监管持续完善。中国证监会11月28日宣布，为进一步规范证券期货市场监督管理措施的实施程序，研究起草了《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。实施办法共25条，主要包括监管措施的种类、监管措施的实施原则、实施监管措施的一般程序要求、紧急情况下的快速处置机制等内容。监管措施是金融监管的重要手段，随着监管措施的持续完善，有利于为资本市场发展提供法律保障，推动资本市场高质量发展。
商业不动产REITs试点启动。在三季度市场逐步企稳的环境下，2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善。本周，证监会发布征求意见稿，商业不动产REITs试点启动，更好发挥REITs功能作用，支持构建房地产发展新模式，与基础设施REITs形成互补，丰富资本市场工具，未来REITs市场高质量扩容可期，为资本市场服务实体经济注入新动能。随着监管政策进一步完善，推动金融业高质量发展，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。
11月24日至11月28日期间，主要指数均上涨，上证综指上涨1.40%，沪深300上涨1.64%，创业板指数上涨4.54%。期间A股日均成交额1.74万亿元，环比下降6.87%。截至11月28日，两融余额2.47万亿元；中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.05%;中债国债10年期到期收益率为1.84%,较年初上行23.35bp。
宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。
监管持续完善。中国证监会11月28日宣布，为进一步规范证券期货市场监督管理措施的实施程序，研究起草了《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。实施办法共25条，主要包括监管措施的种类、监管措施的实施原则、实施监管措施的一般程序要求、紧急情况下的快速处置机制等内容。监管措施是金融监管的重要手段，随着监管措施的持续完善，有利于为资本市场发展提供法律保障，推动资本市场高质量发展。
商业不动产REITs试点启动。在三季度市场逐步企稳的环境下，2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善。本周，证监会发布征求意见稿，商业不动产REITs试点启动，更好发挥REITs功能作用，支持构建房地产发展新模式，与基础设施REITs形成互补，丰富资本市场工具，未来REITs市场高质量扩容可期，为资本市场服务实体经济注入新动能。随着监管政策进一步完善，推动金融业高质量发展，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。
11月24日至11月28日期间，主要指数均上涨，上证综指上涨1.40%，沪深300上涨1.64%，创业板指数上涨4.54%。期间A股日均成交额1.74万亿元，环比下降6.87%。截至11月28日，两融余额2.47万亿元；中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.05%;中债国债10年期到期收益率为1.84%,较年初上行23.35bp。
【行情回顾】
上周（20251124-20251128）沪深300指数、创业板指数分别收于4526.66(1.64%)、3052.59(4.54%),申万一级非银金融指数涨幅为0.68%,在31个申万一级行业中排名第25位。
个股表现，本周板块涨幅居前的有四川双马（9.63%）、瑞达期货（5.89%）、南华期货（4.70%），跌幅居前的有锦龙股份（-3.51%）、南京证券（-0.99%）、长江证券（-0.87%）。
图1：申万一级行业涨跌幅对比（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所表1：证券业个股涨跌幅前五名与后五名
资料来源：Wind，山西证券研究所【行业重点数据跟踪】
1）市场表现及市场规模：上周主要指数均上涨，上证综指上涨1.40%，沪深300上涨1.64%，创业板指数上涨4.54%。期间A股日均成交额1.74万亿元，环比下降6.87%。
图2：主要指数的本周涨跌幅（%）
资料来源：Wind，山西证券研究所图3：市场日均成交金额（亿元）
资料来源：Wind，山西证券研究所2）信用业务：截至11月28日，市场质押股2950.84亿股，占总股本3.60%;两融余额2.47万亿元，环比提升-0.04%。其中，融资规模2.47万亿元，融券余额170.77亿元。
3）基金发行：25年11月，新发行基金份额530.52亿份，发行145只，环比下降34.09%。其中，股票型基金发行139.69亿份，环比下降43.70%，发行份额占比26.33%。
4）投行业务：25年11月，股权承销规模525.75亿元，其中，IPO金额101.88亿元；再融资金额423.88亿元。
5）债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.05%;中债国债10年期到期收益率为1.84%,较年初上行23.35bp。
图4：截至11月28日，质押股数占比3.62%
资料来源：Wind，山西证券研究所图5：截至11月28日，两融余额2.49万亿元
资料来源：Wind，山西证券研究所图6：10月基金发行份额804.86亿份
资料来源：Wind，山西证券研究所图7：10月股权融资规模574.44亿元
资料来源：Wind，山西证券研究所图8：中债10年国债到期收益率(%)
资料来源：Wind，山西证券研究所【监管政策与行业动态】
打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议召开
2025年11月28日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。公安部、中央网信办、中央金融办、最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委、工业和信息化部、司法部、中国人民银行、国家市场监管总局、国家金融监管总局、中国证监会、国家外汇局有关负责同志出席会议。会议指出，近年来各单位认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照2021年中国人民银行等十部门联合发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》要求，坚决打击虚拟货币交易炒作，整顿虚拟货币乱象，取得明显成效。近期，受多种因素影响，虚拟货币投机炒作有所抬头，相关违法犯罪活动时有发生，风险防控面临新形势、新挑战。
--资料来源：中国人民银行
商业不动产REITs试点启动，高质量扩容可期
近日，由中国证监会研究起草的《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》向社会公开征求意见，反馈截止时间为12月27日。 征求意见稿主要包括四方面内容：一是产品定义，商业不动产REITs是指通过持有商业不动产以获取稳定现金流并向基金份额持有人分配收益的封闭式公开募集证券投资基金。二是基金注册及运营管理要求，明确基金管理人及基金托管人、尽职调查、申请材料、商业不动产等方面要求，以及基金管理人的主动运营管理责任。三是发挥基金管理人和专业机构作用，压严压实责任，要求严格遵守执业规范和监管要求。四是强化监管责任，明确各监管机构依法依规履行商业不动产REITs监管和风险监测处置等职责。
--资料来源：新华网
券商分析师外部评选规范再迎修订，强化合规约束与责任导向
为进一步做好券商分析师评选管理工作，结合近年来分析师评选组织情况，中国证券业协会（以下简称“中证协”）近日再次组织修订了《证券分析师参加外部评选规范（征求意见稿）》，目前正面向行业内各大券商征求意见。《证券分析师参加外部评选规范》由中证协于2019年10月8日发布施行，并在2023年9月25日完成首次修订。自实施以来，该规范有效遏制了证券分析师参与外部评选中的不当行为。据了解，本次修订内容主要涉及四个方面，旨在有针对性地解决行业实践中的突出问题。一是调整适用范围。新规将规范对象明确为证券公司及其研究部门、团队、分析师，并增加证券投资顾问参加评选活动参照规范执行的表述。二是调整券商对评选组织机构的评估要求。在券商关注事项中新增主办方基本情况，包括主办方应守法合规，具备组织评选活动的团队和经验，合规开展评选活动，公平对待参评人员机构等。此外，新规将原评估事项中主办方已加入《证券分析师评选活动组织机构自律公约》的要求，调整为外部评选主办方组织评选前应向中证协提交承诺函并需被协会接受。主办方每年开展评选前向中证协提交的承诺函及资质证明材料等附件。主办方须承诺，若违反《证券分析师参加外部评选规范》或承诺函，自愿接受中证协的处理措施并承担相应的责任。三是完善分析师激励考核要求。券商应将分析师履行社会责任、践行中国特色金融文化等情况纳入考核指标。四是合并券商退出评选相关条款。将《证券分析师参加外部评选规范》第五条、第六条、第七条、第十七条中有关券商需退出评选并进行公告的内容进行整合。
--资料来源：证券日报
【上市公司重点公告】
【天风证券】天风证券股份有限公司于2025年11月28日收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》（编号：证监立案字【0052025018】号）。因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。
【中金公司】中国国际金融股份有限公司与东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司正在筹划由公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。
宏观经济数据不及预期；
资本市场改革不及预期；
一二级市场活跃度不及预期；
金融市场大幅波动；
市场炒作并购风险。
分析师：刘丽
执业登记编码：S0760511050001
分析师：孙田田
执业登记编码：S0760518030001
报告发布日期：2025年12月3日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
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