背着对赌协议的廖峪，还要为公司上市继续奔走。
近日，诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（以下简称：诺比侃）向港交所递交招股书，中金公司为独家保荐人。
此次递表港交所，已经不是诺比侃首次和资本市场打交道。在冲击港交所之前，诺比侃曾筹划在A股上市，最终未果。转向港股之后，又两次递表但均以招股书失效告终。
在发展中，诺比侃主要聚焦交通、能源、城市治理等领域的AI技术落地，这种业务模式注定了其会极度依赖政府部门——近年来，公司9成左右收入都来自公共部门。
但在这些客户面前，诺比侃的话语权并不高，表现就是贸易应收款项一路走高，而由此产生的损失拨备也越来越多，不断侵蚀利润。今年上半年，公司已经出现“增收不增利”的问题。
经营承压之下，诺比侃仍在冲刺港交所的道路上屡败屡战，一定程度上是因为若撤回上市申请，或被港交所驳回上市申请，廖峪等股东需赎回部分投资方所持股份。
只是，廖峪何时才能圆“上市梦”？
1
三闯港股，
坏账准备高于期内利润
近年来，AI赛道发展如火如荼，吸引了成千上万的企业投身于此，诺比侃是其中一员。
目前，诺比侃主要专注于AI和数字孪生等技术在交通、能源及城市治理等领域的产业化应用，为客户提供智能化监测、检测和运维等服务。
图 / 诺比侃招股书这些基础设施关乎民生，市场规模庞大。灼识咨询预计，到2029年时，中国的AI+交通、AI+能源、AI+城市治理三大解决方案的市场规模合计将达到3.2万亿元，年复合增长率均保持在10%以上。
站上AI风口的诺比侃，规模逐渐壮大。
2022年至2024年，公司实现收入2.53亿元、3.64亿元及4.03亿元；年内利润分别为6316.1万元、8856.6万元及1.15亿元。在这三年里，其收入和利润双双增长。
到了2025年上半年，其收入进一步同比增长约25%至2.32亿元，但期内利润只有4008.1万元，同比下滑21%，出现“增收不增利”的现象。
图 / 诺比侃招股书对于利润下滑，诺比侃解释，主要是由于2025年上半年在能源领域，提供的服务定制化开发项目增加，而这一项目的毛利率较低，带动整体毛利率下降。
招股书显示，2025年上半年，能源解决方案业务的毛利率为16.5%，和去年同期的39.7%相比，直接腰斩。
哪怕业务“含金量”降低，诺比侃也“不得不做”，这背后与其主要服务于公共部门有关。
报告期内（2022年至2025年上半年），公司来自公共部门的收入占比高达93.4%、97.1%、85.1%、87.9%。据悉，其服务的公共部门客户主要包括铁路、电网、政府机构、公共医疗及教育机构等国企或从事公共服务的机构。
图 / 诺比侃招股书在这些客户面前，诺比侃的话语权并不高，表现之一就是贸易应收款快速走高。报告期内，公司的贸易应收款总额（未扣除亏损拨备）分别为1.98亿元、3.53亿元、5.40亿元及5.45亿元。
其中，在2024年时，贸易应收款已经远超当期收入（4.03亿元）；到了2025年上半年，贸易应收款已经是当期收入（2.32亿元）的2倍以上。
图 / 诺比侃招股书就在贸易应收款走高之际，周转时间也明显拉长。从2022年到2025年上半年，公司贸易应收款的平均周转天数从192天快速上涨至373天，账期拉长到1年以上。
一般来说，账期越长，回收风险更高，而这可以从诺比侃计提坏账准备的动作中窥得一二。2022年至2024年，公司贸易应收款项的减值亏损拨备分别约为2176.4万元、4985.7万元及6517.2万元。
图 / 诺比侃招股书2025年上半年，这一数据直接达到7061万元，是当期净利润4008.1万元的1.76倍，这对本就“增收不增利”的诺比侃而言，无疑是雪上加霜。
而如何修复利润下滑的“硬伤”，已经成为诺比侃的当务之急。
2
廖峪亲朋好友扎堆，
“熟人”生意经？
谈及诺比侃，一定绕不开廖峪。
廖峪毕业于四川大学，曾在成都锐之狮科技（以下简称：锐之狮）、成都布露思视讯科技（以下简称：布露思视讯）从事技术工作，此后选择创业。
2015年3月，廖峪和好友徐利军、胡彬共同创立诺比侃，注册资本100万元，三人分别持股33%、34%及33%。不过，当时公司并未实质性开展业务。
直到2017年4月，廖峪拿到公司全部股份，成为唯一股东，并将注册资本增加至500万元。在郑三忠介绍下，廖峪结识了张小军，同年5月，廖峪将未支付的62.5万元注册资本转让给张小军，拿到了237.5万元。
图 / 诺比侃招股书2018年，诺比侃开始从事轨道交通解决方案业务，需要资金支持。这时，郑三忠又介绍了李鹏，李鹏注资200万元，获得了当时约1.7%的股权。
