（来源：水浑报告番国志）

作者：余生

2026年5月29日，深圳市创想三维科技股份有限公司（03388.HK）正式挂牌，成为港股“消费级3D打印第一股”。

开盘即大涨80%，市值一度冲破158亿港元，公开发售获3829倍超额认购——从任何角度看，这都是一场资本盛宴。

但翻开招股书，一组数据让市场哑然：2025年创想三维营收高达31.27亿元，同比增长36.7%；可同年却录得净亏损1.82亿元，相较2023年1.29亿元、2024年8866万元的净利润，由盈转亏，且跌幅惊人。

卖得越来越多，却亏得越来越大。消费级3D打印的全球老大哥，到底出了什么问题？

01

四个85后，

把"工业神器"做成"桌面玩具"

创想三维的故事，始于2014年深圳龙华一间20平方米的办公室。

创始人陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科，四位85后理工男，凑了30万元启动资金和4张信用卡，押注当时在国内还极为小众的3D打印赛道。

那时，工业级3D打印机动辄数十万元，消费级产品则被欧美品牌垄断，价格也高高在上。

他们的想法很简单也很“深圳”：把3D打印机做到普通人买得起、用得上。

2015年，初代产品CR-7量产，当月冲上淘宝销量榜首。2016年，创想三维推出CR-10，售价仅五六百美元，性能却可对标千元级海外竞品，在欧美极客（Geek）社区一炮而红。2017—2018年，Ender-3系列横空出世，进一步拉低门槛，累计出货超百万台，真正让创想三维在海外DIY圈站稳脚跟。

靠着极致性价比+跨境电商红利，创想三维一路狂奔。截至2024年，其消费级3D打印机全球累计出货量超440万台，2020—2024年按累计出货量计曾拿下全球27.9%的市场份额，位列第一。

2021年，腾讯创投、深创投等机构入局A轮，投后估值达40亿元。此后公司改道港股，历经三次递表，终于在2026年5月如愿敲钟。

按2025年GMV计，创想三维在全球消费级3D打印机市场排名第二（份额11.2%），消费级3D扫描仪市场排名第一（份额45.3%）。从草根创业到行业头部，它的前半程堪称教科书级别的"深圳制造"叙事。

02

增收不增利

真正让投资者困惑的，是财务数据的背离。

表面看，2025年亏损主因是公司解释的一次性非经常性支出——向IPO前投资者发行股份确认金融负债公允价值变动约2.4亿元、股权激励费用、上市中介费及派息等。

若剔除这些，经调整净利润仍有约9239万元。

但即便如此，经调整净利润已从2023年的1.30亿元降至2025年的0.92亿元，而同期营收翻了快一倍。这说明：问题不全在"账面亏损"，其核心盈利能力确确实实在走弱。

钱去哪了？

一是销售费用猛增。为守住海外基本盘并对抗新锐对手冲击，创想三维大幅加码全球品牌推广、亚马逊等电商渠道投入及线下体验店布局，销售及营销开支占营收比明显抬升。

二是研发费用持续走高。近三年研发费率从5.1%提升至7.1%，AI赋能调平、多色打印、创想云平台建设均需真金白银投入。

三是汇率与库存压力。其海外收入占比超70%（北美32.2%、欧洲25.1%），2025年为应对国际物流波动加大备货，存货和应收账款占用上升，经营性现金流由正转负（约-6398万元），进一步压缩了当期利润空间。

毛利率稳在31%上下，说明产品本身还没崩——真正吃掉利润的，是激进扩张期的费用前置。

03

王座旁站着新对手

更深层的隐忧来自竞争格局的变化。

曾几何时，创想三维是消费级3D打印毫无争议的“带头大哥”。但近两年，行业杀出一匹黑马——拓竹科技（Bambu Lab），凭借多色打印、易用性革命和强软件生态，迅速俘获欧美高阶玩家。

按2025年GMV计，拓竹市占率已达42.7%，反超创想三维位列全球第一；创想三维退居第二（11.2%）。

更微妙的是，双方还陷入过“创想云”平台模型版权纠纷——拓竹曾指控创想三维平台擅自复制用户创作模型。这折射出新战场的残酷：消费级3D打印的竞争，已从单纯的比拼硬件参数，升级为“硬件+软件+内容生态+用户社区”的综合较量。

创想三维当然在应变——推出高端K系列、收购/自研3D扫描仪（市占率全球第一45.3%）、上线Nexbie海外创意电商平台、在创想云引入AI文生图/图生3D辅助建模……试图从“卖盒子”转型为“卖创作生态”。

但转型需要时间，也需要持续烧钱。在经调整净利收窄的背景下，这份战略定力能否被资本市场容忍，是接下来最大的考题。

04

上市只是中点，不是终点

回望创想三维这十二年，它最值得称道的地方在于：把一个实验室里的“未来技术”，硬生生拉进了全球普通人的书房和教室。

这是中国制造对全球消费科技的重要贡献。

今天它面对的挑战——增收不增利、龙头地位受冲击、生态护城河尚在构筑——也都是成长期企业再正常不过的烦恼。

账面亏损有一次性因素，经调整盈利虽收窄但未崩塌，毛利率稳定，全球渠道仍在扩张。

昨天港交所的那声锣响，对深圳四兄弟而言，不是加冕礼，更像是一道起跑枪。

“把想象变成现实”（Make It Real）——创想三维slogan说的这句话，上市之后，要先对自己兑现。

（全文完）