财报解读

营业收入：微降3.65%，产品结构调整成效有限

2026年上半年，安道麦实现营业收入144.77亿元，较上年同期的150.24亿元下降3.65%。分季度来看，第二季度营收72.71亿元，同比降幅扩大至7.39%。公司解释称，收入下滑主要源于战略性减少低毛利基础化学品的生产和销售，尽管新产品推出和市场需求健康部分抵消了这一影响。

按产品类别划分，除草剂收入64.96亿元，占比44.9%，同比微降1.5%；杀虫剂收入40.57亿元，占比28.0%，同比增长3.6%；杀菌剂收入29.44亿元，占比20.3%，同比下降6.5%；而原归类为"非农业"业务的原料及中间体收入9.79亿元，占比6.8%，同比大幅下降28.4%，成为拖累整体收入的主要因素。

按地区划分，欧洲、非洲及中东地区收入50.42亿元，同比增长4.8%；北美地区收入35.70亿元，同比增长0.4%；拉丁美洲收入24.32亿元，同比下降6.8%；亚太地区收入34.32亿元，同比大幅下降15.2%，其中中国市场收入23.8亿元，同比下降23%，主要受基础化学品销售减少影响。

净利润：638%暴增背后的非经常性收益依赖

上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元，较上年同期的-0.80亿元实现大幅增长638.34%。基本每股收益0.1857元，同比增长638.26%。然而，扣除非经常性损益后的净利润仅为0.81亿元，同比增长153.85%，显著低于净利润增幅，表明公司主营业务改善程度有限。

非经常性损益方面，上半年公司获得3.52亿元非经常性收益，主要包括：处置固定资产产生的3.06亿元收益（主要来自以色列物流中心的处置）、政府补助0.39亿元、单项计提坏账准备的转回0.28亿元、委托经营托管费0.17亿元以及其他非经营性损益0.55亿元。值得注意的是，这些非经常性收益占净利润的比例高达81.4%，公司利润增长高度依赖资产处置等一次性收益。

扣非净利润：153.85%增长，主营业务仍处恢复期

扣除非经常性损益后，公司上半年净利润为0.81亿元，同比增长153.85%，扣非每股收益0.0343元。尽管增幅显著，但绝对值仍较低，反映公司主营业务盈利能力仍在恢复阶段。

从利润构成来看，上半年公允价值变动收益达2.13亿元，去年同期为-0.06亿元，主要来自外汇衍生工具的公允价值变动。然而，资产减值损失达1.52亿元，信用减值损失0.28亿元，合计1.80亿元，对利润形成较大侵蚀。若剔除这些非经营性因素，公司主营业务实际盈利能力仍显薄弱。

基本每股收益：0.1857元，增长638.26%

基本每股收益0.1857元，同比增长638.26%，与净利润增幅基本一致。但需注意的是，这一增长主要来自非经常性收益，而非主营业务改善。

扣非每股收益：0.0343元，增长153.85%

扣非每股收益0.0343元，同比增长153.85%，反映主营业务盈利能力有所提升，但绝对值仍然较低，表明公司主营业务盈利水平仍处于低位。

加权平均净资产收益率：2.46%，盈利能力仍处低位

上半年公司加权平均净资产收益率为2.46%，较上年同期的-0.42%提升2.88个百分点。尽管实现转正，但绝对值仍处于较低水平，反映公司净资产利用效率有待提高。

应收账款：增长9.22%，周转压力显现

截至2026年6月末，公司应收账款余额为77.81亿元，较年初的71.25亿元增长9.22%，占总资产比例从14.70%上升至16.68%，增加1.98个百分点。公司解释称，应收账款增加主要由于基础化学品销售减少（这类产品收款周期较短）以及收款时间差异导致的回款减少。

应收账款的增长速度超过营业收入降幅，表明公司信用销售政策可能放宽或收款能力减弱，这不仅增加了资金占用，也提高了坏账风险。结合公司上半年0.28亿元的信用减值损失，应收账款管理需引起重视。

存货：基本持平，周转效率有待提升

截至6月末，公司存货余额为112.81亿元，较年初的116.08亿元微降2.82%，占总资产比例从23.95%微升至24.18%。在营业收入下降3.65%的情况下，存货规模基本保持稳定，显示公司库存管理相对平稳。

但考虑到上半年经营活动现金流量净额大幅下降61.47%，存货周转效率可能存在问题。公司需关注库存结构合理性及市场需求变化，避免存货积压导致减值风险。

销售费用：增长3.16%，收入下滑下的费用刚性

上半年公司销售费用20.38亿元，同比增长3.16%，在营业收入下降3.65%的情况下，销售费用率从13.15%上升至14.07%。公司称销售费用增加主要受员工薪酬上升影响，同时继续计提与近年来并购相关的非现金摊销费用。

