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　　记者丨张敏 编辑丨张伟贤

　　12月23日晚间，融创中国（01918.HK）发布公告，宣布境外债务重组计划正式生效，约96亿美元的债务获得全面解除或免除。

　　至此，融创已完成境内债和境外债的二次重组，成为第一家完成境内外债务全面重组的大型房企。随着总额近600亿元的债务被削减，上市公司层面的债务风险得到彻底化解。

　　融创在公告中指出，“全面境外债务重组的完成彻底化解了本公司的债务风险，实现了可持续的资本结构，并通过股权结构稳定计划和团队稳定计划进一步巩固了各方对本集团的信心，有助于未来更好的推动境内地产项目债务风险化解和资产盘活等各项工作，支持本集团地产开发板块长期的信用和经营逐步恢复。”

　　此前的12月11日，融创中国董事长孙宏斌现身重庆湾项目开工现场，并释放出积极信号。这也是他今年第二次出现在公共场合。

　　今年以来，地产化债进程不断加速。根据中指研究院的统计，截至目前，已有21家出险房企完成债务重组或重整，化债总规模约1.2万亿元。该机构指出，出险房企债务重组及重整获批，将加速整体房地产风险出清进程，预计2026年将成为企业风险出清的关键年。

　　孙宏斌两度现身

　　融创的现金流危机于2021年浮现，2022年上半年出现公开债务违约。此后，公司便投入债务重组的工作中。

　　2023年1月，融创完成了160亿元境内债的展期。当年11月，融创通过“债转股+发新票”的方式，完成百亿美元境外债务重组。

　　但此后，由于业绩恢复不及预期，加之遭遇债权人的清盘呈请，融创不得不对债务进行二次重组。其中，境内债的二次重组已于今年1月完成。

　　今年3月，融创宣布，将对境外债进行二次重组，“寻求更加全面的境外债务综合解决方案。”

　　按照此后披露的方案，融创将针对总规模约95.5亿美元的境外债务进行重组。方案覆盖公开市场债券、私募贷款等不同类型，以求彻底化解上市公司层面的债务风险。

　　具体来看，融创向债权人分派两种新强制可转债（新MCB），一类将获分配转股价6.80港元/股的新MCB，可在重组生效日起转股；另一类将获分配转股价3.85港元/股的新MCB，可在重组后18-30个月内转股，该类总量不超过债权总额的25%。

　　同时，融创还推出“股权结构稳定计划”，向主要股东提供部分附带条件的受限股票，主要股东在6年内仅获得该等受限股票的投票权等极其受限的权利，除非达到特定限制条件，否则不能处置、抵押、转让受限股票。通过该计划，主要股东股权比例维持在一定水平，避免过分稀释。

　　10月14日，融创举行境外债重组计划会议，在1492名债权人的投票中，赞成票人数占比达98.5%，对应债务金额支持率94.5%，远超75%的门槛。

　　11月5日，境外债二次重组方案获得香港高等法院批准，待满足相关条件后便可正式生效。

　　随着债务重组正式生效，未来融创将把更多精力投入到项目层面的风险化解、资产盘活中。截至2025年上半年，融创总土储面积超1.24亿平方米，近7成分布在核心一、二线城市。如何盘活这些项目，并使之贡献销售收入和现金流，成为未来的关注点。

　　值得注意的是，今年以来，孙宏斌两次在公开场合现身，释放了积极信号。

　　6月30日，孙宏斌现身融创中国股东周年会，并表态称，最困难的时候已经过去。12月11日，孙宏斌现身重庆湾项目开工现场。

　　融创化债期间，孙宏斌深居简出，将主要精力放在公司事务上。今年两次现身时，均是融创化债工作取得重要进展，因此其释放出的信号较为积极。知情人士向21世纪经济报道记者指出，随着工作重心转到项目层面，未来孙宏斌有望更多地出现在项目现场。

　　明年将成风险出清关键年

　　融创宣布“上岸”的前一天，远洋集团发布公告，披露了两笔境外债券的发行详情。

　　公告显示，其中一笔为总额4760万美元的3.00%优先有抵押票据，期限分为2033年、2034年、2035年三期，另一笔为2118万美元的零息强制可转换债券，到期日为2027年。

　　此次发行并非新增融资，而是根据境外债重组方案，通过发行新票据对原有债务进行置换与重组。这也意味着远洋的境外债重组进入执行阶段。

　　远洋于去年7月首次披露了境外债重组方案，覆盖约56.36亿美元的本金，按照新发债券、强制可转债和新永续债偿债，将债权分为四组。此后历经波折，方案在今年第一季度获批。

　　随着这两笔债券的发行，远洋的境外债偿债压力将延后十年。

　　境内债方面，远洋于今年8月正式推出了“境内债务整体重组方案”，覆盖7只公司债及3只定向债务融资工具，涉及本金总额约180.5亿元，本金兑付期限被延长至2035年9月。11月，7只境内公司债的重组方案已获得持有人会议表决通过，涉及本金约130.5亿元。

　　除这两家公司外，今年以来，万科、碧桂园、旭辉、佳兆业、禹州、世茂等多家房企的化债工作有积极进展。

　　根据中指研究院的统计，截至目前，已有21家出险房企完成债务重组或重整，化债总规模约1.2万亿元。这将极大减轻短期的公开债压力，为其他有息债务展期创造有利条件。

　　中指研究院企业研究总监刘水向21世纪经济报道记者表示，出险房企选择多种方式削债，如现金要约收购、以资抵债、全额长展期、债券转股权等。他指出，典型企业的削债比例在50%~70%，这能够改善资产负债表，并为长期恢复经营创造有利条件。

　　今年以来，监管部门多次强调，统筹推进房地产风险有序化解。本月召开的中央经济工作会议，把房地产视为明年化解重点领域风险的重中之重。

　　中指研究院指出，出险房企债务重组及重整获批，将加速整体房地产风险出清进程，预计2026年将成为企业风险出清的关键年。

　　但对于房企来说，考验远未结束。刘水表示，出险企业虽能够完成债务重组，但其资产负债表仍面临调整压力。在市场调整期，如何盘活项目、恢复经营，仍有很长的路要走。

　　他还指出，从企业发展战略来看，在完成保交楼和债务重组后，不少出险企业聚焦代建、物业、资产管理等轻资产业务。虽然这些业务前景广阔，但转型的过程也不平坦。