（来源：市场投研资讯）
基本金属：现货市场成交氛围一般，铜价重心表现下移
1）铜：本周铜价下降，沪铜收于86130元/吨。近期宏观对于铜价的扰动有所减弱，但市场的风险因素尚未减少，尤其是地缘局势目前依然处于动荡阶段，从宏观角度来看，价格存在不稳定性，尚需要提防价格的快速波动。基本面上，近期市场消费有好转势头，绝对价格的变化对市场的需求影响依然较为直观，且终端反馈的提货进度来看，市场交易表现较10月整体有好转表现，因此市场社会库存在经历了10月累库之后，近期有所回落；再生铜市场目前隐患依然较大，尤其是行业政策的不确定性较强，部分企业也开始有意识减少再生铜产品的使用，以避免在年末出现风险。近期市场目光开始向矿长单谈判聚焦，然而脱离合理区间的价格对于绝大多数企业而言实际意义已有所减弱，此次长单预期磋商时间将与去年相似，预计谈判时间长且矛盾点也颇多，但整体低于铜价影响相对偏多。短时间内铜价高位运行的状态不改，下周价格运行重心有小幅上移的趋势，预计国内铜价运行区间在85700-87800元/吨，LME铜期货运行区间在10650-10800美元/吨，COMEX铜期货运行区间在5.0-5.12美元/磅，市场价格短期的波动较小，但原料长单谈判结束后，或迎来新一轮的价格调整。建议关注：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信等，同时关注铜矿自给率有望提升以及具备成本优势的冶炼标的中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）。
2）铝：本周铝价下跌，沪铝收于21390元/吨。供应方面：本周电解铝行业运行产能继续持稳。需求方面：本周铝棒理论产量减少，减量集中于广西、内蒙古地区，本周铝板理论产量持稳。成交方面，现货铝价较前期稍有回落，铝锭市场成交表现较上周稍有好转。成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续小幅下调，本周中国国产氧化铝均价为2844.65元/吨，较上周均价2848.43元/吨下跌3.78元/吨，跌幅为0.13%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，下游需求有限，动力煤市场价格先跌后涨；按照电价周期计算，火电电价或上涨。水电方面，枯水期水电电价或上涨。综合来说，预计本周电解铝理论成本小幅减少。利润方面：预计本周电解铝理论成本小幅减少，但现货铝价下跌，综合来看，本周电解铝理论利润较上周微幅收窄。库存方面：本周LME铝库存较上周增加，目前LME铝库存54.61万吨，较上周54.41万吨增加0.2万吨。中国方面，本周铝锭社会库存整体减少，目前库存62.92万吨，较上周62.99万吨减少0.07万吨。建议关注：南山铝业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份、天山铝业等。
贵金属：本周（11.14-11.20）金银价格涨跌互现。截至11月20日，国内99.95%黄金市场均价937.11元/克，较上周均价下跌0.12%，上海现货1#白银市场均价12052元/千克，较上周均价上涨1.41%。9月非农数据整体中性，就业超预期，失业率小幅升高，12月降息预期摇摆。联储理事威廉姆斯表示：鉴于当前政策略显紧缩，美联储在近期仍可降息，鸽派言论推动金价回暖。展望后市，虽然降息节奏摇摆对板块择时提出挑战，但黄金对抗信用货币的底层逻辑不变，看好后市行情，建议左侧关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。
