（来源：CITIC Think Tank）
中国对外制造业直接投资稳健增长，其中东盟占比持续提升。宏观层面看，2018-2024年中国对外制造业直接投资从191.08亿美元增长至375.38亿美元，CAGR达11.91%。结构上来看，我国对东盟制造业的直接投资金额及占比不断提升，2024年已经达到153.91亿美元，在总投资中的占比达到41%，创历史新高。
机械行业公司加快海外拓展步伐，工程机械、注塑机、工具五金等子行业积极布局海外产能。国内出口链企业积极进行出海布局，除了营销渠道布局以外，还积极海外产能建设，主要目的地为东南亚、欧美等。海外拓展从出口向出海转变，这种全方位的布局、深耕，有利于更好对接海外需求。
中信建投机械首席许光坦团队推出【机械出海产业链2026年投资展望】系列研究：
01 工程机械：海外市场大周期回暖，看好国产品牌份额继续提升
进入Q3，工程机械国内各品类均开始复苏，非挖增幅更大。2025年前三季度挖机内销总体持续实现正增长，其中Q3基本实现双位数增长，分吨位结构来看，小挖增速更快，主要受益于水利、农村等需求，中大挖保持稳定。值得注意的是，非挖产品在Q3开始显著复苏，起重机增幅显著高于挖机，主要系基数较低以及风电需求拉动，混凝土机械受益于搅拌车电动化趋势增幅同样表现较好。中长期我们看好国内市场周期回升：（1）从周期位置角度分析，国内市场经历4 年下滑，基数压力大大缓解，核心产品相比上一轮高点下跌幅度达到70-80%。（2）从新增投资角度来看，2025年多区域多种类型需求向好，包括农村、水利、风电、矿山等。（3）从中长期更新换代角度来看，新一轮更新换代周期开启，且近几年二手机出海数量大幅提升，政策将加速老旧机型淘汰，向上确定性增强。
工程机械出口维持较好趋势，看好美元降息大背景下海外大周期回暖。根据弗若斯特沙利文，2024年全球工程机械市场有所下滑，但中国工程机械出口依旧实现增长，竞争力不断增强，从中国工程机械出口的年内表现来看，2024年上半年中国工程机械出口增速相对较弱，主要受俄语区需求下滑以及东南亚核心市场印尼大选导致短期需求下降影响，但进入下半年，印尼需求恢复带动中国工程机械出口增速回升。进入2025年，中国工程机械出口增长趋势维持，挖机出口增速持续提升，进入2025年下半年，欧美市场出现边际改善，挖机出口增速进一步提升。随着全球工程机械市场复苏，依旧看好中国工程机械的全球份额继续提升，出口有望长期维持较好增长趋势。
02 工具五金：短期受益中美缓和及关税改善，中长期受益美降息后的地产需求
行业基本面角度，看好美降息逻辑以及工具终端销售表现。①宏观层面，美国房产经纪协会公布的经季节调整后9月成屋销量环比增长1.5%，折年率达406万套，创2月以来最高水平。此外，美国长端贷款利率已降至6.17%，创2025年年内新低。降息对长端贷款利率下行的促进作用顺畅，长端贷款利率近期呈现连续下行态势，同时8月新屋、9月成屋数据均体现地产相关需求转好。②中观层面，9月终端售价与8月相比工具品类涨价幅度无明显变化，手工具、电动工具涨价幅度相对可控，工具柜涨价幅度较高，各品类销售额仍呈现同比增长趋势，Q4渠道促销有望带动需求释放。
三季报来看，板块收入及盈利端均受Q2高关税影响表现偏弱，关税边际改善下修复确定性强。主要由于①需求端：受Q2短期高关税影响导致下游客户下单受阻，对整体订单压制明显，传导至Q3及未来收入确认，由于订单向收入转化需要约1-3个月的时间周期，因此2025Q2板块营收表现相对稳健；②盈利端：部分品类终端顺价尚未到位，同时国内出货部分承担高额关税导致整体盈利能力下行；同时产能转移过程中的摩擦成本依然存在，若目标在于维持毛利率相对稳定，则企业需做出不同程度的砍单动作，进而影响到整体销售规模，从而影响到最终的利润率表现。对美敞口较小的、产能转移较快的公司受到的影响相对较小，因此业绩表现尚可。
近期中美元首会晤传递阶段性关税利好，对美敞口较大的工具五金板块有望受益。根据商务部消息，美方将取消针对中国商品10%“芬太尼关税”，继续暂停一年①对华24%对等关税、②9月29日公布的出口管制50%穿透性规则、③美对华海事、物流和造船业301调查措施。工具板块对美出口占比均在70%以上，前三季度整体经营受对等关税影响较大，此次中美最高领导人会面后，美对华关税较先前有所缓解，同时前期工具龙头的产能转移动作持续推进，参考当前美国对等关税情况，工具企业产能转移能够受益的关税成本相对优势收窄，但中美贸易摩擦不确定性仍在，我们认为产能出海仍然是对美出口企业的必由之路。
综上所述，工具板块对美出口占比均在70%以上，受关税加码影响较大，关注后续中美谈判及关系演进。建议关注相关企业产能转移动作。
03 矿山机械：有色价格上涨带动资本开支上行，国内矿机出海步伐加快
金属矿物价格上涨，有望带动矿山机械行业景气度上行。2025年以来，铜价及金银贵金属价格整体上持续上涨，行业景气度持续提升。我们将矿企资本开支、金属和矿物商品价格指数以及矿山机械景气度指数进行拟合，其中矿山机械景气度指数为Parker Bay 露天采矿设备指数，金属和矿物商品价格指数来自于世界银行，矿企资本开支来自于目前主流的十大矿企资本开支之和。从趋势来看，金属和矿物长期价格趋势向上或稳定会推动矿山资本开支上升预期（但也要考虑采矿成本变化），资本开支会逐步转化为矿山机械的采购，三者变化趋势相对一致，但会存在一定时滞。远期展望，目前主流金属需求和价格有稳定增长的趋势和预期，矿企资本开支保持相对高位，因此矿山机械有望保持相对较高的景气度。
