（来源：小康金融）
月度行情表现：资金避险需求，2026年3月银行板块上涨3.93%。1）行业涨跌幅：2026年3月1日至3月31日，银行板块涨幅居前，为3.93%，跑赢沪深300指数9.5pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第一。由于地缘政治冲突以及市场整体呈现震荡调整格局，资金风险偏好下降。银行板块作为低估值、高股息的“压舱石”资产，吸引了大量寻求确定性和稳定现金流的避险资金涌入，形成了显著的防御性上涨。具体看银行细分板块，2026年3月，稳健发展的国有行PB估值上升较为明显。股份行PB估值也有小幅上调，城商行则表现较为平稳。综合来看，国有行PB估值从月初的0.68X升至月末0.72X左右，股份行的PB估值从月初0.54X左右小幅上升至月末的0.55X，城商行PB估值则保持在0.68X左右的水平。3月1日至3月31日，国有大行和高股息低估值股份行领涨。涨幅靠前的银行为中信银行（+15.3%）、建设银行（+12.3%）、中国银行（+11.2%）、工商银行（+10.4%）、华夏银行（+9.4%），或主要由于部分资金具有避险需求，并且中信银行和华夏银行25年均提升了分红率超1pct，股息率相对较高，估值相对较低，且基本面均有改善。跌幅较多的主要是郑州银行（-3.6%）、青农商行（-3.2%）、西安银行（-2.9%）、苏农银行（-2.8%）、宁波银行（-2.7%）。2）利率环境：2026年3月，长端国债利率震荡，短端国债利率下行。受资金面宽松影响，1年期国债利率呈下行趋势，从月初1.31%降至月末1.22%；10年期国债利率则受地缘冲突、2月经济数据走强、原油价格波动、权益市场大幅调整等多因素影响，从月初1.78%升至月中1.83%，随后又小幅下行至月末1.82%。3）行业成交额：由于美伊冲突，市场风险偏好有所下降，红利资产成交量上升，叠加3月中下旬部分银行披露业绩，营收及利润增速边际好转，也形成有利催化。截止3月31日，银行板块成交额同比上升27.4%，占比AB股市场总成交额1.20%，环比+4bp，同比下降0.3pct。4）行业估值：截止3月31日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE 为 6.16倍，近 10 年历史分位数39.24%，PB 为 0.52倍，历史分位数 25.34%。股息率 4.50%，历史分位点51.08%。
“十五五”规划纲要确立“金融强国”战略，标志着金融定位的质变。从宏观数据看，当前金融体系运行正处于结构调整和动能转换阶段。社融仍保持增长，但结构明显变化：直接融资占比提升，间接融资泡沫压降。2026年初信贷增速虽较过去双位数水平回落至约6%左右，但基建投资与制造业投资带动企业中长期贷款保持较好增长，反映实体投资动能正在逐步接续。与此同时，地产销售和房价仍处于调整周期，对居民信贷需求形成阶段性约束，但政策持续推动行业风险出清和需求修复，房地产对金融体系的拖累正在逐步减弱。此外，PPI作为企业盈利和投资意愿的重要领先指标，历史上通常领先银行盈利周期约一年，当前仍处低位波动区间，但边际改善趋势正在形成，意味着实体部门利润修复正在逐步积累，为未来银行盈利改善奠定基础。从中长期视角看，“金融强国”战略本质上意味着中国金融体系将从“地产金融驱动”向“产业金融驱动”转型。在这过程中，商业银行仍将是金融体系的核心枢纽，但其业务结构与盈利模式将持续升级。
25年上市银行营收、业绩均正增，息差与不良率稳，分红率高。4Q25上市银行营收环比提速，业绩增速稳中有升。截止26年3月31日，共有29家上市银行披露25年报/业绩快报，29家上市银行25年营收增速同比+1.4%（24年为-0.2%），增速较前三季度+0.6pct。25年利润增速也较前三季度提升0.3pct至1.6%（24年为2.2%）。业绩增速总体保持平稳，主要得益于规模稳健扩张、净息差企稳以及资产质量的总体平稳。此外，4Q25资本市场表现活跃，部分居民存款向资管产品转移，以及“报行合一”政策影响逐渐消退，也促使中收业务恢复正增长（同比+5.7%），对4Q25上市银行营收和利润起正贡献。25年上市银行分红率基本保持稳定，国有大行分红率基本维持在30%的相对较高水平。根据Wind数据，25年国有行平均股息率水平仍超4%，股份行平均股息率水平约5%，仍相对较高。
