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二十届四中全会明确提出要“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”。今年10月，央行行长潘功胜在2025年金融街论坛年会上发表了《中国宏观审慎管理体系的建设实践与未来演进》的主题演讲，对我国宏观审慎管理的内在逻辑、中国实践以及未来的工作方向进行了详细的解读。

▍双支柱框架的起源背景与重要性。

金融危机的实际经验反映，金融体系固有的顺周期特性和风险传染机制是导致系统性风险积累的重要原因；货币政策在维护金融稳定方面存在一定的局限性；在此背景下，宏观审慎管理在全球金融监管体系中的重要性持续提升，其能有效与货币政策框架形成互补，进而起到维护金融稳定的重要作用；2008年金融危机后，构建货币政策与宏观审慎监管的双支柱调控框架已成为国际共识，同时也成为我国构建金融监管体系的重要目标。

▍宏观审慎监管的国际经验。

国际宏观审慎的趋势变化：目标与工具是国际宏观审慎政策的两个重要方面，进一步可归纳拆分为“事前防范风险”和“事后增强弹性”两个维度；国际金融危机以后，全球宏观审慎政策工具运用频率逐步增加，发达经济体在工具运用上整体表现得更加积极。

英美宏观审慎的制度体系：美国金融稳定监管委员会实权有限，宏观审慎政策实际上仍由美联储主导；美联储将宏观审慎政策与货币政策、微观审慎政策紧密结合，提高了宏观审慎管理的有效性和金融体系的稳定性；英国宏观审慎政策与美国类似，以央行为中心，不断加强内部各机构的整合协调。

▍中国宏观审慎的实践探索：

中国较早启动了宏观审慎政策的实践与探索，出台创设了包括首付比例政策、存款准备金制度、MPA考核等一系列管理工具；在治理机制方面，我国目前已构建了相对完善的宏观审慎管制制度，明确了各部门实施宏观审慎管理职能。

▍中国宏观审慎的政策框架：

根据2021年央行发布的《宏观审慎政策指引（试行）》，央行明确宏观审慎政策框架包括宏观审慎政策目标、风险评估、政策工具、传导机制与治理机制等；宏观审慎政策的目标是防范系统性金融风险，如何正确监测、识别和评估风险成为政策施行的重点；宏观审慎政策工具主要用于防范金融体系的整体风险，具有“宏观、逆周期、防传染”的基本属性和“时变”的特征。

▍未来我国宏观审慎监管的方向：

从演进方向上看，未来宏观审慎管理政策将在现有基础上，覆盖更多系统性重要金融机构，同时将加强对海外、跨境市场外溢影响的监测；从后续工作方向上来看，预计下一阶段央行将重点推进四方面工作，具体包括强化监测评估、强化重点治理、丰富工具箱、健全协同机制。

▍风险因素：

经济波动超预期；货币政策超预期趋严；宏观审慎监管政策出现重大变化。

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本文节选自中信证券研究部已于2025年12月1日发布的《债市聚焦系列20251201—如何理解宏观审慎管理和双支柱体系？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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