小金属：本周（2025.11.14-2025.11.20）国内锑锭价格稳定。2#高铋锑锭市场价格为16.9万元/吨，2#低铋锑锭市场价格为17.1万元/吨，1#锑锭市场价格为17.55万元/吨，0#锑锭市场价格为17.7万元/吨，均价较上周同期持稳；本周氧化锑价格稳定，99.5%三氧化二锑市场价格14.55万元/吨；99.8%三氧化二锑市场价格15.25万元/吨，均价较上周同期价格稳定；本周市场情绪较上周回落，锑市场价格持稳。业内人士反馈，上周商家受情绪面煽动飞速上调，本周价格盘整也较为合理，热情度回归正常，自然贸易商会出现抛货心态。在此期间，下游会因为前期库存不足，恐慌心理带动一定量的采购，但补货量有限，占据整体市场成交量不足一半；供需方面，冶炼厂目前对于前期订单仍在交货中，氧化锑的厂家以每日限购的销售模式，前期原料成本较高，厂家为避免倒挂出货，库存均处在历史较高地位，因此每日限量成为目前厂家的销售模式，多服务于终端实体的老客户，同时受成本压力影响，乙二醇锑、焦锑酸钠供应亦较为稀缺，现货难找，做背靠背厂家在这波涨价中不占优势；而下游拿货情绪多以刚需补货心态为主，备货量或有个把月左右，视需求情况而定后续备货计划。出口方面，据海关数据显示，10月份氧化锑出口量有180吨，环比增加61.87%；相较于9月，出口单量有增加，或将前期滞留在海关货物有序放行；符合出口条件的厂家正常走申报流程，后续进度仍需要密切关注，整体来看，本周价格盘整为主，交投成交刚需谨慎，大厂报价维稳态势。建议关注：华锡有色，湖南黄金，华钰矿业，豫光金铅。
稀土永磁：价格震荡，重视后续政策颁布。本月公布10.9号发布的有关稀土的最新出口管制全面暂停实施一年，出口有预期修复。本周价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比+0.7%至54.9万元/吨；中重稀土氧化镝环比-1.7%至148.5万元/吨，氧化铽环比-0.4%至656.5万/吨。重要的是，出口管制暂缓将大幅提振出口，价格或存进一步修复预期。更重要的是分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复，以及后续相关政策。重视上游核心公司中国稀土、广晟有色；磁材板块，宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。
风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。
1.基本金属&贵金属：降息预期放缓，金属价格整体进入震荡期
1.1. 铜：现货市场成交氛围一般，铜价重心表现下移
综述：本周铜价重心表现下移，随着铜价走跌，下游企业采购补库情绪提振，市场消费有所回升，现货成交氛围环比上周改善；同时由于周内正值11合约交割换月，部分时间市场流通货源偏少，持货商基本挺于平水之上出货，但下游企业仍倾向于采购低价差平货源，现货升水上涨空间有限，整体企稳运行于升0~升150元/吨。本周（11.13—11.20）国内市场电解铜现货库存19.21万吨，较13日降0.59万吨，较17日降0.24万吨；周内上海市场社库先降后增，部分进口铜货源有所到货补充市场，但铜价重心回落，下游企业采购情绪提升，社库增加幅度有限；下周来看，考虑到短期铜价低位企稳，下游企业采购需求仍存在一定回升空间，且市场进口铜到货难有持续补充，因此库存仍将重新下降。
后市预测：百川盈孚预计下周价格震荡仍将继续低区间运行，价格涨跌均有阻力。预计LME铜价运行区间10750-10900美元/吨，沪铜运行区间85900-87200元/吨。宏观消息面，美联储会议纪要分歧严重，12月降息预期反复，美元反弹、油价收跌，但令人意外的是，美国及欧亚股市全线上扬，为市场带来暖意，因此11月21日美方公布的数据，将影响50%预期可能性的偏向情况。从基本面来看，国内对低于86000元/吨的价格认可度较高，因此当前长期看涨逻辑虽未发生改变，但在需求逐步下滑、以及长单谈判阶段前，高盘面与低成交将持续绑定。
