个名为“供应商B”的神秘合作艺人——一名主要从事音乐表演、创作及相关活动的艺人。2023年，太合音乐向其采购4234.3万元，占总采购额的6.8%；2024年，采购额飙升至3.52亿元，占比跃升至31.2%；2025年，采购额为3.33亿元，占比进一步攀升至33.5%。连续两年向单一艺人支付超3亿元、采购占比均超三成。两年合计，太合音乐向这位“供应商B”支付了超过6.8亿元。一旦该合作关系生变，将直接冲击太合音乐的营收水平。

（资料来源：公司招股书）

　　更关键的是，太合音乐与林俊杰、薛之谦、朴树等知名艺人的合作并不受管理协议约束，多数有商业影响力的合作艺人并无经纪约束与排他义务，合约到期后可随时与竞争对手合作，导致公司面临核心人才流失风险。

　　负债率超110%、连续三年资不抵债暗藏财务结构风险

　　招股书显示，截至2025年末，太合音乐总资产19.18亿元，总负债21.27亿元，负债净额达2.09亿元，资产负债率约110.9%。这已是公司连续第三年处于资不抵债状态——2023年和2024年的资产负债率分别高达122.13%和118.01%。流动负债净额虽从2023年的9.08亿元逐年收窄至2025年的6.2亿元，但公司账面现金及现金等价物仅5.91亿元，存在约2900万元的资金硬缺口。

（资料来源：公司招股书）

　　这16.12亿元的可转换可赎回优先股是悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。公司在历史融资中向投资者发行了A轮及B轮优先股，并在股东协议中赋予了投资者赎回权等特别权利。太合音乐在招股书中坦言，上市后该等优先股将自动转为普通股，负债重分类为权益，资不抵债状况有望扭转。但在上市完成之前，高企的财务杠杆仍是公司亟待化解的压力。

　　太合音乐的核心经营风险集中于艺人依赖度高且约束力弱、内容获取与版权续约不确定性、现场演出业务的强波动性三大内生问题，叠加宏观市场波动与财务结构脆弱的外部压力，多重风险交织下，公司能否在IPO后实现可持续增长仍存较大挑战。