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来源：金观社
近日，“尊界销量暴跌90%”的消息冲上热搜，但实为将尊界S800 ，2025年12月交付4223辆的高点，与2026年7月367辆的低点对比的出来的一个比值。
江淮汽车（600418.SH）花百亿组建尊界20万辆产能工厂，截至2026年上半年累计交付约1.9万辆，产能利用率不足10%。
此外，2026年上半年，江淮汽车整体销量17.24万辆，同比下滑9.56%，乘用车跌幅扩大至25.6%。
同时，江淮汽车营销费用高企，2025年销售费用28.97亿元、同比增97.5%，扣非净利润连续九年亏损，累计超160亿元。
2026年上半年，江淮汽车扣非亏损9.91亿元、同比扩大8.22%。资产负债率72.45%，股价较2025年高点跌去六成，35亿元定增投资者浮亏近半。
01．
尊界销量“暴跌90%”
产能利用率仅10%
近日，一个关于江淮汽车产品“尊界销量暴跌90%”冲上热搜，而且还顶到了科技榜第一。
小编也是愣了一下，尊界此前销量一直都很好，最高峰时达到了4200多辆，怎么一下子突然“暴跌90%”了？
但热搜所谓的“暴跌90%”，是拿尊界S8002025年12月的销量高点，去对比2026年7月的阶段性低点。
2025年12月，尊界S800交付4223辆，2026年7月，单月交付回落到367辆。两个数字一对比，确实跌了超过90%。
另一方面，据中国汽车工业协会数据，2025年中国汽车行业产销分别完成3453．万辆和3440万辆，同比增长10.4%和9.4%，连续17年全球第一。
此外，据中国汽车工业协会数据，新能源汽车更是势头强劲，全年产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%，新能源汽车渗透率达到47.9%。与此同时，国内新车销量占比突破50%，汽车出口709.8万辆，同比增长21.1%。
然而，进入2026年上半年，行业形势急转直下。2026年上半年国内汽车产销分别完成1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别下降4%和4.1%。乘用车销量同比下降6%，商用车则同比增长8.3%。汽车出口509.6万辆，同比增长65.3%，成为为数不多的亮点。
而国内汽车行业利润率持续走低，2026年上半年汽车行业利润率仅3.8%，整车制造利润率仅1.5%，创近十年新低，远低于下游工业企业6.5%的平均水平。
而江淮汽车近几年的汽车销量也在下滑。
2025年，江淮汽车全年销售各类整车及底盘38.41万辆，同比下降4.72%。其中商用车23.5万辆，同比微降0.55%，乘用车14.9万辆，同比大幅下滑10.63%。
更麻烦的是，这两个数据都是“逆势”的，2025年商用车行业增长10.9%，乘用车行业增长9.2%。而江淮汽车两个产品同时跑输大盘，市场份额被进一步蚕食。
进入2026年上半年，江淮汽车累计销售17.24万辆，同比再下滑9.56%，其中乘用车跌幅扩大至25.6%，仅卖了4.91万辆。商用车也扛不住了，同比下滑1%至12.33万辆。
首先，江淮汽车的传统乘用车在萎缩，2025年SUV下跌12.47%，轿车降幅达13.69%。而尊界虽然打开了品牌天花板，但单月交付量已经从2025年12月超过4200辆的高峰，回落至2026年6月的582辆，2026年7月份更是下跌到了367辆。
从产能角度看，问题更触目惊心。
据2025年年报显示，江淮汽车2025年乘用车设计产能34万辆，实际产量14.4万辆，产能利用率仅42.36%。
此前，江淮汽车董事长项兴初还透露，为了打造尊界，双方在上海设立了设计中心，组建了5000人的专属团队，建起一座年产能20万辆的超级工厂，投入超过百亿元。
可截至2026年上半年，尊界累计交付仅约1.9万辆，也就是说一座20万辆产能的工厂，利用率连10% 都不到。
有网友一句话点破：“百万豪车一年能卖 2 万台就是奇迹，当初按 20 万辆去建厂，本身就是拿家用车的逻辑做豪车的生意。”
02．
营销费用高企
主业连续九年“失血”