建议关注：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信等，同时关注铜矿自给率有望提升以及具备成本优势的冶炼标的中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）。
1.2. 铝：海外降息态度转向鹰派，地产数据仍旧疲软，铝价下跌
市场综述：本周（2025.11.14-2025.11.20）铝价下跌。本周外盘铝均价为2829美元/吨，较上周相比下跌41美元/吨，跌幅1.43%。沪铝主力均价21626元/吨，较上周相比下跌163元/吨，跌幅0.75%。华东现货均价为21624元/吨，与上周相比下跌24元/吨，跌幅0.11%。华南现货均价为21486元/吨，与上周相比下跌28元/吨，跌幅0.13%。海外降息态度转向鹰派，地产数据仍旧疲软，对市场情绪稍有打击，现货铝均价下跌。
供应方面：本周电解铝行业运行产能继续持稳。
需求方面：本周铝棒理论产量减少，减量集中于广西、内蒙古地区，本周铝板理论产量持稳。成交方面，现货铝价较前期稍有回落，铝锭市场成交表现较上周稍有好转。
成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续小幅下调，本周中国国产氧化铝均价为2844.65元/吨，较上周均价2848.43元/吨下跌3.78元/吨，跌幅为0.13%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，下游需求有限，动力煤市场价格先跌后涨；按照电价周期计算，火电电价或上涨。水电方面，枯水期水电电价或上涨。综合来说，预计本周电解铝理论成本小幅减少。
利润方面：百川盈孚预计本周电解铝理论成本小幅减少。现货铝价下跌。综合来看，本周电解铝理论利润较上周微幅收窄。
库存方面：本周LME铝库存较上周增加，目前LME铝库存54.61万吨，较上周54.41万吨增加0.2万吨。中国方面，本周铝锭社会库存整体减少，目前库存62.92万吨，较上周62.99万吨减少0.07万吨。
后市预测：百川盈孚预计下周现货铝价高位震荡运行，预计电解铝价格运行区间21200-22000元/吨。综合来看，铝锭市场成交或表现较为一般，但国家将继续发布消费提振政策，叠加海外能源价格对铝价或有一定支撑。
建议关注：南山铝业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业、云铝股份、中孚实业、神火股份、天山铝业等。
1.3. 贵金属：“数据盛宴”拨云见日，金银价格涨跌互现
综述：本周（11.14-11.20）金银价格涨跌互现。截至11月20日，国内99.95%黄金市场均价937.11元/克，较上周均价下跌0.12%，上海现货1#白银市场均价12052元/千克，较上周均价上涨1.41%。随着美联储官员接二连三的鹰派言论如惊雷般炸响，市场情绪瞬间逆转，在美联储政策不确定性与美国经济数据真空的双重夹击下，金银的多头大军被迫按下暂停键。由于之前美国政府停摆，海量经济数据被推迟，本周将集中释放，今晚的9月非农将成为全市场焦点。目前市场静待本周“数据盛宴”拨云见日，COMEX金银主力分别运行在4050-4100和51.0-51.5美元/司之间，沪银在12050-12150元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在932元/克附近徘徊。
后市预测：百川盈孚预计下周金银价格或宽幅震荡调整，COMEX黄金主力合约价格运行在3800-4300美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在900-950元/克之间；COMEX白银价格运行在49.0-54.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在11500-12500元/千克之间。尽管政府停摆导致数据延迟限制了信息流动，近期经济数据已转向对黄金有利，为金价提供了一定支撑，一定程度上限制了金价跌幅。最新失业救济数据显示，10月中旬美国申领失业金人数触及两个月高位，截至10月18日当周持续申领人数增至190万。市场参与者正等待劳工部延迟发布的9月就业报告，这份报告将成为12月降息前景提供关键指引。除短期政策因素外，黄金持续受益于各国央行的稳步增持。全球主要央行正积极增加黄金储备而非美元资产，这为金价后市的看涨倾向提供了根本支撑。
