（来源：FOF老码头）

自2025年10月1日美国政府停摆开始，许多大家常常关心的数据发布也按下了暂停键，在此期间，美国两党在医保等相关福利支出上存在分歧，相互拉扯。

历史上，白宫曾面临多次关门挑战，但并未对美股走势造成重大影响，比如2013年两党就奥巴马医改方案产生分歧，白宫停摆，但停摆首日美股三大指数收盘上涨；类似的2018年12月底，虽然创下历史最长停摆纪录，但期间标普500指数涨幅超10%。然而，白宫停摆间接地对市场产生了一定的冲击，原因在于：数据没了。

1.失而复得的9月非农

美国政府关门导致多项核心经济数据 “停更”，失业率等关键指标集体缺席，投资者只能靠 ADP 就业报告等私人数据 “盲人摸象”。美联储被迫在“数据迷雾”中判断政策方向。鲍威尔在公开讲话中提到，鉴于无法观测到非农和通胀数据，12月的降息也未必板上钉钉。叠加一众美联储票委近期联合放鹰，市场流动性紧缩预期持续抬升。

而在11月20日晚，缺席了两个月的非农数据再度公布，但9月份非农数据出现罕见的撕裂感，9月非农就业人口新增11.9万人，远超预期的5万人，一举扭转8月修正后减少0.4万人的疲软态势；但失业率意外升至4.4%，高于预期的4.3%；平均时薪月环比增长0.2%，低于预期的0.3%。

数据来源：Wind、Bloomberg，数据区间2021.01-2025.10

在数据公布后，虽然非农新增人数超出预期，但同样飙升的失业率让市场有些纠结，而当晚联储一众票委对12月降息表示谨慎，美股应声下跌。而从其他口径的统计数据来看，劳动力市场处于持续疲弱的状态，ADP就业人数在6月、8月和9月出现负值，上一次的负增长还是2023年3月。因此，尽管非农超出预期，但上行的失业率和偏弱的其他就业指标，仍然指向劳动力市场的弱势。

白宫重启后宣布，10月份非农可能因数据采集问题永久性缺失，而11月份非农预计将在12月16日发布。

2.底部震荡的通胀

美国CPI自今年5月份以来小幅反弹，而核心CPI处于温和震荡阶段，但在鲍威尔“就业通胀再平衡”的表态下，市场同样给通胀赋予了更低的权重。而9月份通胀数据延续反弹，但低于预期，住宅分项同样环比收窄。结合商品价格、服务业景气等指标看，通胀数据可能仍处于底部温和震荡的状态下。

数据来源：Wind，数据区间2023.10-2025.09

通胀数据方面，10月份CPI数据同样确实，12月5日，10月份PCE数据将于北京时间晚间发布，而11月通胀数据将于12月18日晚发布。

3.摇摆不定的美联储

在重要数据确实的背景下，市场仅能根据联储官员的表态来猜测未来流动性的走向，而联储的官员经历了由鸽转鹰，再转鸽的过程，CME表征的降息概率从90%附近降至40%以下，再抬升至60%以上。

数据来源：Bloomberg，数据截至2025.11.24

目前，联储的12名票委中，共计5人表态12月议息会议应暂停降息，而4人表态支持降息，特别地，在9月份非农公布之后，纽约联储主席威廉姆斯和旧金山联储主席Daly均表态要警惕就业市场的恶化，这两位委员的表态在历史上均和鲍威尔相对一致。因此，12月的降息仍存在一定的变数，而在就业数据走弱的背景下， 市场可能更会关注联储在议息会议上对明年降息定下的基调。

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