上市首日，即食饮料公司IFBH（6603.HK）一度暴涨65%，市值突破120亿港元，创始人PongsakornPongsak和他的46人团队沉浸在资本市场的喝彩中。这家凭借if椰子水在中国市场连续五年销量夺冠的饮料企业，创造了人均创收超2400万元的商业神话。

然而不到五个月，IFBH的股价较最高点暴跌超60%，市值蒸发约70亿港元，截至2025年12月2日，总市值已缩水至44亿港元。这场资本盛宴为何急转直下？

资本市场的梦幻开局与残酷现实

IFBH是一家食品饮料公司，创始人Pongsakorn Pongsak在2013年便构思并推出了“if”品牌，2022年，新增了“Innococo”品牌。中国内地市场贡献了IFBH总收益的绝大部分，且预计在未来仍将是主要收入来源。

IFBH在2025年6月30日登陆港交所时堪称港股消费板块的明星股。以发行价27.8港元/股开盘，开盘暴涨58%，盘中一度触及46.5港元。当时连农夫山泉创始人钟睒睒也通过旗下私募参与打新，据报道预测，其瞬间浮盈超500万港元。

市场的热情源于IFBH漂亮的增长数据：2024年，公司营收达11.58亿元人民币，净利润2.42亿元，分别增长80.32%和94.12%。作为最早进入中国市场的纯椰子水品牌之一，IFBH旗下if品牌连续五年稳居市占率第一，2024年份额高达34%。

然而，这场资本狂欢持续时间异常短暂。股价在7月触及48.8港元的高点后便一路下行。至12月2日，IFBH股价在16港元左右，较发行价跌超42%，较峰值暴跌67%以上。

资本市场对IFBH的估值修正来得迅速而猛烈。截至12月2日，IFBH的市盈率（TTM）已降至17.23倍左右，总市值进一步缩水至44亿港元。

利润下滑背后的经营困境

IFBH的商业案例最引人注目的并非其产品，而是其极致轻资产的运营模式。截至2024年底，这家创造超11亿元营收的公司全球仅有46名员工。其人均创收约2400万元，效率远超传统饮料巨头。

IFBH将生产、物流和分销全环节外包，在泰国集中了12家代工厂。公司仅有一支6人的小型内部团队负责监督采购、生产及全球分销。这种模式使其存货周转天数控制在惊人的2-3天，成为快消行业的效率典范。

然而，这种极致轻资产模式也是一把双刃剑。2025年上半年，IFBH的毛利率同比下降4.7个百分点至33.7%。公司将原因归结为“泰铢兑美元升值”，但这暴露了其供应链的致命弱点——全部生产基地集中在泰国，对汇率波动难有缓冲能力。

IFBH与控股股东GeneralBeverage的深度绑定进一步加剧了风险。GeneralBeverage既是主要代工厂商，又供应所有椰子水原料，这种双重依赖使IFBH在原料采购和成本控制上缺乏自主权。

IFBH在2025年8月交出的上市后首份成绩单，直接触发了资本市场的信心危机。今年上半年，公司营收9450万美元，同比增长31.49%，但归母净利润却同比下滑4.82%至1497.6万美元。

这种“增收不增利”的现象背后，IFBH解释称净利润减少主要由于“上市相关专业费用”的一次性影响。若剔除该因素，经调整纯利实际增长13.9%。但市场似乎对这一解释并不买账。

更令人担忧的是IFBH几乎完全依赖单一产品的收入结构。2025年上半年，椰子水产品贡献了96.9%的收益，而其他饮料品类占比仅为2.4%。公司尝试推出的泰式奶茶、椰子咖啡等新品市场表现乏力。

区域收入同样高度集中，中国内地市场占据公司总收入的92%以上。尽管澳大利亚等新兴市场增速惊人（增长215.3%），但基数太小，无法形成有效支撑。

竞争红海与价格内卷

IFBH面临的核心问题在于，其曾主导的椰子水赛道正变成一片红海。2017年IFBH进入中国时，纯椰子水还是高端小众品类，如今已涌入大量竞争者。

2023年，国内椰子水品牌仅32个，两年内迅速增长至50个以上。除了佳果源、欢乐家、可可满分等传统品牌，IFBH还需面对盒马、小象等超市自营品牌的低价竞争。

价格战随之爆发。目前市场上1L装椰子水价格已下探至9.9元/瓶，而if椰子水折后单价约为13.7元/瓶，价格优势尽失。数据显示，椰子水每百毫升均价从2023年一季度的1.91元降至2025年一季度的1.46元，降幅达23.5%。

激烈竞争导致IFBH市场份额大幅下滑。根据马上赢数据，if椰子水在中国内地的市场份额从2024年第一季度的62.50%峰值，跌至2025年第三季度的30.30%。同时，椰子水品类整体增速也在放缓，2025年第三季度所有品牌整体同比增长不足25%，而去年同期增幅约为30%。

为应对危机，IFBH已全面启动自救行动。2025年9月15日，IFBH与中粮集团旗下的中粮名庄荟签署战略合作协议，借助后者成熟的线下分销网络弥补渠道短板。

在供应链方面，IFBH计划降低对GeneralBeverage的依赖，目标在2025年底将其原料供应比例从100%降至70%以下，并拓展越南、菲律宾等产区。公司还积极布局抖音、小红书等内容电商平台，试图降低对传统分销渠道的依赖。

但这些策略面临严峻挑战。IFBH产品研发团队仅5人，创新能力有限。在低价竞品冲击下，其高端定位在一二线城市尚有市场，却难以渗透低线城市。

IFBH也在尝试拓展澳洲、美洲及东南亚市场，但新市场的培育需长期投入，短期难以形成规模效应。

从数据直观表现来看，现金流出现下降。2025年上半年，IFBH经营活动产生的现金流量净额同比变动-37.47%。

招商证券分析指出，IFBH相比全球龙头VitaCoco，“上游粘性更高，盈利能力更强，但对下游掌控力相对较弱”，未来需提升渠道掌控力以支撑长期成长。

截至2025年12月2日，IFBH的市值已降至44亿港元左右，不及巅峰时期的一半。资本市场正在重新评估轻资产模式的估值逻辑——从看重效率奇迹到关注供应链韧性，从追捧增长神话到要求多元布局。

IFBH计划在2025年底将主要供应商的原料供给比例降至70%以下，并与中粮集团深化渠道合作。然而，在激烈的价格战和品牌混战中，留给IFBH调整的时间窗口正逐渐关闭。

没有护城河的高增长，终究只是沙上城堡。IFBH的案例将成为消费投资领域的经典教案：轻资产模式可以创造效率奇迹，但也可能成为脆弱性的根源。（《理财周刊-财事汇》出品）

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