值得注意的是，上半年公司销售费用中包含1.67亿元非经营性费用，主要与并购相关的无形资产摊销有关，占销售费用总额的8.19%。若剔除这部分非经营性费用，销售费用实际增长幅度将有所降低。

管理费用：下降18.08%，重组成本显著减少

上半年管理费用6.02亿元，同比下降18.08%，主要由于重组成本较上年同期显著减少。管理费用率从4.89%下降至4.16%，显示公司在费用控制方面取得一定成效。

财务费用：基本持平，汇兑收益对冲利息支出

上半年财务费用10.24亿元，同比基本持平。其中利息支出4.63亿元，利息收入0.77亿元，净利息支出3.86亿元。同时，公司通过外汇衍生工具获得2.13亿元公允价值变动收益，使得总净财务费用降至8.10亿元，同比下降21.40%。

公司表示，财务费用改善主要得益于债务结构优化、外汇对冲成本降低以及以色列CPI的积极影响。截至6月末，公司短期借款57.63亿元，较年初下降13.64%；长期借款11.52亿元，较年初下降23.55%；应付债券51.38亿元，较年初增长4.99%，债务结构呈现短期化趋势。

研发费用：下降2.51%，创新投入力度减弱

上半年研发费用2.11亿元，同比下降2.51%，研发费用率1.46%，较上年同期的1.44%基本持平。在行业竞争加剧和产品结构调整的背景下，研发投入的减少可能影响公司长期创新能力和产品竞争力。

经营活动产生的现金流量净额：下降61.47%，盈利质量堪忧

上半年经营活动产生的现金流量净额为6.70亿元，较上年同期的17.39亿元大幅下降61.47%，与净利润增长形成鲜明对比，反映公司盈利质量不佳。公司解释称，现金流减少主要由于应收账款增加、回款时间差异以及采购量减少（去年同期为保障以色列实体合并期间的业务连续性而增加了采购和库存）。

经营活动现金流净额与净利润的比率从去年同期的-2163.7%降至154.9%，尽管转正但仍显偏低，表明公司主营业务创造现金的能力仍较弱，利润增长依赖非经营性因素。

投资活动产生的现金流量净额：由负转正，主要依赖资产处置

上半年投资活动产生的现金流量净额为1.37亿元，较上年同期的-6.35亿元显著改善，主要由于处置固定资产收到4.64亿元现金（主要来自以色列物流中心的处置），同时资本支出4.79亿元，较上年同期的5.90亿元有所减少。

若剔除资产处置收益，公司经营性投资仍为净流出3.36亿元，表明公司仍在进行业务扩张，但投资规模有所收缩。

筹资活动产生的现金流量净额：-12.51亿元，持续偿债

上半年筹资活动产生的现金流量净额为-12.51亿元，主要用于偿还债务23.12亿元，支付股利0.48亿元。公司通过借款收到9.60亿元，其他融资活动收到7.79亿元，合计融资流入17.38亿元。

截至6月末，公司资产负债率为62.20%，较年初的63.74%略有下降，但仍处于较高水平。公司持续通过经营活动和资产处置产生的现金偿还债务，短期内偿债压力有所缓解，但长期偿债能力仍依赖主营业务盈利能力的实质性改善。

风险提示

安道麦2026年上半年业绩虽然表面上呈现显著改善，净利润大幅增长，但深入分析可发现存在以下风险点：

1. 利润质量风险：净利润增长638%主要依赖3.06亿元的资产处置收益，扣非后净利润仅增长153.85%，且绝对值仅0.81亿元，主营业务盈利能力仍较弱。

2. 现金流风险：经营活动现金流净额大幅下降61.47%，与净利润增长背离，反映盈利质量不佳，应收账款增加和回款延迟可能进一步加剧资金压力。

3. 债务风险：公司资产负债率仍高达62.20%，上半年利息支出4.63亿元，财务费用负担较重。尽管短期偿债压力有所缓解，但长期偿债能力依赖主营业务改善。

4. 市场风险：亚太地区尤其是中国市场收入大幅下滑15.2%和23%，基础化学品业务收缩短期内难以被新产品和高毛利业务完全替代，市场竞争加剧可能进一步挤压利润空间。

5. 政策风险：公司作为全球农化企业，面临多国环保、健康和安全法规趋严的风险，可能增加合规成本，影响产品注册和市场准入。

6. 汇率风险：公司海外业务占比高，主要涉及欧元、以色列谢克尔和巴西雷亚尔等货币，汇率波动可能对财务业绩产生重大影响。尽管公司通过衍生工具对冲部分风险，但仍存在一定敞口。

投资者应审慎评估公司业绩改善的可持续性，关注主营业务盈利能力、现金流状况以及债务风险的变化。

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