另一方面，江淮汽车在销售费用上可谓是下了血本，为了撑起 “百万豪车” 四个字，营销费几乎全压在自己身上。
财报里写得很清楚，2025 年，江淮汽车全年销售费用 28.97 亿元，同比大涨 97.5%。广宣及销售服务费从2.11亿元一路飙到15.72亿元。
到了2026年上半年，广宣及销售服务费进一步从1.02亿元升至6.50亿元，带动销售费用同比增长68.97%。
这笔钱几乎都由江淮独自扛下，一边是微薄的制造毛利，一边是百亿折旧、庞大研发和天价营销三座大山，亏损也就成了必然。
对于江淮汽车来说，最绕不开的问题是江淮汽车扣非净利润连续九年亏损，主业长期处于“失血”状态。
2025年，江淮汽车归母净利润-17.03亿元，扣非净利润-25.00亿元。
据2026年半年报显示，2026年上半年，江淮汽车归母净利润-7.49亿元，同比仅减亏0.24亿元，扣非净利润-9.91亿元，亏损反而同比扩大8.22%。
拉长时间看，自2017年起，江淮汽车扣非净利润已连续九年亏损，累计亏损额超过160亿元。2022年至2026年上半年，累计归母净亏损约56.66亿元，累计扣非净亏损高达107.45亿元。最近四年有三年出现年度大额亏损：2022年亏15.82亿元，2024年亏17.84亿元，2025年亏17.03亿元。
2026年上半年，归母净利润-7.49亿元，较上年同期的-7.73亿元减亏0.24亿元。
而江淮汽车持有25%股权的联营企业大众安徽是近年来江淮汽车财报亏损的最大来源。
2025年，大众安徽净利润亏损43.09亿元，导致江淮确认投资收益-10.77亿元，占全年归母亏损的63%以上。2024年，大众安徽亏损53.47亿元，江淮确认投资收益约-13.37亿元。两年累计，大众安徽给江淮带来的投资损失超过24亿元。此外，2026年上半年，大众安徽亏损超23亿元。
自2017年底大众安徽成立以来，江淮汽车已连续八年承担投资损失。
从资产负债端来看，据2025年年报显示，2025年末，江淮汽车总负债402.31亿元，总资产508.80亿元，资产负债率79.07%。2024年末为74.68%，2023年末约为71.7%，杠杆水平逐年走高。
据2026年半年报显示，2026年6月末，总负债降至350.93亿元，总资产484.36亿元，资产负债率72.45%。而这主要得益于2026年2月完成的35亿元定向增发，大幅增厚了净资产，同时，归属于上市公司股东的净资产从96.90亿元增至124.13亿元，增长28.10%。
负债结构方面，2025年末有息负债约62.27亿元。2026年6月末，长期借款从23.73亿元增至39.82亿元，增长67.79%，主要系长期信用借款增加，用于支持尊界等高端项目的资本开支。
与行业对比，2025年汽车行业样本企业资产负债率维持在66%左右的较高水平。江淮79%的负债率高于行业均值，但定增完成后已回落至72%左右。
更加值得关注的是，江淮汽车2025年单车归母净利润约-4400元/辆，2026年上半年约-4300元/辆。卖一台亏四千多块。
从行业对比看，差距更大，2025年A股整车企业平均毛利率15.11%，江淮12.28%，同时，2025年行业平均净利率虽未详细披露，但江淮净利率为-3.81%。
与此同时，2026年上半年比亚迪（002594.SZ）单车利润约5770元，长城汽车（601633.SH）约4281元。江淮的单车盈利水平与头部车企差距悬殊。
从资本市场反映来看，2025年尊界S800上市后，江淮股价从34.1元一路推高至58.81元，市值站上千亿元。
2026年2月35亿元定增落地，江淮汽车发行价49.88元/股，但此后股价一路向下，截至2026年9月9日收盘20.22元，较58.81元的高点跌去六成。相比49.88元的发行价，参与定增的投资者浮亏仍接近一半。
值得一提的是，尊界确实打开了江淮汽车品牌的天花板，但单一车型的放量远不足以覆盖整个体系的亏损。2025年尊界S800单月交付最高达4223辆，2026年6月已跌至582辆。2026年全年营收目标650亿元，意味着下半年要实现约429亿元收入，挑战巨大。
目前来看，尊界产品矩阵能否持续放量且稳住价格，大众安徽能否迎来经营拐点，传统乘用车业务能否止跌回升，这些都是未知数。