国内矿山机械企业加快出海步伐，长期空间广阔。尽管我国并非矿山机械主要需求区域，但随着机械设备全球化进程推进，我国矿山机械近年来出海步伐加快，凭借产品性价比、更快的交付速度、更积极的服务响应全球化市场需求。2024年我国矿山机械行业实现进出口总额54.82亿美元，同比增长24.31%；其中出口额51.92亿美元，同比增长25.71%。从企业数据来看，2024年，我国代表矿山机械企业海外收入及占比整体稳步提升。其中北方股份海外收入占比提升10.66pct至60.04%，耐普矿机海外收入占比提升12.46pct至68.24%，提升较为明显。展望未来，海外矿山机械需求仍将保持高位，我国企业有望凭借自身优势逐步打开全球化市场。
04 油服设备：全球资本开支稳步提升，国内企业空间广阔
石油资本开支稳步提升，全球四大油服公司持续增长。2021年油价自底部大幅提升，并在2022-2025年保持相对高位，国际油公司资本开支自2021年起呈上升趋势。2024年沙特阿美、埃克森美孚、壳牌、雪佛龙、英国石油、道达尔能源、挪威国家石油、康菲石油8家合计资本开支同比增长5.52%至1,655.29亿美金；2025年上半年资本开支增速进一步提升至7.95%。受益于油气开发资本开支的稳步提升，全球四大油服龙头营收规模持续增长，2024年合计收入高达925.75亿美元。
我国典型油服及设备公司出海势头明显，远期增长潜力巨大。国内企业在海外市场持续布局，近年来在中东、中亚等区域开拓成效显著，通过长时间设备验证后已获取部分客户认可；参考国际油公司资本开支规模，以及海外油服巨头营收规模，远期增长潜力巨大。
天然气作为清洁能源、开发需求显著提升，为油气设备带来全新增量。纽威股份在海工造船、LNG等高端阀门市场持续突破，实现了规模与产品结构的双双提升。杰瑞股份在中东、北非天然气压缩机及工程领域持续取得较大进展，逐步从“油公司”向“气公司”转换，发展潜力得到进一步提升。
05 注塑机：国内竞争格局优化，全球制造业产能再分布的深度受益者
产品呈现大型机二板化、小型机全电化的升级趋势。注塑机按锁模结构可分为二板式注塑机、三板式注塑机，当前三板机为主流，大型机在向二板式演进；按驱动方式分，注塑机可分为液压式注塑机、全电动式注塑机和液电混合式注塑机，目前液压式为主流，小型机有全电化趋势。
海外注塑机需求是国内的两倍且增速更高，中国企业在发展中市场已颇受认可，充分受益其行业增长。据Plastics Europe，2022年，中国塑料产量占全球32%，欧美日占有34%，其他地区占有34%，某种程度上可体现发展中注塑机市场与国内相当。我们统计了印度、越南、土耳其、墨西哥等4个国家，其2023年塑料及橡胶机械进口额分别为13.74亿美元、10.06亿美元、9.27亿美元、18.19亿美元，三年（2020-2023年）平均增速分别为20.64%、9.94%、15.41%、23.19%，中国企业在上述国家进口额中的占比分别为42.27%、56.85%、37.66%、19.01%。
我国注塑机出口增速自2022年以来逐年提升，目的地以发展中国家为主。从整体出口情况看，2024年我国注塑机出口金额为20.89亿美元，同比增长21.85%，2025年1-9月，我国注塑机出口金额为17.77亿美元，同比增加20.89%，而同期进口金额仅为3.65亿美元，出口金额与进口金额逐步拉开差距，且出口增速自2022年以来逐年提升，显示我国注塑机国际竞争力显著加强。从注塑机出口目的地来看，出口金额占比前五的国家为土耳其、越南、印度、墨西哥、俄罗斯，其中出口金额最高的国家土耳其占整体出口额的8.46%。
风险提示：
1）宏观经济波动风险：若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响制造业的发展环境和市场需求，从而给机械行业公司的经营业绩和盈利能力带来不利影响。
2）国际贸易环境对行业经营影响较大的风险：近年来国际贸易环境不确定性增加，逆全球化贸易主义进一步蔓延，部分国家采取贸易保护措施，我国部分产业发展受到一定冲击。
3）行业扩产不及预期的风险：若下游行业扩产不及预期，则相应的专用设备等的需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。
报告来源
证券研究报告名称：《2026年投资策略报告：聚焦新技术，寻找新增量》
对外发布时间：2025年11月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
SFC 编号:BWS812
陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
李长鸿 SAC 编号:S1440523070001
吴雨瑄 SAC 编号:S1440525070008
乔磊 SAC 编号:S1440525070006