建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。
1.4. 铅：市场降温，需求持续减弱，铅价弱势震荡运行
综述：本周（2025.11.14-2025.11.20）铅价弱势震荡运行。截止到11月19日，LmeS_铅3M一周结算均价2029美元/吨，较上周均价下跌5美元/吨，跌幅为0.25%。截止到11月20日，沪铅主力一周结算均价17353元/吨，较上周均价下跌178元/吨，跌幅为1.02%。百川盈孚1#铅锭挃导价一周均价17185元/吨，较上周均价下跌150元/吨，跌幅为0.87%。宏观面，美国政府停摆结束，但通胀担忧升温，美联储降息预期减弱；美元挃数高位震荡，美股三大挃数集体回调，市场风险偏好降温，大宗商品承压；基本面，供应较为稳定，下游刚需拿货积极性不高，市场成交偏淡，消费转弱，铅价弱势震荡运行。需求端，铅蓄电池企业作为再生铅的主要消费斱，近期受终端市场消费淡季影响，新增订单有限，对再生铅的采购需求持续偏弱，维持刚需采购节奏，难以对再生铅价格形成有力支撑。
后市预测：供需两端依然有単弈，本周低价采购下，下周电池厂补货需求下降或不利铅价反弹，整体预计沪铅重心较本周持平，盘中或先涨后跌，整体运行在17200-17400元/吨。
1.5. 锌：经济前景的不确定性削弱多头信心，锌价重心下移
综述：本周（2025.11.14-2025.11.20）锌价重心下移。截止2025年11月20日，0#锌锭现货周均价22378元/吨，较上周同期下跌224元/吨，跌幅为0.99%。投资者正聚焦美联储12月议息会议，而近期美联储官员鹰派表态、10月鹰派纪要接连释放，叠加9月非农报告出炉打破数据空窗期，经济前景的不确定性削弱多头信心，推动周内锌价重心下移。海外市场上，出口货源陆续入库使伦锌库存持续小幅增加，其中高雄库增幅相对突出，但整体库存规模仍处于偏低水平；国内方面，冶炼厂减停产现象频繁，供应收紧的预期对锌价形成底部支撑，目前锌价暂未出现大幅下行走势。从基本面来看，淡季效应下，需求端暂无好转预期，市场订单增幅有限，从而导致厂家生产积极性不佳，供需博弈下，市场交投氛围偏冷清。
后市预测：百川盈孚预估下周沪锌主力运行区间在 22000-22700 元/吨，伦锌运行区间在2940-3080 美元/吨。综合来看，综合来看，12月美联储降息概率下滑的担忧持续存在，锌价高位承压。国内炼厂减产扩大后，基本面供需相对平衡，即将进入明年长单谈判阶段，市场情绪谨慎，盘面继续区间震荡。
2.小金属：宏观因素扰动，走势分化震荡
2.1. 锂：需求维持高位，碳酸锂价格上涨
综述：本周（2025.11.14-2025.11.20）碳酸锂价格大幅上涨，现货市场成交冷清。截止到11月20日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在9.3-9.6万元/吨，市场均价为 9.45 万元/吨，较上周价格上涨 11.18%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在9.6-10万元/吨，市场均价9.8万元/吨，较上周价格上涨12.64%。
后市展望：当前碳酸锂市场延续供需双增格局。下游需求排产预期强劲，叠加资金情绪高涨，推动价格持续走高。碳酸锂供应维持小幅增量，需求仍维持高位，短期内库存延续去化。近期期货价格已出现超涨迹象，资金情绪是重要变量，不排除期价回调的可能。预计短期内碳酸锂价格在9-10万元区间震荡运行。
