（来源：宸倩的食饮随笔）
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一、周专题：酒类关注环比提升，大众品关注景气改善品种
l 酒类板块
周内五粮液召开年度经销商大会，主要经营规划包括：1）更大力度推动核心产品量价平衡，多措并举稳定产品价格；实施更加适应市场的灵活激励政策，全面优化过程激励兑付。2）着力构建主品牌“一核两擎两驱一新”的产品体系，其中第八代五粮液为核心，定位为基本盘、加大量价关系平衡。3）2026年将调整优化传统渠道，重点聚焦终端建设、严管整顿渠道供给、持续完善“三店一家”网络布局。
我们认为五粮液已进一步明确了公司量价策略，周内在此前贵州茅台初步明确其2026年市场投放&渠道运作策略后、以生肖茅台&精品茅台为代表的非标茅台酒批价明显回升。我们维持此前判断：当下至26年春节前是行业价盘最为承压的时期，市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正；行业价格竞争进一步加剧的概率并不高，酒企将聚焦各自的核心价位&优势市场开展消费者培育。
短期我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”的判断，但行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。从修复节奏来看，我们预计26年春节白酒动销同比跌幅或进一步收窄，主要考虑“禁酒令”等外部风险事件对白酒消费场景的影响有望持续改善，且春节礼赠、聚饮等需求相对会更刚性。至此之后，我们预计低基数下行业动销将逐步企稳、静待行业景气催化。
中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善。目前市场对白酒产业景气度预期已经处于绝对低位，龙头酒企逐步明确的量价规划将逐步消除市场对行业价盘、价格竞争的担忧，整体板块的下行风险相对可控、我们看好情绪回落背景下板块的安全边际，持续推荐。
配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。
此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：
1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、餐饮链后续修复的置信度较强，本身啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们预计2026年啤酒行业整体成本端会相对平稳，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性。考虑到啤酒酒企稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度&股息水平，建议持续关注。
2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当下正值旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
l 大众品板块
休闲零食：临近春节备货，叠加下游渠道扩张、产品推新节奏加快，板块延续高景气。近年来受渠道结构调整、原材料价格高企等影响，行业内部个股分化加剧，当前市场普遍关注个股2-3年成长确定性，如零食量贩业态门店仍有加密空间，净利率在规模效应推动下仍有提升空间。健康化（低GI、高蛋白）属性品类魔芋、燕麦、坚果等品类仍具备人均食用量提升逻辑。展望后续，我们仍看好新渠道扩张&健康品类红利，持续推荐万辰集团、盐津铺子、卫龙美味，关注甘源、劲仔新渠道进展。
软饮料：板块进入销售淡季，渠道库存低位蓄力新财年，行业整体略有承压。11月社零限额以上饮料类单月同比+2.9%，1-11月累计同比+1%，淡季保持弱增长态势。整体来看，内部仍旧呈现结构性分化态势，东鹏、农夫经营稳健，在各自赛道巩固龙头竞争优势，同时积极开发第二曲线，并强化内部渠道协同效果。但多数渠道能力偏弱的小企业依旧承压，一方面系外卖补贴战背景下现制茶饮等替代品威胁，另一方面系品类老化需求下降。展望后续，我们仍看好龙头企业平台化能力，关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会，及百润股份新品动销表现。
调味品：餐饮需求略有改善，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。11月社零餐饮同比+3.2%，1-11月累计同比+3.3%，餐饮端仍呈现弱改善态势，增速较10月略有回落。同时上游餐饮链企业具备补库存红利，出货情况环比Q3改善。基于必选消费米面粮油类目来看，10月限额以上粮油、食品类单月同比+6.1%，1-10月累计同比+9.9%，仍维持较强经营韧性。现阶段板块估值充分调整，有望为后续春节备货阶段蓄力，建议板块估值修复弹性。当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母（近期糖蜜价格进一步下跌至850元/吨附近），及兼具高分红和基本面改善的千禾味业、颐海国际。
二、本周行情回顾
本周（12.15~12.19）食品饮料（申万）指数收于16685点（+1.05%），沪深300指数收于4568点（-0.28%），上证综指收于3890点（+0.03%），深证综指收于2465点（-0.34%），创业板指收于3122点（-2.26%）。
从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为商贸零售（+6.66%）、非银金融（+2.90%）、美容护理（+2.87%）。
从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为烘焙食品（+8.00%）、零食（+7.48%）、预加工食品（+5.56%）。
从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：欢乐家（+44.42%）、庄园牧场（+35.96%）、皇氏集团（+21.16%）、均瑶健康（+17.02%）、阳光乳业（+14.72%）等。涨跌幅靠后的为：*ST岩石（-16.92%）、ST西发（-12.93%）、交大昂立（-8.18%）、日辰股份（-4.16%）、金字火腿（-3.21%）等。
风险提示
宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；
区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；
食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。
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报告信息
证券研究报告：《食品饮料周报：重视大众品结构性景气，白酒龙头价盘回升》
对外发布时间：2025年12月21日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：刘宸倩
SAC执业编号：S1130519110005
邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn
