在近期一场面向投资人的交流中，淡水泉投资创始人、CIO赵军与淡水泉（香港）总裁、首席经济学家陶冬博士展开对话，回顾2025，并系统阐述了对2026年中国资本市场的展望与投资策略。赵军认为，2026年市场逻辑将从估值修复转向盈利驱动，捕捉未被充分认知的“预期差”将是全年最核心的机会。

　　对2025年的反思：团队决策水准获认可，机会把握仍有空间

　　回顾波澜起伏的2025年，赵军坦言，年初并非轻装上阵，而是背负着过往的业绩压力。他给自己在2025年的表现打出两个分数：从业绩结果看可打80分；但从把握市场呈现机会的角度看，则需下调至70分。他解释称，在A股和港股市场仍错过了不少本可更好把握的机会，从产业组、基金经理到宏观团队，任何环节的疏漏都可能导致机会溜走。未来将通过加强团队协同，争取在2026年做得更好。

　　展望2026：情绪升温、叙事形成、逻辑转换

　　谈及2026年，赵军指出，经历了2025年，投资者情绪普遍更为乐观。他认为今年市场可能呈现三大特征：第一，投资者对中国资产的偏好升温，市场对宏观及地缘冲突趋于“脱敏”成为新共识；第二，围绕“中国资产”的新叙事正在形成，市场期待更可持续的“慢牛”行情；第三，市场逻辑可能从去年的估值修复，转向更关注盈利驱动，这意味着需要更细致地甄别行业基本面。

　　陶冬补充认为，2026年中美关系可能趋于缓和，同时中国出口在非美市场及新产品开拓上持续超预期，为中国资产提供了基本面支撑。

　　流动性环境友好，“反内卷”政策初见成效

　　赵军将流动性列为2026年对股市“最有确定性的友好因素”。他认为，无论国内机构与个人投资者的股票配置意愿和能力，还是外资对中国市场的配置水平，均有提升空间。居民储蓄随风险偏好回升有望流入股市，人民币升值也增强了资产吸引力。

　　针对陶冬提出的“反内卷”政策影响，赵军分析称，政策已较好约束了可能加剧内卷的地方政府行为。调研发现，多个领域的企业普遍出现“卷不动、也不愿再卷”的心态变化。这种心态能否转化为头部企业的经营改善，将是今年的重要观察点。

　　投资机会：中短期捕捉“预期差”，长期聚焦科技出海

　　谈及具体投资机会，赵军表示，若聚焦未来6-12个月，核心在于寻找“预期差”，即在各行业低关注度资产中，发掘未被市场充分认知的价值。他举例称，在调研AI应用时发现，一些服务于周期下行行业的传统工业自动化公司，其AI应用前景与所服务企业未来的资本开支计划，就构成了潜在的“预期差”。

　　拉长至三五年维度，赵军最看好的机会来自两方面：一是新一轮科技创新赋能千行百业；二是中国企业全球化运营带来的新成长空间。

　　科技领域：AI非泡沫，关注中国优势环节

　　针对市场热议的AI领域，赵军认同AI本身并非泡沫的观点，应将其视为影响深远的长期技术积极看待。他指出，淡水泉的关注点不在于判断泡沫与否，而在于跟踪头部云厂商资本开支是否会放缓这一关键变量。2026年，投资思路应从总量逻辑转向结构逻辑，寻找供给紧张、约束明显而市场认知不足的环节。

　　他特别强调了中国在AI产业链上的优势差异：美国强在算力、存力，中国则在电力、制造力和人力上具有优势。随着国内先进制程扩产弥补短板，可更乐观地看待中国算力基建机会。同时，AI应用（如自动驾驶、机器人）以及AI与各行各业的融合，将是重点挖掘方向。陶冬指出，中国AI的开源模式可能在应用层面带来爆发，机会主要在于应用和电力。

　　除AI外，赵军以创新药行业为例，指出中国凭借人才红利、研发与临床效率构建了“断代式领先”优势，该领域在2026年仍具吸引力。

　　商品与消费：另辟蹊径与结构性思维

　　对于“商品牛市”叙事，赵军表示淡水泉的解决方案并非直接追随主流投资商品，而是关注两大机会：一是材料替代效应中隐含的机遇；二是商品景气周期后的矿山开采、勘探等后周期投资，其中中国优秀企业竞争力突出。

　　在消费领域，赵军认为“新消费”本质是结构性机会。他运用“人、场、货”框架进行分析：“人”的维度关注年轻及老年人群体的增长；“场”的变化包括渠道革新及中国企业出海；“货”则指向满足“悦己”需求的商品与服务。投资关键在于区分哪些结构性机会是可持续的，并透过高频数据洞察背后的企业核心能力。

　　风险应对与投资进化：警惕共识拥挤，优化逆向投资

　　在风险把控上，赵军指出两大要点：一是警惕高度共识和拥挤交易本身带来的风险；二是适应市场定价短期化等新变化带来的挑战。他强调应对重于预测，需通过前置性做好各种情景的投资预案来管理不确定性。

　　作为逆向投资的践行者，赵军分享了提高胜率的两点体会：一是优化左侧布局的时机，加强对机会“催化剂”的研究；二是当机会被市场确认时，争取在右侧阶段放大收益。他介绍，淡水泉通过“1+1+1”的团队打法（CIO与宏观组定方向、产业组深入研究、基金经理协同落地）来适应复杂市场，力求将产业研究高效转化为投资机会。

　　最后，赵军向投资人表达了他的核心信念：在科技创新与企业全球化的时代背景下，中国资本市场必将诞生一批新的核心资产。他感谢投资人的长期信任，并承诺团队将勤勉尽责，共同把握这一历史性的投资机遇。

附对话实录：