2.2. 钴：原料矿企供应持续偏紧，市场价格上涨
钴原料综述：本周（2025.11.14-2025.11.20）钴精矿价格坚挺运行，截至到11月20日，CIF 到岸价运行在22.8-23.1美元/磅，均价为22.95美元/磅，周内价格维持稳定。本周钴中间品价格稳定，截至到11月20日，价格为23.5-24美元/磅，均价为23.75美元/磅，周内价格维持稳定。供给端，刚果（金）配额持续偏紧，其年末剩余出口配额仅1.81万吨，且港口发货因审批流程延迟仍停滞。需求端，传统需求领域刚需入市采购，市场整体表现一般，新能源汽车高端车型三元锂电池需求尚可，但入市询盘稀少。受到供应紧张支撑，钴矿市场价格维持高位。
后市预测：百川盈孚预计下周钴矿市场供需偏紧格局将持续强化，与本周相比价格上涨0.2美元/磅左右。刚果（金）配额制下原料供给受到约束，叠加下游不同领域需求分化，钴矿及相关产品价格大概率保持高位震荡，预计下周国内钴原料行情或稳中上涨。
电解钴综述：本周（2025.11.14-2025.11.20）国内金属钴行情随盘上涨。截止到11月20日，百川盈孚统计99.8%电解钴价格40.0-42.0万元/吨，均价为41.0万元/吨，较上周同期上涨0.6 万元/吨，涨幅1.49%。本周电解钴盘面震荡上涨，持货商报价随盘上涨，但下游采购气氛不足，高价入市询盘谨慎，仅部分刚需少量补货。
后市预测：百川盈孚预计下周国内电解钴市场将高位盘整，价格在41-42.5万元/吨。目前电解钴市场将受政策预期与企业动作双重影响，刚果（金）出口审批进度若有突破，可能缓解市场对原料断供的担忧，但短期难改供应偏紧格局。
2.3. 锡：宏观利空叠加市场情绪趋于谨慎，锡价整体呈现震荡走弱格局
综述：本周（2025.11.14-2025.11.20）锡价整体呈现震荡走弱格局。截止到11月20日，国内1#锡锭现货市场均价报291500元/吨，周环比下跌4500元/吨。国内锡精矿市场均价为283300 元/吨，较上周四下跌4500元/吨；锡精矿加工费持稳于低位不变。外盘方面，截至11月19日，伦锡收于36945美元/吨，较上周同期收盘价跌460美元/吨，跌幅为1.23%。宏观面整体偏空。美联储官员释放的“鹰派降息”信号及一系列宏观担忧的拖累，本周美元走强，令LME多数金属收跌，市场情绪趋于谨慎。但周中受全球股市企稳及投资者逢低买入的行为推动，金属市场风险偏好短暂回升，LME 多数金属震荡收升，锡也随之小幅上升。沪锡主力合约先抑后扬，宏观压力下最低下探至28.8万元/吨一线，随后在短期资金推动及前期超跌后的技术性反弹带动下止跌回升，目前围绕 29.2 万元/吨附近震荡。基本面维持供需紧平衡格局。供应端，周内刚果（金）矿业部延长东部地区矿产贸易禁令，进一步加剧锡矿供应偏紧的预期；国内上游冶炼厂生产较为稳定，供应量与上周持平。但国内矿端原料依旧紧缺，锡精矿加工费持续徘徊于低位，在矿端紧缩格局下，锡价底部支撑依然较强。需求端，下游畏高情绪浓厚，多以谨慎观望为主，实际消费跟进有限，市场交投氛围清淡。整体来看，本周锡价在宏观压制与基本面僵持的共同影响下震荡走弱，虽期间出现技术性反弹，价格仍处于区间震荡与方向探寻阶段
2.4. 钨：大企指导价稳步上行，钨价整体上涨
综述：本周（2025.11.14-2025.11.20）钨价上涨。截止到 11 月 19 日，65 度黑钨精矿均价在32.9万元/吨，较上周上调1.3万元/吨；仲钨酸铵在48.2万元/吨，较上周上调1.2 万元/吨，70 钨铁均价在43.05 万元/吨，较上周上调0.3万元/吨，碳化钨粉在740元/千克，较上周上调15元/千克。下半月大企指导价稳步上行，场内低价买货难度继续增加，但买家对当前高位原材料价格接受度有限，仅部分刚性需求被动跟进，贸易商操作也逐渐减少，市场参与者心态分化，谨慎观望情绪占主导，实际交投乏量。粉末企业原料采购受限，货源供应偏紧支撑其报价高位坚挺，硬质合金端面对持续走高的成本，采买压力增加，部分高位报盘成交难度偏大，短期观望市场实单成交跟进情况。
