巴西国家石油公司与墨西哥国有石油公司墨西哥石油公司签署非约束性合作协议，拟在深水勘探、炼油及低碳能源领域探索组建合资企业，该协议由两国总统层面推动，属于无实质财务绑定的合作框架，对巴西国家石油公司的现金流、资产负债表均无影响。

核心运营与财务数据如下：

• 2026年第一季度：营收235亿美元，净利润62亿美元，经营活动现金流84亿美元，自由现金流39亿美元，营收同比增长11.7%，上游业务调整后EBITDA达103亿美元
• 过去12个月：累计经营活动现金流360亿美元，自由现金流159亿美元，计入现金储备后净债务仅184亿美元，权益负债率32.2%，仅需约14个月自由现金流即可全额清偿净债务
• 当前估值：股价约17美元，对应滚动市盈率3.2倍、动态市盈率3.0倍、EV/EBITDA 1.9倍、市净率0.74倍，远低于西方石油等同行估值水平
• 近期股价表现：过去一个月累计下跌约14%，较52周高点22.24美元低约23%，滚动股息率5.7%，已连续7年稳定派息

当前市场将巴西国家石油公司估值大幅折价的原因归于巴西政治风险、政府对股息政策的干预等因素，但其估值已过度反映相关风险，公司实际具备强劲的盐下油田生产能力与现金流造血能力，基本面无实质性缺陷。本次合作中墨西哥石油公司单方面寻求技术与经验支持，巴西国家石油公司无实质财务敞口。

当前价位已充分计入政府干预的极端预期，分析师维持巴西国家石油公司“强力买入”评级，其估值与基本面的背离程度处于历史罕见水平，后续估值修复空间可观。

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