主营业务：阴极铜收入占比85.9% 氢氧化钴业务刚起步

云南金浔资源股份有限公司（下称“云南金浔”）核心业务聚焦铜钴资源开发，涵盖矿物加工、冶炼及有色金属贸易，业务主要布局于非洲赞比亚及刚果（金）。招股书显示，2024年公司阴极铜产量达2.09万吨，其中刚果（金）工厂贡献76%产能，成为产量主力。

收入结构呈现高度集中特征，阴极铜业务占比从2022年的51.5%飙升至2025年上半年的85.9%，成为绝对收入支柱。公司采用“湿法冶金”工艺处理高品位氧化矿，2024年毛利率达20.8%，但刚果（金）工厂因原材料品位较低（铜品位0.8%），单位加工成本较赞比亚项目高35%，拉低整体盈利水平。

值得注意的是，公司正尝试拓展氢氧化钴业务，2025年上半年该业务仅贡献1.2%收入，计划通过安徽工厂切入新能源材料领域，但目前业务仍高度依赖单一铜冶炼业务，抗风险能力较弱。

财务表现：营收17.7亿增161.9% 净利润2.02亿增595%

2024年云南金浔业绩呈现爆发式增长，营收从2023年的6.76亿元跃升至17.70亿元，同比激增161.9%；净利润从2914万元增至2.02亿元，增幅高达595%。但细究增长原因，主要依赖刚果（金）工厂产能释放——该工厂2023年8月投产后迅速贡献1.59万吨产量，占全年总产量76%，单一项目支撑的高增长可持续性存疑。

指标	2022年	2023年	2024年	2025年上半年
营业收入	6.37亿元	6.76亿元	17.70亿元	9.64亿元
同比增长	-	6.1%	161.9%	61.7%
净利润	8350万元	2914万元	2.02亿元	1.35亿元
同比增长	-	-65.1%	595.0%	45.0%
毛利率	26.8%	19.3%	20.8%	23.1%
净利率	13.1%	4.3%	11.4%	14.0%

毛利率表现平平，2024年较2023年仅提升1.5个百分点至20.8%，反映成本控制压力显著。净利率恢复至11.4%，但主要依赖非经常性收益，2024年其他收益及损失达-710万元，经营利润实际增速低于收入增长，盈利质量有待考量。

客户与供应商集中度“双高” 供应链风险凸显

客户集中度问题尤为突出，2025年上半年前五大客户贡献67.8%收入，最大客户占比24.6%。招股书显示，部分客户同时为供应商，2023年重叠交易占采购成本10.8%，存在关联交易定价不公允风险。

指标	2025年上半年	2024年	2023年
前五大客户收入占比	67.8%	56.9%	78.4%
第一大客户收入占比	24.6%	15.0%	28.5%
前五大供应商采购占比	62.1%	57.8%	37.6%
第一大供应商采购占比	36.3%	21.2%	10.5%

供应商方面，依赖度持续攀升，前五大供应商采购额占比从2023年的37.6%升至2025年上半年的62.1%，最大供应商占比高达36.3%。公司在非洲的生产设施高度依赖当地矿企供应铜矿石，而非洲矿业政策不稳定，2023年刚果（金）曾修订《矿业法》提高矿产税率，可能直接影响原材料供应及成本。

实控人“一股独大” 公司治理存隐患

IPO完成后，实控人袁荣将直接或通过合励投资持有74.94%股份，拥有绝对控制权。合励投资作为员工持股平台，由袁荣担任普通合伙人，实际控制投票权，股权结构高度集中可能导致决策倾向大股东利益，中小股东权益保护不足。

管理层构成显示“家族化”特征，袁荣身兼董事长、CEO及总经理三职，妹妹袁梅任执行董事，核心管理层多为亲属或老部下，存在内部人控制风险。高管薪酬透明度不足，2024年董事薪酬总额812万元，但袁荣个人薪酬未单独披露，无法判断薪酬与业绩的匹配性。

非洲运营风险：政治动荡与合规问题交织

非洲业务是公司核心，但也暗藏多重风险：

政治经济风险

刚果（金）及赞比亚面临政局动荡、通胀高企问题，2024年两国通胀率分别达17.7%、15.0%，外汇管制严格，可能导致运营成本激增。2023年刚果（金）修订《矿业法》，将钴矿开采权税率从3%提高至10%，直接影响公司资产估值。

合规风险

赞比亚工厂环保问题频发，2025年2月因酸液泄漏被政府罚款25万元，环境修复成本预计50万元，且曾因未持有效许可证进行矿物加工违反当地法律，尽管目前许可证已恢复，但当局仍可能追溯处罚最高200万赞比亚克瓦查（约人民币8.6万元）。

供应链中断风险

非洲基础设施薄弱，原材料运输依赖公路，雨季常导致物流延误。2023年刚果（金）工厂因钢材供应延迟导致投产延期7个月，2024年赞比亚谦比希地区曾因员工与当地居民冲突导致生产中断3天，产能利用率稳定性不足。

国际制裁风险

刚果（金）部分地区受国际制裁，公司需确保供应链不涉及受制裁实体，合规成本较高，且存在因关联方交易被认定为“规避制裁”的潜在风险。

同业对比：规模偏小 盈利能力低于行业均值

按2024年产量计，云南金浔在刚果（金）中国阴极铜生产商中排名第三，但规模远小于头部企业——洛阳钼业年产铜超20万吨，公司仅2.09万吨。盈利能力亦处劣势，2024年毛利率20.8%低于行业平均25%，主要因缺乏自有矿山，原材料采购成本占比超70%，而同行企业平均自有矿比例达40%以上，成本控制更具优势。

风险提示：投资者需警惕四大核心问题

1. 增长可持续性风险：2024年营收及净利润暴增依赖刚果（金）单一工厂产能释放，若该工厂因政策、供应链等问题停产，业绩将大幅下滑。

2. 客户供应商集中风险：前五大客户及供应商占比均超60%，单一客户或供应商流失可能对业务造成重大打击。

3. 实控人控制风险：74.94%的股权集中度可能导致决策偏离中小股东利益，内部人控制问题需警惕。

4. 非洲运营不确定性：政治动荡、环保合规、供应链中断等多重风险交织，海外业务占比超70%放大经营不确定性。

结语

云南金浔凭借非洲产能扩张实现业绩“爆发式”增长，但其背后隐藏的客户供应商集中、实控人一股独大、非洲运营风险等问题不容忽视。在全球铜价波动加剧的背景下，公司毛利率仅20.8%且依赖外部采购原材料，持续盈利能力存疑。投资者需审慎评估高增长表象下的潜在风险，尤其关注刚果（金）及赞比亚政策变动对公司的实质影响。

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