钨精矿：本周钨精矿价格上调，65%黑钨32.8-32万元/标吨，较上周价格上调1.3万元/标吨，65%白钨 32.7-32.9 万元/标吨，较上周价格上调 1.3 万元/标吨。本周钨精矿价格在高位基础上继续稳步攀升，市场有价无市的特征愈发明显。在开采配额政策下，资源供应持续收紧，叠加年底矿方让利意愿不高，持货商普遍保持强烈的惜售心态，出货意愿持续低迷，即便有下游企业询价，报价也始终维持在高位区间，实际成交清淡。
仲钨酸铵：本周仲钨酸铵价格上调，仲钨酸铵47.8-48.6 万元/吨，较上周价格上调 1.2万元/吨。本周仲钨酸铵价格延续稳步上扬态势，供应偏紧支撑与市场情绪形成共振，叠加新一轮长单价格上调，抬高了市场的成本预期，冶炼厂报价持续走高，高价对市场流动性形成一定抑制，散货市场高位批量成交展开不易，采购保持谨慎，市场观望情绪浓厚。
钨粉：本周粉末价格上调，中颗粒钨粉765-775元/千克，较上周价格上调25元/千克，中颗粒碳化钨粉735-745元/千克，较上周价格上调15元/千克。周内钨粉末市场继续呈现涨高姿态，整体行情再度刷新历史高点，但产业链成本传导不畅，一方面受上游原料涨价的成本传导影响，粉末整体行情保持坚挺，另一方面终端需求释放节奏较缓，市场新单 跟进有限，总体成交僵持。
钨铁：本周钨铁价格上调，70钨铁42.8-43.3 万元/吨，较上周价格上调0.3万元/吨，80 钨铁44-44.5万元/吨，较上周价格持平。本周钨铁价格稳中有升，呈现高位震荡上行态势，企业上调报价主要还是受原料价格上涨的影响，生产成本面支撑稳固，但下游钢厂面对高位价格，采购态度较为谨慎，高价接货意愿有限，购销热度一般。
建议关注：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源，章源钨业。
2.5. 钼：市场心态扰动，行情表现混乱，钼价涨跌互现
综述：本周（2025.11.14-2025.11.20）价格涨跌互现，谨慎观望情绪主导。截止到11月20日，中国45-50度钼精矿今日均价为3685元/吨度，较上周均价下调1.86%；氧化钼今日均价为3790 元/吨度，较上周均价下调1.81%；钼铁今日均价为24.5万元/基吨，较上周均价上调 3.16%；一级四钼酸铵今日均价为 23.4 万元/吨，较上周均价下调0.43%；一级钼粉今日均价为44.5万元/吨，较上周均价下调0.45%。本周钼市行情逐渐趋稳运行。周初市场延续回温态势，钢招价格窄幅抬升，国际价格止跌回暖，市场信心随之增强，加之原料端低价货源难寻，钼市整体价格重心全面上移。然好景不长，大型矿山定价出货，50-55%钼精矿现款报价为3700元/吨度，略低于市场预期，同时主流钢厂进场招标价格重心再度下压，市场心态扰动，行情表现混乱。受国内偏空情绪影响，国际价格窄幅回落，海内外市场询盘减少成交缩量，但矿山出货多为回馈老客户，市场低价货源依旧有限，叠加持货商库存普遍成本高位，业者让利空间有限。当前上下游市场较为僵持博弈，场内谨慎观望氛围浓厚，多关注实际成交落地情况。
钼精矿：本周钼精矿价格下行。中国45-50度钼精矿主流报价3670-3700元/吨度，下调70元/吨度。市场行情逐渐回温，下游用户对原料需求增加，场内低价货源难寻，多数业者表示3800元关口下方较难补库，加之吉林矿山点价出货，市场交投氛围良好。随后黑龙江矿山定价出货，50-55%钼精矿现款报价为3700元/吨度，虽低于市场预期，但场内拿货主动性较高，且其意在企稳市场及缓和倒挂严重，市场行情逐渐平稳。然矿山出货多为老客户补仓，市场依旧缺乏低价原料，叠加持货商库存压力不大多惜售等待，场内货源流通仍旧紧张，当前关注国际价格变化及国内钼市实际成交表现，预计下周钼价偏稳运行。
