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南方财经 21世纪经济报道记者 郑青亭 北京报道

美国国债市场近期持续承压之际，桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）再次发出警告：美国政府财政状况正在进入一个关键“转折点”（inflection point），如果不能及时改变当前的债务增长路径，美国债务危机可能在未来几年内加速显现。

8月21日，达利欧在个人网站发表题为《国家如何走向破产：当下变局背后的内在逻辑》（How Countries Go Broke: The Dynamic Behind What is Happening Now）的文章。他指出，近期日本政府出售部分美债、美国长期国债收益率升至高位并伴随美元走弱，以及美国财政部长贝森特宣布扩大美债回购这三个事件同时出现，与其在《国家如何走向破产》中总结的“大债务周期”演变模式相吻合。

“我确信，美国政府的财政状况正处于一个转折点。”达利欧写道，如果现在不处理，债务将持续累积，最终将达到“无法在不付出巨大经济创伤的情况下加以管理”的程度。他强调，现在采取行动的重要性在于美国经济目前仍相对强劲，“应该趁体系还比较强的时候解决问题，而不是等到体系变弱之后再处理”。

在他看来，美国债务问题正在从一个长期存在的结构性风险，逐渐转变为一个需要政策当局正面处理的现实问题。

在投资层面，达利欧继续强调资产和国家之间的分散配置，建议投资者降低债券等债务资产的权重，同时增加黄金配置，适度配置比特币。他提出，可以考虑将投资组合中约10%至15%的资产配置于黄金，以降低整体投资组合风险。

美债市场本周出现多个警示信号

达利欧的最新警告，恰逢美国国债市场经历剧烈波动。

当地时间8月19日，美国财政部宣布，针对10年期至30年期长期名义附息国债的流动性支持回购操作，单次上限由20亿美元提高至‌至少40亿美元‌。新措施将于当地时间‌9月9日生效‌，并持续至本季度再融资期结束，即‌11月4日‌。这一行动被市场广泛解读为一种积极的“预期管理”和流动性支持信号。

在消息公布前，美国30年期国债收益率一度升至5.34%，创2007年以来新高。消息公布后，市场反弹仅维持不到24小时，随后收益率重新走高。摩根大通等机构指出，若缺乏实质性的财政整顿（如削减赤字），回购仅能治标不治本，甚至可能因破坏“定期且可预测”的发行原则而推高期限溢价。显然，这一举措并未完全消除市场对美国财政状况的担忧。

当前，市场仍在关注美国巨额发债、地缘政治风险以及美联储未来政策路径。尤其值得关注的是，根据美国财政部于2026年8月19日发布的最新数据，‌美国联邦政府债务总额已首次突破40万亿美元大关‌。

在达利欧看来，问题的关键并不只是债务绝对规模，而是政府债务供应与市场需求之间正在出现越来越明显的不平衡。

他将政府债务体系比作人体的血液循环系统：如果债务能够有效转化为生产率和收入增长，债务本身并不一定构成问题；但如果债务增长无法创造足够收入偿还本金和利息，债务偿付就会逐渐挤压其他财政支出。

当债务供应超过市场需求时，达利欧认为通常会出现两种结果：一是利率上升，从而进一步推高经济和政府融资成本；二是央行通过降息、购买政府债券等方式提供流动性，但这可能以货币贬值和更高通胀为代价。最终可能形成“债务—货币扩张—通胀”的自我强化循环。

“三年左右”成为最受关注的判断

达利欧此次最受市场关注的，是他对美国债务危机时间窗口的最新判断。

他表示，如果美国继续沿着目前的政策路径运行，他的猜测是，美国债务危机可能在三年左右发生，上下浮动两年。

这意味着，在没有重大政策调整的情况下，风险窗口可能大致落在未来1年至5年。不过，达利欧同时强调，这并不是一个确定的时间表。财政政策调整、战争等外部冲击都可能使这一进程提前或推迟。

在他看来，如果美国能够将预算赤字从目前预计的占GDP约7%降至3%左右，债务危机风险将明显下降；反之，如果出现重大外部冲击，则危机可能提前到来。

美国财政部此前表示，扩大长期美债回购是为了提高长期债券市场流动性，而非直接改变美国财政赤字。但市场分析人士指出，回购只能改善市场流动性，并不能解决赤字和债务供给这一根本问题。

达利欧提出“3%三管齐下”方案

面对美国财政困境，达利欧提出了所谓的“3%三部分解决方案”。

他的核心目标是，将美国预算赤字降至GDP的3%左右，同时通过三种方式共同完成调整：削减政府支出、增加税收收入以及降低利率。

达利欧特别强调，三者需要同时推进，而不能将财政调整的压力全部集中在其中任何一个方面。否则，过度削减支出、过度增加税收或人为压低利率，都可能带来严重的经济冲击。

按照他的测算，如果政府支出和税收收入相对于当前规划分别调整约5%，同时利率下降约1至1.5个百分点，未来十年美国利息支出占GDP的比例可能下降约1至2个百分点，并通过资产价格和经济活动改善进一步增加财政收入。

但这显然是一项政治上极具挑战性的任务。美国联邦政府的财政支出结构具有高度的刚性，当前支出中相当一部分属于法律强制规定的“既定承诺”以及日益增长的债务利息，而提高税收、削减财政开支也势必面临巨大的政治阻力。

美国“美元霸权”能否成为护城河？

面对长期以来“美元是全球主要储备货币，因此美国可以承受更高债务水平”的观点，达利欧并不认同。

他认为，储备货币地位并不能使一个国家永久免受债务周期影响。当一种货币和以该货币计价的债务无法继续成为可靠的财富储藏工具时，投资者最终可能减少持有甚至抛售相关资产，货币也可能面临贬值压力。

“货币和债务必须能够有效储藏财富，否则就会贬值并被抛弃。”达利欧写道。

在他看来，美元的特殊地位可以延缓这一过程，却不能从根本上改变债务周期的运行规律。历史上其他储备货币最终也曾经历类似的周期。

这一判断与近期美元走势形成了微妙呼应。随着长期美债收益率上升以及市场对美国财政前景的担忧加剧，美元近期持续承压。8月21日，欧元兑美元汇率一度触及1.1710，创下5月中旬以来的最高水平。

过去多年，美国债务水平不断上升，但市场始终没有出现达利欧所警告的“债务心脏病”。而在他看来，这并不意味着此前的警告是错误的，而是美国一直拥有继续推迟调整的空间。

如今，当美国政府债务突破40万亿美元、长期国债收益率创多年新高、财政部开始扩大长期美债回购，同时美元又出现走弱迹象时，达利欧认为，美国已经越来越接近必须作出选择的“窗口期”。