（来源：经济参考报）

进入岁末年初，A股市场震荡有所加剧，板块轮动提速，市场风格切换也较为明显，资金开始从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产。谈及“跨年行情”，多家券商机构近期发布策略表示，在政策预期升温、A股盈利增长加速等积极背景下，市场仍有望孕育跨年行情，市场风格也将更趋均衡。

市场风格切换特征明显

11月以来，A股市场震荡有所加剧，行情呈现出高低切换特征，资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产。Wind数据显示，上证指数、深证成指、创业板指11月当月分别下跌1.67%、2.95%、4.23%。行业层面，申万一级综合、银行、纺织服饰等行业指数当月涨幅居前，而前期积累较大涨幅的计算机、汽车、电子等行业指数则明显回落。

“近期A股市场因一些短期因素而有所回调：一是全球科技板块自高点有所回落；二是A股投资者在科创相关主题的投资拥挤度在三季度末达到高位；三是接近年底，部分投资者有获利了结的需求。”对于近期市场波动的原因，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，以上短线顾虑并不改变中期估值提升的趋势。瑞银全球策略团队认为明年全球科技股有望进一步上行。此外，近期大科技板块的交易占比已回落至今年均值水平以下，且融资规模有所下滑，显示科技板块交易拥挤的担忧已得到缓解。

中信证券认为，当前市场呈现出低波慢牛的特征，主要宽基指数的波动率有所下降，回撤以及夏普比率亦好于过往；但主观多头的体感改善相对有限，今年以来依旧跑输量化策略，仅略微跑赢万得全A，同时择时的作用明显弱化。“打破僵局只能是大超预期的基本面变化，今年是外需和出海，未来可能还是需要内需的重大变化打开市场高度。”该机构表示。

华安证券也表示，前期涨幅靠前的强势方向或继续调整，行业快速轮动或仍是主基调，但轮动节奏更难把握。因此在这种背景下，淡化轮动、强化耐心，为下阶段布局会是更好的思路。

“12月来看，市场仍处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主。一方面，作为年末最关键的政策窗口，中央经济工作会议将明确2026年政策主线，在科技创新、扩内需、反内卷、稳地产等方面或将作出重点部署。另一方面，一系列产业会议可能成为主题行情的重要催化剂。”银河证券进一步表示，外部环境依然存在不确定性，12月美联储议息会议表态对全球市场流动性的潜在影响值得关注。

多因素或将孕育跨年行情

进入12月，“跨年行情”、“春季躁动”等成为了多家券商策略的重要关键词。机构普遍认为，随着前期扰动逐步过去，在政策预期升温、A股盈利增长加速等积极背景下，市场仍有望孕育跨年行情，风格方面则将由此前的“成长占优”转向更为均衡的发展态势。

“往后看，随着前期扰动因素逐步消散，市场有望迈入一个新的阶段。岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口，市场处于基本面的真空期，叠加重要会议窗口临近政策预期升温，同时部分年份在年初即启动降准降息，流动性较为充裕、风险偏好提升等，都是驱动岁末年初市场躁动的重要因素。”兴业证券表示。

中信建投同样提出，跨年行情出现的主要原因包括：春季躁动在共识下的提前、美联储降息有望提供流动性改善确认信号、“十五五”开局之年的政策期待和与2020年12月跨年行情的相似性。

华西证券也认为，展望后市，A股有望迎跨年行情布局期。进入12月，A股市场将步入国内外重要政策观察窗口，市场风险偏好或逐渐抬升，跨年行情迎来布局期。海外方面，美联储降息概率较大，美元流动性担忧缓解和人民币汇率偏强运行，有利于外资增配中国资产；国内方面，12月中上旬将召开政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，反内卷、促消费、新质生产力等有望受益政策催化。

而谈及春季行情的幅度和定位，申万宏源认为，科技和顺周期等进攻资产的有效反弹容易出现，但都不易向上突破。政策底与涨价因素的催化，可能触发春季顺周期反弹。但岁末年初，供给增速仍偏高，供需格局难持续改善。顺周期带领整体市场突破，可能时机未到。科技成长短期性价比已明显改善，春季行情顺周期为基础，科技成长可能普遍反弹。但股价处于高位，科技向上突破条件更加严格，需要依赖于产业趋势的跨越式进步。

在孟磊看来，中期来看，增量的宏观政策、A股盈利增长加速叠加无风险利率下行、居民存款持续往股市“搬家”、长线资金持续净流入股市以及市值管理改革的持续推进将助力A股市场的估值进一步上行。市场风格方面，由于市场中期展望向好，成长风格可能跑赢价值风格。随着反内卷的持续推进推动PPI跌幅收窄且工业企业利润增长提速，周期风格有望跑赢防御风格。

兴业证券表示，岁末年初行情呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征。年末，市场风格较为均衡，大盘、低估值、顺周期风格相对占优，多与稳增长政策加力预期有关。而随着春节临近，直到两会前，流动性充裕、基本面空窗期下市场风险偏好抬升，市场风格或转为小盘、科技成长明显占优。