图 / 诺比侃招股书堪称是廖峪“贵人”的郑三忠，在2018年至2023年曾以外部顾问的身份，为诺比侃的投融资事宜提供战略性建议。而在郑三忠卸任外部顾问的2023年，恰逢公司正筹备A股上市事宜之时。
不过，对于郑三忠的帮扶，廖峪已经及时给予了股权激励。2018年2月，廖峪将当时注册资本的7.5%转让予郑三忠，对价仅37.5万元。
在向郑三忠进行股权激励之时，还有三个人一起进入了股权激励名单，分别是唐泰可、林仁辉、苏茂才，各自以25万元获得了当时5%股权。
图 / 诺比侃招股书其中，唐泰可也曾在锐之狮、布露思视讯工作，还是廖峪川大的校友，现在担任诺比侃的执行董事兼首席技术官。
此外，林仁辉也曾就职于锐之狮，现任诺比侃监事会主席兼研发总监。
如今，这三个人是公司核心员工，并与廖峪组成一致行动人。IPO前，廖峪、唐泰可、林仁辉、苏茂才（研发总监）及股权激励平台铁科创智、铁科智能共同控制诺比侃约51.1%的投票权。
有意思的是，除廖峪外，铁科创智、铁科智能的其他股东加起来共有4位，其中3个是外部顾问——李成辉持有铁科创智29.8%股权，李庆峰及刘庆昌合计持有铁科智能96.5%股权。
图 / 诺比侃招股书那么，这些外部顾问获得股权激励的原因是什么？郑三忠为何在2023年离开？若外部顾问对公司发展至关重要，为何没有加入管理团队？是否存在以外部顾问的身份，向第三方输送利益的问题？对此，「子弹财经」试图向诺比侃方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
虽然通过股权激励的方式，将前同事、好友拉进廖峪的创业圈，但公司的财政大权仍把握在自家人手中。目前，廖峪妻妹王丽担任公司执行董事、首席财务官等职，负责财务事务。
回头来看，从早期资金的引入到核心团队的搭建，诺比侃走的是“熟人”路径，这能够帮助企业快速切入正轨，但想要跨地域、跨行业复制模式则难度陡增。
3
估值21.3亿元，
廖峪背负对赌协议
在奔赴资本市场之前，诺比侃也曾获得资本的青睐。
2019年12月至2024年6月，诺比侃共获得5轮融资，投资方包括博将资本、赛伦生物主席范志和、普丰投资、成都市国资委、重庆市江津区国资委等机构、个人和国资。
这些投资方将诺比侃的估值推上高位。最后一轮融资（D+轮）后，公司估值达到21.3亿元。
图 / 诺比侃招股书「子弹财经」梳理发现，在这5轮融资中，诺比侃共筹资3.55亿元，这些资金给了公司发展的机会，还同时给廖峪戴上了“紧箍咒”。
招股书显示，B轮、C轮、D轮及D+轮投资方拥有赎回权。按照规定，赎回权于诺比侃提交上市申请日前一日终止，但若公司撤回上市申请，或港交所驳回上市申请时可恢复行使。
而届时需要赎回投资方所持股权的不是诺比侃，而是廖峪、唐泰可、林仁辉、苏茂才，以及廖峪控制的铁科创智。这或许可以解释，诺比侃为何三次递表港交所。
图 / 诺比侃招股书即便没有背负对赌协议，诺比侃同样面临压力。
截至2025年9月30日，诺比侃的公司现金及现金等价物为1.31亿元、短期定期存款1.6亿元、金融资产2000万元，流动资金合计约3.11亿元。
同期，公司的短期计息银行贷款为1.61亿元。对比来看，留给诺比侃长期周转的资金空间并不算很大。
图 / 诺比侃招股书而在巨额贸易应收款无法及时变现的影响下，诺比侃的自身“造血”能力仍需努力提升。
报告期内，其经营现金流净额分别为-8058.5万元、-9992.2万元、4022.3万元及8439.8万元，直到2024年开始，才实现了经营现金流转正。
图 / 诺比侃招股书尤为值得注意的是，自2024年6月获得D+轮融资以来，诺比侃已经1年半没有获得新融资，而前期获得的投资款已经全部动用。
可以看到，公司2025年上半年的研发开支明显缩减。2022年至2024年，其研发开支分别为4448.8万元、5664.5万元及5955.7万元。今年上半年，其研发开支为2272.8万元，同比下滑43%，研发费用率则从去年同期的21.4%骤降至9.8%。
图 / 诺比侃招股书「子弹财经」注意到，诺比侃正在试图将业务拓展至城市交通、机场及化工，而IPO前，这些新业务并未商业化落地。在这种情况下，为何突然大砍研发开支？新业务距离商业化落地还需要多久？
截至2025年中期末，公司共有135名研发人员，占员工总数（193名）的70%。那么，研发开支骤降是否对研发团队进行了裁员、降薪？对于上述问题，「子弹财经」试图向诺比侃方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
在一级市场投资更加审慎的情况下，上市无疑是一条获得融资的快速路。但问题在于，在利润下滑之后，廖峪如何向资本市场讲述一个“增长确定性”的故事？
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
