主要财务指标：本期利润395万元 已实现收益526.9万元
报告期内（2025年10月1日-12月31日），中海惠裕债券发起式(LOF)主要财务指标显示，本期已实现收益5,269,223.64元，本期利润3,950,407.75元，期末基金资产净值959,618,599.38元，期末基金份额净值0.798元。本期利润较已实现收益低1,318,815.89元，主要因公允价值变动收益为负，反映债券持仓在四季度利率上行环境下可能产生浮盈回吐或浮亏。
| 主要财务指标 | 报告期数据（2025年10月1日-12月31日） |
|---|---|
| 本期已实现收益 | 5,269,223.64元 |
| 本期利润 | 3,950,407.75元 |
| 加权平均基金份额本期利润 | 0.0033元 |
| 期末基金资产净值 | 959,618,599.38元 |
| 期末基金份额净值 | 0.798元 |
基金净值表现：短期跑输基准 长期业绩持续落后
近三个月净值增长0.38% 低于基准0.19个百分点
报告期内，基金过去三个月净值增长率0.38%，业绩比较基准（中证全债指数）收益率0.57%，基金跑输基准0.19个百分点；净值增长率标准差0.04%，低于基准标准差0.07%，显示基金波动风险低于基准。
长期业绩差距扩大 三年期跑输基准5个百分点
拉长时间维度，基金业绩持续落后基准。过去一年净值增长1.23%，跑赢基准0.66个百分点；但过去三年净值增长10.17%，较基准15.17%低5个百分点；过去五年增长15.95%，较基准25.92%低9.97个百分点；自基金合同生效以来（2016年1月8日至今）累计增长31.67%，较基准50.70%差距达19.03个百分点，长期收益能力显著弱于基准。
| 阶段 | 净值增长率 | 业绩比较基准收益率 | 净值增长率-基准收益率 |
|---|---|---|---|
| 过去三个月 | 0.38% | 0.57% | -0.19% |
| 过去六个月 | 0.50% | -0.56% | 1.06% |
| 过去一年 | 1.23% | 0.57% | 0.66% |
| 过去三年 | 10.17% | 15.17% | -5.00% |
| 过去五年 | 15.95% | 25.92% | -9.97% |
| 自基金合同生效起至今 | 31.67% | 50.70% | -19.03% |
投资策略与运作分析：坚持中等久期+中低杠杆 配置中高评级信用债
基金管理人表示，2025年四季度经济保持平稳发展，通胀略有回升，消费、投资和工业生产增速回落，外需表现优于预期，内需增长放缓，制造业PMI在12月超预期回升。货币政策延续“适度宽松”，财政政策强调2026年继续积极，扩大支出、优化债券工具。
债券市场方面，四季度权益与商品市场风险偏好提升压制避险资产，债券市场持续调整，长端收益率震荡上行至年内高点，信用债市场情绪相对稳定，银行理财资金需求对冲资金分流压力，信用利差整体稳定。
报告期内，基金坚持中等久期和中低杠杆策略，主要配置中高评级信用债和部分利率债。截至期末，基金份额净值0.798元（累计净值1.535元），报告期内净值增长率0.38%，低于业绩比较基准0.19个百分点。
基金资产组合：固定收益占比94.43% 现金及等价物4.40%
报告期末，基金总资产960,301,190.19元，其中固定收益投资906,782,336.59元，占比94.43%；买入返售金融资产10,000,716.22元，占比1.04%；银行存款和结算备付金合计42,275,966.80元，占比4.40%；其他资产1,242,170.58元，占比0.13%。权益投资、基金投资、贵金属及金融衍生品投资均为0，符合纯债基金定位。
| 项目 | 金额（元） | 占基金总资产比例（%） |
|---|---|---|
| 固定收益投资 | 906,782,336.59 | 94.43 |
| 买入返售金融资产 | 10,000,716.22 | 1.04 |
| 银行存款和结算备付金合计 | 42,275,966.80 | 4.40 |
| 其他资产 | 1,242,170.58 | 0.13 |
| 合计 | 960,301,190.19 | 100.00 |
债券投资组合：金融债与企业债占比超75% 前五大持仓集中度33.57%
