（来源：资本市场那些事儿）

一、恒生互联网中概股，跌了9个月，时间和空间都非常够

1.时间维度：9个月完整阴跌，悲观情绪充分释放

本轮行情起点2025年9月中旬指数见顶，至今连续9个月单边下行，是2022年大底之后最长一轮连续调整周期。历史规律上，港股互联网主跌浪普遍6-10个月，9个月已经接近调整周期极限，散户、短线资金割肉盘基本出清，市场一致悲观预期已经充分反映在价格里。

2.空间维度：跌幅+估值双杀，安全边际拉满

价格回撤幅度：自高点最大回撤接近30%，不少权重股（美团、阿里、快手）股价回到2024年政策行情启动前位置；

估值极端低位：恒生互联网指数PE-TTM仅11.7倍，近10年历史分位仅1.8%，PEG≈0.77，显著低于自身历史、美股科技同行30倍+PE水平；

个股估值极致压缩：腾讯PE15倍、快手PE不足10倍，龙头现金流稳健，但估值已经完全忽略AI长期成长叙事，只定价短期内卷亏损。

3.下跌的几大核心利空，基本已经Pricein

行业内卷：外卖补贴大战持续吞噬利润，市场已经提前计价未来1-2年减亏慢兑现；

资金分流：全球资金扎堆美股算力硬件，抛弃港股应用互联网，外资持续流出的预期已经充分反应；

AI投入压制利润：大厂持续加码大模型、云服务资本开支，短期盈利承压的担忧全部打满；

美元流动性压制：美债高收益率持续抽离港股离岸资金，悲观预期充分消化。

二、现在这个位置继续跌的深度非常有限

当前位置下行空间确实被多重因素锁死，深度跌幅非常有限，但不代表不会阴跌磨底。

1.估值已经压到历史极低区间，下跌估值底刚性强

当前恒生互联网PE-TTM约21.6倍，处于近10年18%-26%分位，低于历史7成以上时间；腾讯仅15倍PE、阿里18倍PE，龙头盈利稳定、现金流充沛，对比美股科技30倍+估值，折价显著。历史上该指数PE跌到20倍以下就会迎来南向资金大规模抄底，2200点附近估值缓冲垫很厚，很难出现10%以上连续深度杀跌。

2.连续9个月阴跌，割肉抛压基本出清

从2025年9月高点单边调整至今，区间最大回撤接近36%，9个月持续阴跌已经消化三波恐慌盘：高位获利外资持续减仓、途抄底散户深套躺平，止损盘枯竭、机构仓位持续下调至低配，进一步减仓空间不足。

成交量持续萎缩（单日成交仅300-500亿），说明空头力量已经衰竭，无量阴跌为主，很难放量大跌。

3.南向资金持续托底，形成资金防火墙

近期阿里、腾讯等权重持续获得南向资金净买入，内资长期定投、逢低布局的资金稳定入场；即便外资流出，内资也能承接大部分抛压，很难出现2022年那种无承接踩踏行情。

三、耐心等待触底反弹的大型机会

1.大概率走窄幅磨底震荡，而非V型反转

下行空间被锁住，但向上同样缺少强催化，会长期在2200-2400区间来回震荡：

基本面拐点未现：AI商业化大规模兑现、行业补贴收缩要等到下半年财报；

流动性拐点未至：美联储降息预期持续延后，美元、美债收益率高位压制外资回流；短期只有脉冲反弹，很难走出持续趋势行情。

2.唯一能打破窄幅震荡的两种极端情景

深度下探的极小概率情景：中美地缘超预期恶化、国内消费数据大幅走弱、美联储持续加息，指数才可能再跌8%-12%，但属于小概率黑天鹅；

趋势反转上行情景：二季度财报出现盈利修复+美联储释放明确降息信号，两大催化共振才会开启估值修复。

严重同意趋势反转上行。等待二季度报或者类似上次腾讯传言微信内测AI的消息。

四、不要忽视微信内测AI这条消息，刺激力度确实极强

6月2日外媒曝出微信内置AI智能体内测传闻，腾讯单日暴涨10.46%，单日市值增加超4100亿港元，直接带动恒生互联网指数大涨4.7%，全板块集体反弹，是近5年港股互联网罕见的大象单日大涨行情。市场之前长期诟病腾讯AI落地滞后、大模型只有投入没有变现，这条传闻直接打破悲观预期，资金集中抄底。

1、这次市场极度兴奋，完全印证场外等待抄底的资金体量很大，过去9个月阴跌过程中大量资金持币观望，只等拐点催化；

2、叠加当前位置下行空间有限、估值历史低位，只要后续持续释放微信AI落地、商业化数据等利好，场外沉淀的资金会持续入场，底部支撑会越来越牢固；

3、短期会有短线资金获利兑现震荡，但长线场外增量资金已经开启布局，很难再重现之前持续阴跌的行情。

所以接下去只要持续出现利好，那么中概股就直接爆发了。