转自：中国经营网
中经记者 顾梦轩 李正豪 广州 北京报道
在AI算力需求爆发之下，液冷叙事确定性不断增强。在激烈的市场竞争下，2025年，液冷概念股表现如何？Wind（万得）数据显示，2025年，万得液冷服务器35家液冷概念公司营业收入共计3513.78亿元，相对于2024年的2786.36亿元，上升了26.1%；合计净利润123.22亿元，相对于2024年的120.92亿元，仅微弱上涨1.9%。
《中国经营报》记者注意到，为抢占算力机遇，在液冷行业分得一杯羹，不少原本主营业务不是液冷的公司也尝试转型，但由于液冷行业的“重投入，兑现慢”的特点，导致不少公司正处于转型阵痛期，影响了公司的业绩表现。
如何走出利润承压的阵痛期，将增长预期切换为订单兑现、技术竞争力，正成为液冷行业突围的关键。
需要说明的是，万得液冷服务器指数制定依据以主营相关性作为核心。评估上市公司的主营业务收入与指数的相关性，值高者优先入选，该值30%以上定义为强相关。因此，此次纳入统计的35家公司液冷业务占比可能会有不同。
“马太效应”凸显
过去两年，全球数据中心进入大规模AI化阶段，服务器、GPU集群、液冷、算力基础设施需求快速提升，浪潮信息（000977.SZ）本身就在国内AI服务器市场具备很强的规模优势和客户基础，成为最直接受益者。
Wind数据显示，2025年，浪潮信息以1647.82亿元的营收夺得总冠军，占全部液冷概念公司总营收的46.9%；同时，浪潮信息也是2024年液冷行业的营收冠军。
对于浪潮信息连续两年夺冠，南开大学金融学教授田利辉向记者指出，浪潮信息2025年营收、净利双双夺冠，主要是能够把握AI算力爆发的产业周期。作为服务器龙头，公司深度绑定包括英伟达在内的核心客户，液冷服务器出货量激增，形成规模效应。
田利辉指出，浪潮信息技术溢价能力突出，研发投入精准转化为商业价值，毛利率较风冷产品显著提升，实现了从设备供应商到解决方案商的升级，这正是其在激烈竞争中脱颖而出的关键。
从营收增速来看，营业收入增速冠军是曙光数创（920808.BJ），2025年其营业收入同比增长74.29%，浪潮信息和高澜股份（300499.SZ）分列二、三名，2025年营业收入同比增长43.25%和43.09%。
记者注意到，2025年的营业收入前五名：浪潮信息、领益智造（002600.SZ）、中航光电（002179.SZ）、银轮股份（002126.SZ）和华峰铝业（601702.SH）同时也是2024年营业收入的前五名，甚至连排序都未曾发生变化。
对此，经济学博士后石磊向记者指出，近两年液冷业务上市公司排名一致，深刻反映了行业“头部固化、强者恒强”的竞争格局。这表明液冷行业已告别早期混战，进入成熟期并呈现显著“马太效应”，资源加速向头部集中。
石磊表示，液冷行业竞争壁垒已从单一产品升级为“全栈能力”与“跨界巨头”的综合较量，具备全链条交付能力的平台型厂商构筑了难以逾越的护城河，而单一品类厂商面临生存挤压；这一格局标志着行业已不再是单纯的技术风口博弈，而是正式迈入了比拼规模交付、供应链韧性及生态卡位的“硬实力”阶段。
而营业收入排名最末者是英特科技（301399.SZ），该公司2025年营业收入仅为4.68亿元，同时，该公司2025年营业收入增速也排名最末，同比下滑10.83%。
苏商银行特约研究员高政扬向记者分析，英特科技业绩不佳主要由于传统热泵行业下游需求疲软，导致主营业务收入同比下降。同时，公司在液冷及其他新兴业务领域的投入尚未形成规模效应，短期内难以对业绩形成有效支撑。
捷荣技术亏损严重
从液冷概念公司净利润表现来看，2025年，营收冠军浪潮信息同时也是净利润冠军，以净利润24.09亿元获得第一。此外，液冷概念公司净利润二、三名分别为领益智造和中航光电，净利润分别为23.5亿元和23.27亿元。
对于浪潮信息获得营业收入和净利润“双料冠军”，济安研究院研究员万力指出，这说明浪潮信息不只是规模扩张，而是订单兑现能力、供应链能力和交付能力都比较强。在AI产业链里，真正能把大规模订单转化为收入和现金流的企业，其实并不多。
“不过也要看到，浪潮信息目前仍然存在‘收入增长快于利润增长’的特点，这说明行业虽然景气，但竞争也很激烈，规模优势并不必然等于高利润率。”万力说。
而净利润最后一名是捷荣技术（002855.SZ）。年报数据显示，该公司净利润全年亏损5.07亿元，同比下滑54.5%。而净利润下滑最严重的是佳力图（603912.SH），该公司2025年净利润亏损5459.9万元，同比下滑251.92%。