债券品种配置：金融债占37.21% 企业债占38.22%
基金固定收益投资中，金融债券357,086,384.10元（占基金总资产37.21%），其中政策性金融债275,583,991.77元（28.72%）；企业债券366,745,348.93元（38.22%）；中期票据122,986,495.89元（12.82%）；同业存单59,964,107.67元（6.25%）。企业债与金融债合计占比75.43%，为配置核心。
前五大债券持仓：国开债与城投债为主
期末按公允价值占基金资产净值比例排序的前五名债券中，23国开08（代码230208）持仓90万张，公允价值93,218,227.40元，占净值9.71%；23安吉国控MTN001（代码102382291）持仓70万张，占净值7.49%；23新昌高投债（代码2380019）持仓50万张，占5.67%；22国开08（代码220208）持仓50万张，占5.37%；23莫干山MTN003（代码102382083）持仓50万张，占5.33%。前五大债券合计占净值33.57%，集中度适中。
| 债券代码 | 债券名称 | 数量（张） | 公允价值（元） | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|---|---|
| 230208 | 23国开08 | 900,000 | 93,218,227.40 | 9.71 |
| 102382291 | 23安吉国控MTN001 | 700,000 | 71,840,961.64 | 7.49 |
| 2380019 | 23新昌高投债 | 500,000 | 54,376,432.88 | 5.67 |
| 220208 | 22国开08 | 500,000 | 51,508,301.37 | 5.37 |
| 102382083 | 23莫干山MTN003 | 500,000 | 51,145,534.25 | 5.33 |
开放式基金份额变动：净申购101.85万份 机构持有占比99.03%
报告期期初基金份额总额1,201,435,302.48份，期间总申购2,581,514.59份，总赎回1,563,049.93份，净申购1,018,464.66份，期末份额总额1,202,453,767.14份，份额规模基本稳定。
值得警惕的是，报告期内单一机构投资者持有基金份额1,190,821,518.99份，占期末总份额的99.03%，且整个季度持续持有。这一极高集中度可能带来多重风险：一是持有人大会投票权集中，少数投资者可能影响基金决策；二是巨额赎回风险，若该机构大额赎回，可能触发巨额赎回条款，导致基金被迫变现资产；三是净值波动风险，集中赎回可能引发资产变现冲击，导致净值大幅波动；四是基金合同终止风险，若机构赎回后基金规模长期低于5000万元，可能面临终止或转型。
| 项目 | 份额（份） |
|---|---|
| 报告期期初基金份额总额 | 1,201,435,302.48 |
| 报告期期间基金总申购份额 | 2,581,514.59 |
| 报告期期间基金总赎回份额 | 1,563,049.93 |
| 报告期期末基金份额总额 | 1,202,453,767.14 |
| 单一机构投资者持有份额 | 1,190,821,518.99 |
| 机构持有份额占比 | 99.03% |
风险提示与投资建议
风险提示
- 长期业绩落后风险：基金自成立以来累计收益31.67%，显著低于基准50.70%，长期跑输问题突出，需警惕管理人主动管理能力不足。
- 利率风险：四季度债券市场调整，长端收益率上行，基金持有债券可能面临估值压力，若未来利率继续上行，净值或进一步承压。
- 集中度风险：机构持有占比99.03%，存在巨额赎回、净值波动等潜在风险，普通投资者需谨慎参与。
- 持仓信用风险：前五大持仓中包含城投债（如安吉国控、新昌高投等），需关注地方政府债务化解进展对相关主体信用资质的影响。
投资建议
对于风险偏好较低、追求稳健收益的投资者，可关注基金中高评级信用债和政策性金融债的配置价值，但其长期跑输基准问题需持续跟踪管理人策略调整效果。对于普通投资者，鉴于机构持有集中度极高，建议谨慎参与，优先选择持有人结构分散、长期业绩稳定跑赢基准的债券型基金。
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