8月31日，北京同仁堂股份有限公司（600085.SH）披露2026年半年度报告。今年上半年公司实现营业收入83.79亿元，同比下降14.23%；归属于上市公司股东的净利润7.26亿元，同比下降23.19%；扣非归母净利润7.13亿元，同比下降24.30%。这是公司连续出现归母净利润同比下滑。

在中药产业政策密集出台的背景下，这家百年老字号交出的是一份营收、利润、现金流三项核心指标同步双位数下滑的成绩单。

三项核心指标双位数下滑

二季度加速探底

从半年度合并报表看，同仁堂的盈利规模与质量均出现明显收缩。今年上半年，公司利润总额11.80亿元，同比下降26.85%，降幅大于收入降幅，显示利润端承压重于收入端。

与收入、利润同步走弱的还有“造血”能力：经营活动产生的现金流量净额17.28亿元，同比下降11.53%；整体毛利率由上年同期的约44.3%降至约42.4%，下降约1.9个百分点。加权净资产收益率5.22%，较上年同期下降1.77个百分点；基本每股收益0.529元，同比下降23.22%。在营收规模下降的同时，毛利率与回报率同步走低，意味着公司不仅“卖得少了”，单位盈利空间也在被压缩。

来源：同仁堂公告

更具警示意义的是季度走势的恶化斜率。一季度公司归母净利润4.71亿元，同比下滑19.07%；二季度单季归母净利润骤降至2.55亿元，同比下滑29.80%。

将时间轴拉长，同仁堂的下行通道已延续数年：归母净利润由2023年的16.69亿元，降至2024年的15.26亿元（同比-8.54%），再降至2025年的11.89亿元（同比-22.07%，为近十年最大降幅），2026年上半年收缩至7.26亿元（同比-23.19%）。

收入端同样趋势明确——2025年全年营收172.56亿元，同比下降7.21%，为近五年首次下滑。连续的中期利润负增长，表明公司的业绩调整时间已久。

大单品失速、价格治理围堵

拆解业务结构，公司两大主业板块同步走弱。上半年医药工业主营业务收入55.04亿元，同比下降16.12%，毛利率42.52%，减少1.47个百分点；医药商业主营业务收入48.87亿元，同比下降19.28%，毛利率25.19%，减少1.16个百分点。

分地区看，境内收入78.48亿元，同比下降13.97%；境外收入4.86亿元，同比下降18.00%。工商双弱、内外需齐降，构成上半年收入收缩的基本盘。

拖累工业板块的核心，是以安宫牛黄丸为代表的心脑血管类产品。据2025年年报，公司心脑血管类全年收入40.93亿元，同比下降20.46%，是公司四大品类中唯一收入下滑的板块，占营收比重由近28%降至23%；当年该品类销售量1530.37万盒，同比下降7.05%，而库存量587.03万盒，同比增长57.38%，库存周转天数逼近390天，滞销信号明确。

进入2026年，公司在4月业绩说明会上坦言，2025年渠道库存偏高、价格体系混乱、终端价格倒挂，年内已启动“刮骨疗毒”式的控货去库存——严格控发货、清渠道、压经销商库存。主动控货虽有利于修复价格体系，却也直接压制了当期收入，是上半年工业收入下滑16.12%的重要诱因。

价格治理则从政策端进一步压缩了腾挪空间。今年1月，吉林省将48个挂网价显著高于零售价的药品纳入专项核查，其中北京同仁堂安宫牛黄丸（3g/丸）挂网价398元、零售众数价98元，价差达4.1倍；2月至3月，山西省以“长期无交易、不活跃区”为由撤销其平台挂网资格，该产品两年内无法进入山西公立医院市场；4月国务院办公厅发布健全药品价格形成机制的若干意见，强化价格监管与反垄断执法。在院内渠道收窄、提价空间受限的双重约束下，公司管理层在6月股东大会上明确“2026年内无安宫牛黄丸涨价计划”，意味着修复利润将主要依赖销量恢复而非价格手段。

业绩压力并非同仁堂单体独有，而是“同仁堂系”的集体现象。今年上半年同仁堂科技（01666.HK）营收30.24亿元、同比下降19.10%，归母净利润2.49亿元、同比下降26.43%，且董事会决议不派发中期股息；同仁堂国药（03613.HK）营收5.30亿元，同比下降20.98%，净利润1.71亿元，同比下降15.61%，业绩回落；子公司同仁堂商业营收45.03亿元，净利润仅5771.88万元。连同今年7月才登陆港股的同仁堂医养（02667.HK）今年上半年营收5.07亿元、净利润0.08亿元，分别同比下降12.55%、26.53%。

渠道层面，截至今年6月末同仁堂商业拥有门店1243家，上半年新增6家、闭店42家，门店净减少36家，线下版图出现收缩迹象。

资产质量、品牌信誉的隐忧

分红方面，公司上市以来累计派现79.47亿元，派现募资比达882.48%，分红一贯稳定。公司2026年半年度未提出利润分配预案，即无中期分红。

截至2026年6月末，公司应收账款15.36亿元，较上年期末增长53.53%，公司解释为客户信用额度滚动使用、期末未到回收期；其他应收款3.57亿元，同比增长190.47%，主要因境外子公司分红款未完成外汇清算；应收票据1.95亿元，同比增长60.38%。在营收整体下滑的背景下，应收类资产不降反升，后续回款质量与坏账计提值得审视。

与之对应，交易性金融资产增至7.50亿元、同比增长523.27%（主要系购买结构性存款），投资活动现金流量净流出9.12亿元，显示部分资金更多沉淀于理财而非主业扩产。

品牌信誉方面，贴牌代工模式近年持续引发争议：2025年底，一款标称“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品被上海市消保委检出核心成分磷脂含量为0；2026年6月29日，北京同仁堂兴安保健科技有限责任公司大兴分公司因采购销售抽检不合格保健食品，被北京市大兴区市场监督管理局行政处罚（京兴市监处罚〔2026〕3250号）。对一家以“质量和诚信”为立身之本的老字号而言，商标授权边界与品控能力正面临现实的信誉考验。

治理与资本层面，报告期公司副总经理王田因工作调整离任，杜菁于2026年4月8日获董事会聘任为副总经理；而2025年内公司总经理、董事长亦相继变更，管理层更迭较为频繁，战略连贯性有待观察。

股东结构方面，控股股东中国北京同仁堂（集团）有限责任公司持股52.45%保持不动。股价表现上，同仁堂2026年以来累计下跌约24%，9月2日收于23.84元、总市值约327亿元，较2024年高点持续回落。

综合来看，同仁堂中报业绩下滑是大单品周期见顶、渠道库存高企、价格治理收紧与行业监管趋严共同作用的结果。公司上半年逆势将研发费用提升至1.27亿元、同比增长39.86%，聚焦珍稀濒危药材替代品与经典名方开发，控货去库存与研发加码能否换来增长拐点，仍有待后续季度数据验证。（《理财周刊-财事汇》出品）

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