氧化钼：本周氧化钼价下跌。中国氧化钼主流报价3780-3800元/吨度，下调70元/吨度。周初市场相对偏好运行，国际价格止跌回暖，钢招价格有所跟进，市场信心得到提振，价格重心稍有上移，然大型矿山让利出货，价格低于市场预期，虽利润面处于良好空间内，但业者实际可操作空间相对有限，行情亦相对混乱。随后国际价格下滑，钢厂开标价格下压，业者情绪稍显偏弱，叠加库存成本较高，多数厂商处于停窑减量状态，场内谨慎观望情绪主导。当前成本面相对清晰，业者让利空间收窄，后续仍需关注海外市场成交表现及国内钼市钢招量价情况，预计下周市场趋稳运行，钼价弱稳为主。
钼铁：本周钼铁价格先涨后降，中国钼铁主流报价24.2-24.8万元/基吨，上调0.75万元/基吨。上周五随着价格逐渐触底，市场交投热度提升，加之原料端低价难买，持货商宽幅上调报价重心，场内24.5-25 万元/基吨之间有成交达成，本周初市场延续偏好态势，钢招价格站回24 万元关口上方，业者信心增强，价格重心窄幅上移。但大型矿山进场让利出货，虽为回馈老客户，但业者多表示不好操作，主流钢厂再次进场招标，开标价格有所下压，且其他钢厂开标价格亦靠近24万元关口，业者心态扰动，价格重心有所回落。随后国际价格接连下行，散货市场询盘减少，但持货商库存成本普遍较高，市场报价较为混乱、高低不一。当前行情些许走弱，但场内因素较多，价格涨跌均有阻碍，短期内着重关注后续钢招量价表现，预计下周钼价弱稳运行。
2.6. 锑：市场回归供求关系，锑价稳定
综述：本周（2025.11.14-2025.11.20）国内锑锭价格稳定。2#高铋锑锭市场价格为16.9万元/吨，2#低铋锑锭市场价格为 17.1 万元/吨，1#锑锭市场价格为 17.55 万元/吨，0#锑锭市场价格为17.7万元/吨，均价较上周同期持稳；本周氧化锑价格稳定，99.5%三氧化二锑市场价格14.55万元/吨；99.8%三氧化二锑市场价格15.25万元/吨，均价较上周同期价格稳定；本周市场情绪较上周回落，锑市场价格持稳。业内人士反馈，上周商家受情绪面煽动飞速上调，本周价格盘整也较为合理，热情度回归正常，自然贸易商会出现抛货心态。在此期间，下游会因为前期库存不足，恐慌心理带动一定量的采购，但补货量有限，占据整体市场成交量不足一半；供需方面，冶炼厂目前对于前期订单仍在交货中，氧化锑的厂家以每日限购的销售模式，前期原料成本较高，厂家为避免倒挂出货，库存均处在历史较高地位，因此每日限量成为目前厂家的销售模式，多服务于终端实体的老客户，同时受成本压力影响，乙二醇锑、焦锑酸钠供应亦较为稀缺，现货难找，做背靠背厂家在这波涨价中不占优势；而下游拿货情绪多以刚需补货心态为主，备货量或有个把月左右，视需求情况而定后续备货计划。出口方面，据海关数据显示，10月份氧化锑出口量有180吨，环比增加61.87%；相较于 9 月，出口单量有增加，或将前期滞留在海关货物有序放行；符合出口条件的厂家正常走申报流程，后续进度仍需要密切关注，整体来看，本周价格盘整为主，交投成交刚需谨慎，大厂报价维稳态势。光伏方面，终端需求疲软导致成本传导受阻，叠加行业库存持续增加，个别中小企业让利回款，短期市场回暖难度较大。2026年供应增量将以国外为主。溴素方面，天津地区溴素装置停车中，恢复时间待定，山东地区溴素企业装置负荷稳定，场内供应紧张延续，溴素企业报盘灵活调涨，但下游消费承压，溴素市场上涨有限。预计下周溴素市场价格小幅调涨。
后市预测：百川盈浮预计下周锑锭价格稳定可能性较大，待游资退去市场回归于供求关系，终端需求和出口方面仍有较多不确定因素存在，若有好转或将承接住此波价格，预计下周1#锑锭报价在17.3-17.5万元/吨之间，具体价格根据实单而定。
建议关注：湖南黄金，华钰矿业，华锡有色，豫光金铅。
2.7. 镁：上下游持续博弈僵持，镁价相对平稳
