深圳证券交易所于2025年9月18日就深圳市致尚科技股份有限公司（下称“致尚科技”）发行股份及现金购买深圳市恒扬数据股份有限公司（下称“恒扬数据”）99.8555%股权事项出具审核问询函。10月27日，上会会计师事务所作为审计机构发布回复修订稿，对恒扬数据的生产经营、客户依赖、毛利率波动、外协生产等核心问题进行详细说明，确认其业务模式符合行业惯例，不存在重大合规风险。

核心业务聚焦AI算力与数据处理，客户集中度较高

恒扬数据主营智能计算产品（AI算力集群DPU、智算一体机等）和数据处理产品及解决方案，报告期内（2023年、2024年及2025年1-6月）主营业务收入分别为2.15亿元、4.55亿元、1.78亿元，其中智能计算产品收入占比从32.83%飙升至91.48%，主要驱动力为对终端客户阿里巴巴及其指定整机厂商新华三的销售收入增加。

客户集中度方面，恒扬数据对阿里巴巴的依赖显著。穿透合并统计后，报告期内对阿里巴巴的销售收入分别为6356.27万元、2.49亿元、1.66亿元，占营收比例分别为26.84%、52.63%、64.45%。同期向新华三的销售金额为1.01亿元、0.56亿元，占营收比例33.97%、30.68%。会计师指出，该客户集中情况符合AI算力基础设施行业特性，阿里巴巴作为国内云计算龙头（2023年亚太IaaS市场份额22.2%），其持续的AI基础设施投入（未来三年计划3800亿元）为恒扬数据提供了稳定需求支撑。

智能计算产品毛利率大幅下滑，生命周期与规模效应成主因

报告期内，恒扬数据智能计算业务毛利率从55.48%降至12.61%，主要因对阿里巴巴销售毛利率持续下滑：从2023年的55.39%降至2025年1-6月的9.68%。会计师解释，这一现象与定制化产品生命周期密切相关——前期研发阶段（NRE模式）毛利率较高，进入规模化交付后，受采购量增加及价格协商影响，毛利率逐步回落。以核心产品NSA.X5 DPU为例，2023年销售毛利率60.72%，2024年降至27.77%，2025年1-9月进一步降至9.48%，但2025年二季度以来价格趋于稳定。

不同客户毛利率差异显著：对阿里巴巴销售毛利率不足10%，而对华大智造等行业客户毛利率维持62%左右。这主要因合作模式不同：与阿里巴巴采用“NRE定制开发+规模化采购”模式，知识产权归属于客户，定价受规模效应影响较大；而对华大智造等客户则采用标准化产品销售，自主掌握知识产权，议价能力较强。

外协生产占比超90%，供应链依赖上市公司保障

恒扬数据采用“研发+销售为主、生产外协”模式，报告期内外协采购金额占比分别为26.31%、30.34%、15.74%，主要委托NationGate（马来西亚）、珠海一博科技等厂商进行PCB半成品加工和产品组装。其中，对前两大外协厂商的采购占比超90%，NSM（NationGate子公司）和珠海一博科技分别承担境外和境内主要生产任务，采购内容包括DPU产品组装、PCB半成品等，定价通过多方询价确定，与标的公司无关联关系。

会计师强调，该模式符合电子制造行业专业化分工趋势，恒扬数据通过保留核心测试环节（如阻抗测试、老化测试）和多元化外协布局，有效控制质量风险。未来将继续维持“轻资产+重研发”策略，研发投入占比稳定在20%以上。

境外业务依赖单一客户，项目周期致收入波动

恒扬数据境外收入主要来自A客户（某非洲国家政府机构），报告期内收入占比分别为50.20%、33.97%、2.24%，2025年上半年收入仅577.69万元，主要因E23项目处于执行中尚未确认收入。截至目前，该项目已完成交付，2025年全年预计确认收入2.4亿元，占营收40%。会计师指出，A客户所在国家数字经济处于高速发展期，双方已建立15年合作关系（累计合同金额1.36亿美元），未来随着“一带一路”合作深化，收入可持续性较强。

会计师核查结论：业务合规性与可持续性获确认

上会会计师事务所通过访谈管理层、核查合同与财务数据、走访客户及外协厂商等程序，认为恒扬数据业务模式与行业可比公司（如恒为科技、中新赛克）不存在重大差异，客户依赖和毛利率波动属于行业正常现象，外协生产定价公允，未发现关联交易或利益输送。此次收购相关事项符合监管要求，不构成重大不利影响。

致尚科技表示，本次收购有助于快速切入AI算力基础设施赛道，恒扬数据在FPGA定制化开发、高速硬件设计等领域的技术积累（如400G网络接口、PCIe Gen5.0 x16标准）将与公司现有业务形成协同。后续将持续关注恒扬数据新产品研发进展（如NSA.A5 DPU预计2026年量产）及新客户拓展情况，以降低单一客户依赖风险。

（注：文中数据均来自上会会计师事务所《关于深圳市致尚科技股份有限公司申请发行股份、现金购买资产的审核问询函的回复（修订稿）》）

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