投资建议：略。
风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
正文
一、月度行情表现：2026年3月银行板块领涨
（一）资金避险需求，2026年3月银行板块上涨3.93%
1、地缘政治冲突下，红利资产板块领涨
2026年3月1日至3月31日，银行板块涨幅居前，为3.93%，跑赢沪深300指数9.5pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第一。由于地缘政治冲突以及市场整体呈现震荡调整格局，资金风险偏好下降。银行板块作为低估值、高股息的“压舱石”资产，吸引了大量寻求确定性和稳定现金流的避险资金涌入，形成了显著的防御性上涨。
2、各子板块表现：国有行估值上升较为明显
具体看银行细分板块，2026年3月，由于地缘政治冲突，资金具有避险需求，稳健发展的国有行PB估值上升较为明显。股份行PB估值也有小幅上调，城商行则表现较为平稳。综合来看，国有行PB估值从月初的0.68X升至月末0.72X左右，股份行的PB估值从月初0.54X左右小幅上升至月末的0.55X，城商行PB估值则保持在0.68X左右的水平。
3、个股表现：3月国有大行和高股息低估值股份行领涨
3月1日至3月31日，国有大行和高股息低估值股份行领涨。涨幅靠前的银行为中信银行（+15.3%）、建设银行（+12.3%）、中国银行（+11.2%）、工商银行（+10.4%）、华夏银行（+9.4%），主要由于部分资金具有避险需求，并且中信银行和华夏银行25年均提升了分红率超1pct，股息率相对较高，估值相对较低，且基本面均有改善。跌幅较多的主要是郑州银行（-3.6%）、青农商行（-3.2%）、西安银行（-2.9%）、苏农银行（-2.8%）、宁波银行（-2.7%）。
（二）市场环境：短期国债利率下行，红利资产成交占比环比上升
1、利率环境：长端国债利率震荡，短端国债利率下行
2026年3月，长端国债利率震荡，短端国债利率下行。3月，受资金面宽松影响，1年期国债利率呈下行趋势，从月初1.31%降至月末1.22%；10年期国债利率则受地缘冲突、2月经济数据走强、原油价格波动、权益市场大幅调整等多因素影响，从月初1.78%升至月中1.83%，随后又小幅下行至月末1.82%。
2、市场交易情况
2026年3月地缘政治冲突下，银行作为资金避险板块之一成交量有所上升，财报季也形成有利催化。26年3月，由于美伊冲突，市场风险偏好有所下降，红利资产成交量上升，叠加3月中下旬部分银行披露业绩，营收及利润增速边际好转，也形成有利催化。截止3月31日，银行板块成交额同比上升27.4%，占比AB股市场总成交额1.20%，环比+4bp，同比下降0.3pct。
银行板块当前估值处历史偏低分位。截止3月31日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE 为6.16倍，近 10 年历史分位数39.24%，PB 为 0.52倍，历史分位数25.34%。股息率4.50%，历史分位点51.08%。
二、银行基本面跟踪
（一）行业月度数据跟踪
3月LPR：3月1年期、5年期LPR维持不变，最新1年期LPR 3 %、5年期LPR 3.5%。
26年2月社融：3月13日央行披露2026年2月金融数据，其中2月新增社会融资规模2.38万亿元，同比多增1524亿元，社融存量增速环比持平于8.2%；新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元。
“十五五”规划纲要出台及2月社融点评：
“十五五”规划纲要确立“金融强国”战略，标志着金融定位的质变。纵向来看，中国金融政策经历了三阶段演进：2000—2015年以金融深化为主，金融体系主要服务工业化和城镇化；2016—2024年进入金融供给侧改革阶段，核心目标是防风险和去杠杆；而“十五五”时期则进入金融强国阶段，金融体系被赋予支撑科技创新、产业升级和人口老龄化应对等国家战略任务。金融资源配置的重点也将逐步由房地产和基建领域，转向先进制造业与“新质生产力”领域。
从宏观数据看，当前金融体系运行正处于结构调整和动能转换阶段。社融仍保持增长，但结构明显变化：直接融资占比提升，间接融资泡沫压降。2026年初信贷增速虽较过去双位数水平回落至约6%左右，但基建投资与制造业投资带动企业中长期贷款保持较好增长，反映实体投资动能正在逐步接续。与此同时，地产销售和房价仍处于调整周期，对居民信贷需求形成阶段性约束，但政策持续推动行业风险出清和需求修复，房地产对金融体系的拖累正在逐步减弱。此外，PPI作为企业盈利和投资意愿的重要领先指标，历史上通常领先银行盈利周期约一年，当前仍处低位波动区间，但边际改善趋势正在形成，意味着实体部门利润修复正在逐步积累，为未来银行盈利改善奠定基础。
从中长期视角看，“金融强国”战略本质上意味着中国金融体系将从“地产金融驱动”向“产业金融驱动”转型。在这过程中，商业银行仍将是金融体系的核心枢纽，但其业务结构与盈利模式将持续升级：信贷资源更多投向高端制造、新能源、数字经济等战略产业，同时通过财富管理、投行业务和资产管理等综合金融服务提升非息收入占比。整体而言，随着产业升级与企业投资周期逐步启动，银行业增长动能有望从传统地产周期转向更具持续性的产业和科技周期，行业盈利结构将更加稳健，长期发展空间亦随之打开。
（二）25年上市银行营收、业绩均正增，息差与不良率稳，分红率高
4Q25上市银行营收环比提速，业绩增速稳中有升。截止26年3月31日，共有29家上市银行披露25年报/业绩快报，29家上市银行25年营收增速同比+1.4%（24年为-0.2%），增速较前三季度+0.6pct。25年利润增速也较前三季度提升0.3pct至1.6%（24年为2.2%）。业绩增速总体保持平稳，主要得益于规模稳健扩张、净息差企稳以及资产质量的总体平稳。此外，4Q25资本市场表现活跃，部分居民存款向资管产品转移，以及“报行合一”政策影响逐渐消退，也促使中收业务恢复正增长（同比+5.7%），对4Q25上市银行营收和利润起正贡献。
4Q25信贷增速有所放缓，城农商行扩表相对较快。根据金监局披露的数据，4Q25商业银行贷款同比+7.2%，增速略有放缓，信贷占比环比下降0.3pct至56.2%，主要是国股行的信贷增速放缓，城农商行则增长相对较快，尤其是青岛银行、重庆银行及渝农商行，信贷规模仍实现双位数高增，主要靠对公信贷投放支撑，可能与十五五开局之年当地信贷投放节奏前置有关。
资产端收益率降幅收窄，负债端成本继续下降，息差总体保持稳定。根据金监局披露的数据，2025年商业银行净息差为1.42%，四个季度净息差均较为稳定，主要得益于资产端降幅收窄以及负债端成本下降的贡献。从国股行的净息差表现来看，大部分净息差均持平或环比降幅在2bp以内。
资产质量总体保持平稳，零售信贷风险仍在暴露周期。根据金监局披露的数据，2025年商业银行不良率/关注率环比均下降2bp至1.50%、2.18%，拨备覆盖率环比-1.9pct至205%。而从上市银行个股披露的数据来看，零售不良率和不良生成仍有上升的趋势，尤其是个人经营贷资产质量仍相对承压。不过由于对公端信贷增长及资产质量改善，不良率仍然保持平稳。其中青岛银行的资产质量改善明显，不良率环比-13bp至0.97%，拨备覆盖率环比+22pct至292%。
25年分红率保持稳定，股息率仍相对较高。25年上市银行分红率基本保持稳定，国有大行分红率基本维持在30%的相对较高水平。中信银行、民生银行、华夏银行、张家港行、无锡银行分红率提升幅度均超1pct。根据Wind数据，25年国有行平均股息率水平仍超4%，股份行平均股息率水平约5%，仍相对较高。
三、投资建议
略。
四、风险提示
经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