记者注意到，捷荣技术2025年精密结构件毛利率大幅下滑6.49个百分点至0.66%，导致公司整体毛利率降至4.45%。管理费用大幅增长27.14%至2.65亿元，主要系人员优化带来的辞退福利增加以及项目完结后模具集中处理所致。
此外，2025年，捷荣技术资产减值损失高达1.59亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失达1.44亿元，固定资产减值损失1562万元。
而对于佳力图的净利润下滑的情况，万力向记者指出，佳力图的问题，比较典型地体现了液冷行业目前“高投入、强竞争、兑现慢”的特点。
第一，上游原材料价格波动，对温控和液冷企业利润影响比较大。因为这类企业本身属于制造业，铜、铝等核心材料价格上涨，会直接压缩其利润空间。
第二，公司仍在持续投入液冷和数据中心相关业务，包括研发、市场拓展和项目建设。这类投入短期会推高费用，但收入释放通常滞后。
第三，数据中心项目本身具有重资产特征，一旦项目转固，折旧、利息费用和运营成本会明显增加，对利润形成阶段性压力。“所以佳力图的问题，并不是没有赶上AI液冷热潮，而是还处在‘重投入、慢兑现’的阶段。”万力说。
石磊向记者指出，佳力图2025年出现上市以来首次年度亏损，核心原因在于公司正处于向“液冷技术+算力运营”转型的战略阵痛期，旧业务成本压力与新业务巨额投入在当期集中体现：一方面，传统主业受原材料成本上升及行业竞争加剧双重挤压，毛利率显著下滑。另一方面，石磊表示，为抢占AI算力机遇，公司大幅增加液冷研发与市场开拓投入，且相关投入尚未转化为收入。此外，自建数据中心项目还处于培育期，折旧与运营费用高企但收入滞后，导致阶段性亏损。综上，此次亏损并非基本面恶化，而是公司主动求变、重金投入新赛道所付出的转型代价。
行业阵痛期
统计结果显示，2025年，全市场35家液冷概念公司净利润合计123.22亿元，相对于2024年的120.92亿元，仅微弱上涨1.9%。
记者注意到，从净利润表现来看，全市场35家液冷概念公司中，有17家在2025年出现净利润下滑，占比48.57%。
今年一季度，液冷行业龙头英维克（002837.SZ）和曙光数创业绩不及预期导致股价下跌，引发了相关人士对行业在激烈竞争下，从“讲故事”到“看兑现”如何突围的深入思考。
对于液冷行业整体出现的增收不增利现象，田利辉向记者表示，液冷行业净利微增且半数下滑，揭示行业正处于技术投入期。研发投入前置、价格战压缩利润、客户验证周期长，导致增收不增利。这表明行业正经历从概念炒作到商业验证的关键转折，短期阵痛是技术产业化必经阶段，唯有熬过投入期，才能迎来真正的价值兑现。
对于液冷行业的未来，国盛证券在研报中表示，液冷已进入由算力平台升级与云厂商资本开支共同推动的“系统性放量期”。
研报指出，2025—2026年，随着NVIDIA高功耗算力平台全面放量、海外CSP启动GW级AI数据中心集中建设，液冷的核心矛盾已从“是否采用”转向“谁能交付、谁能放量”。液冷不再是技术选择题，而是AI算力基础设施中确定性最高、节奏最清晰的增量环节之一。
高政扬向记者指出，当前液冷正处于规模化应用爆发初期。随着GPU功耗持续提升，传统风冷散热方式逐步接近物理极限，如何进一步节能降耗、提升设备运行稳定性已成为算力基础设施建设的核心问题。液冷技术通过液体介质带走热量，在高功率密度环境下具备明显优势，有望在高密度算力场景下加速渗透。
石磊表示，液冷行业正从“可选项”迈向“必选项”，在AI算力爆发与“双碳”目标驱动下，由技术导入期加速进入规模化商用期。当前，芯片功耗迈入千瓦级使液冷成为“刚需”，2026年中国市场规模预计超300亿元，渗透率将达30%—40%，产业链日趋成熟，企业已具备规模化交付能力。
石磊认为，未来，液冷行业将沿三大方向演进：技术路径上，冷板式液冷因成熟度高成主流，浸没式液冷凭高效散热成前瞻方向；竞争格局上，英伟达及其他开放供应链，中国内地厂商迎来切入全球高端市场机遇，竞争焦点从“拼交付”转向“拼平台话语权”。
价值链上，散热系统价值占比抬升，材料创新成核心，金刚石铜等新材料应用将推动“芯片级导热+机柜级冷却”多层体系发展。“短期行业虽有盈利阵痛，长期作为AI算力核心基础设施的地位已稳固。”石磊说。
