（来源：尔乐量化）

➤ 我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。

每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确的预测。

➤ 预计2025年11月新增社融约为2.64万亿元，同比增加0.31万亿元，社融TTM环比约为0.88%；社融存量同比增速约为8.57%。

新增人民币信贷约为0.64万亿元，同比增加0.12万亿元，其中居民中长贷新增0.15万亿元，企业贷款和居民短贷增加0.40万亿元；政府债券净融资约1.38万亿元，同比增加0.07万亿元；企业债券净融资约0.34万亿元，同比增加0.10万亿元。

➤ 从结构来看，信贷表现相对较弱，政府债券净融资回升。

信贷方面，大中城市新房成交量不及去年同期，新增居民中长贷预计同比回落；11月PMI为49.2%，较上月略有改善但仍处荣枯线下，新增企业信贷预计仍相对较弱。债券融资方面，政府债券净融资回升，主要源于本月到期偿还量减少；企业债券净融资高频数据显示同比多增。（目前预测模型未考虑化债因素影响，11月地方政府再融资债券净融资2964亿元，或导致企业信贷净融资低于预期）

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我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性，对社融的前瞻预测可一定程度上占据判断优势。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，依据社融子项各自的特点分别进行预测；由于从子项的细分逻辑出发可以更好地刻画细节，自下而上的拆分预测能够在较为准确地预测社融总量的同时，给出对社融的结构信息的预测。

预计2025年11月新增社融约为2.64万亿元，同比增加0.31万亿元，社融TTM环比约为0.88%；社融存量同比增速约为8.57%。新增人民币信贷约为0.64万亿元，同比增加0.12万亿元，其中居民中长贷新增0.15万亿元，企业贷款和居民短贷增加0.40万亿元；政府债券净融资约1.38万亿元，同比增加0.07万亿元；企业债券净融资约0.34万亿元，同比增加0.10万亿元。

从结构来看，信贷表现相对较弱，政府债券净融资回升。信贷方面，大中城市新房成交量不及去年同期，新增居民中长贷预计同比回落；11月PMI为49.2%，较上月略有改善但仍处荣枯线下，新增企业信贷预计仍相对较弱。债券融资方面，政府债券净融资回升，主要源于本月到期偿还量减少；企业债券净融资高频数据显示同比多增。（目前预测模型未考虑化债因素影响，11月地方政府再融资债券净融资2964亿元，或导致企业信贷净融资低于预期）

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风险提示

CHAPTER

1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可能导致预测出现误差。

报告信息：

叶尔乐  S0100522110002  yeerle@mszq.com

祝子涵  S0100123030018  zhuzihan@mszq.com

本文来自国联民生证券研究所于2025年12月1日发布的报告《2025年11月社融预测：26419亿元》，详细内容请阅读报告原文。

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