（来源：信堡投研）

恒大写过求救信，言辞犀利，试图说明自己是系统性风险。

海航当时复杂的版图，似乎拆解也是系统性风险。

当一件事发生之前，很多人总会说，这不一样。等到发生以后，默默说，也不过如此。

但是历史总是好了伤疤忘了疼，永煤到底是福还是祸今天已经证明：对永煤是福，但是套用了万科就是祸。

我看还有几家理财子重仓万科，在之前交流中，很多人说我拿着老百姓的钱怎么能让我亏呢，所以不能违约。

这个是啥逻辑？如果这个逻辑成立，就意味着理财买啥都得赚钱，买股票也必须得涨，一个毫无逻辑的推演反推去做资产配置，我觉得是市场水平在下降了。在宏大的逻辑里，掩盖自己的心虚，赌性在增加。

万科的方案爆冷，简直是瓢泼大雨，就像依萍和他爸要钱那天一样，11.26和12.1也许是两个非常标志的日期，但是我们发现市场比我们预想的平静，再去看看那几只理财子，估计讳莫如深，再也不提：我亏钱了老百姓怎么办？估计都在使劲澄清：我们家没有万科。

对啊，大家都没有万科。出了事之后都是非常的先见之明，又怎么可能有系统性风险呢？

不要高估一个主体的重要性。

不要老提一件事的特殊性。矛盾是对立统一的，如果谈特殊性，麻烦也谈谈一般特征，否则辩论就是在诡辩，不给别人反驳的机会。

所以看到那种城投刚兑到永远的言论，你只会觉得这种言论只有臆想，无知，傲慢，但是很遗憾确实同样有市场。这些割裂得认知需要事件冲击。

换一句话，谁来定义城投？转型的怎么算，一个连标签都在变化的东西，变化才是最为重要的变量。各种高规格会议在思考转型和变化，这些拐点愈发清晰。

没有什么不可以打破。

没有什么个体是系统性风险。

既然大家相信我们特色的处置模式，我可以负责任的告诉大家，一个个券风险发生的机构，主流机构一定会告诉你他们没有。

也根本不会因为这个券违约而不做投资。

就这么简单。

不要高估特殊性。

不要低估一般性。

时代的拐点轰鸣而来，你我不要挡在趋势面前还自鸣得意，这种误区带来的投研，会死无葬身之地。

#顺便广告下， 我们很多研究就不会在公众号投递了，基本在我们系统和小程序。感兴趣可以申请试用，我们应该是坚持一线调研，深度思考，辩证讨论的机构，和很多买方也有很多深度共鸣，一个可能颠覆投研范式的拐点可能即将而来。

选择信堡，您不会后悔。欢迎勾兑，我们更像是前瞻性思考的搭子。

最近不少人和我说，听了我们啥，砍了不少xx债，再加了一些主体，高频互动。

上周热点舆情及报告：

01、金融方面，聚焦九台农商退市、延边农商不付息等风险事件，深度梳理金融债违约/不赎回案例特征，如二级资本债不赎回、新华信托（首例破产）、安信信托重组等

02、城投方面，研判2026年城投风险演化趋势《城投2026会出幺蛾子吗 》，观点为：2026年会出风险事件的一些推演来看，有以下几点：第一，城投自身资金面枯竭，安排不妥当，商票逾期等负面诱发了信贷收紧。第二，政策加快转型力度，倒逼地方信用脱钩，不排除一部分的压力测试，有一定的政策容忍度：压力测试是持续进行的。第三，转型造血乏力，随着持续经营假设被证伪，这部分主体本身就面临出清。

此外覆盖东三省、安徽阜阳，剖析债务及风险情况；以阜阳来看，最大的平台阜阳投资发展集团为例，呈现标债、银行降，非标上升的 趋势；类似的，颍上县平台等也有这样的表现，整体债务结构并没有趋好。

03、产业方面，聚焦万科债展期冲击下的国企地产债估值逻辑，检视地方建工信用风险，挖掘风险信号。

04、转债方面，覆盖立昂微、回天新材等标的，结合半导体、胶粘剂行业景气度，拆解正股弹性、债务压力及转债操作策略。

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