综述：周初镁价表现相对平稳，主要是终端无利好政策提振，需求持续疲软，贸易商缺乏订单，采购积极性低迷，下游用户按需采购为主，上下游持续博弈僵持，但市场实际成交价格已有松动迹象，府谷地区主流工厂报价区间为 16000-16100 元/吨。进入周后期，受制于供需失衡局面，下游压价意愿显著增强，多数厂家受成本端支撑，对于16000元/吨以下价格选择暂不出货，观望为主，部分企业因面临资金压力，不得不选择让利出货，目前府谷地区镁锭主流成交价格已调整至 15900-16000 元/吨，但实际成交量有限，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。
后市预测：百川盈孚综合各方面要素判断，预计下周金属镁价格走势偏弱，99.90%镁锭府谷市场主流含税报价运行区间 15800-16300 元/吨。本周金属镁价格小幅走弱，从供需面分析，镁厂整体生产稳定，暂无检修计划；下游多交单采购，秉持谨慎态度，压价意愿突出，但受成本端支撑，厂家让利出货空间有限，多空力量相互制衡下，市场整体行情保持平稳运行。金属镁成本近期因北方低温表现为易涨难跌，但当前镁价话语权多倾向于买方，金属镁市场依旧以利空为主导。
2.8. 稀土：价格震荡，重视后续政策颁布
稀土永磁：价格震荡，重视后续政策颁布。本月公布10.9号发布的有关稀土的最新出口管制全面暂停实施一年，出口有预期修复。本周价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比+0.7%至 54.9 万元/吨；中重稀土氧化镝环比-1.7%至 148.5 万元/吨，氧化铽环比-0.4%至656.5万/吨。重要的是，出口管制暂缓将大幅提振出口，价格或存进一步修复预期。更重要的是分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复，以及后续相关政策。重视上游核心公司中国稀土、广晟有色；磁材板块，宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。
风险提示
宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。
天风金属&材料团队
刘奕町 | 首席分析师
2020年加入天风证券，深耕金属与新材料行业，专注于产业链深度跟踪和优质个股挖掘，前瞻性挖掘软磁材料和超微粉体材料板块和铂科新材等一批优秀成长公司，善于把握产业动态及发展趋势，兼具周期与成长思路。曾获2020年有色金属材料新财富第2名(核心成员)；2021年有色金属材料新财富第4名(核心成员)；2022年有色金属材料新财富第3名(核心成员)；2021年wind金牌分析师第3名(核心成员)；2023年机构投资者·财新资本市场分析师成就奖金属材料大陆第七名；2024年有色金属材料新财富入围；2024年卖方分析师水晶球奖有色金属第五名；2024年Hehson财经金麒麟菁英分析师新能源金属第一名等荣誉。
曾先毅 | 研究员
曼彻斯特大学经济学硕士，2022年加入天风证券，主要覆盖贵金属、战略金属板块。
胡十尹 | 研究员
西安交通大学经济学硕士，曾就职于中泰证券，2024年加入天风证券，主要覆盖稀土永磁、镁及能源金属板块。
莫骁雄 | 研究员
中南大学冶金工程学士，西南财经大学金融硕士，曾就职于国泰君安期货，2025年加入天风证券，主要跟踪铜板块。
吴亚宁 | 研究员
上海财经大学本硕，2024年加入天风证券，当前主要跟踪金属新材料及电解铝板块。
丁子龙 | 助理研究员
华盛顿圣路易斯大学金融科技硕士，曾就职于邦吉北美，2025年加入天风证券，当前主要跟踪能源金属板块。
注：文中报告文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【天风金属】行业研究周报：降息预期放缓，商品进入震荡区间丨天风金属材料刘奕町团队》
对外发布时间：2025年11月23日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告作者：
分析师：刘奕町 邮箱：liuyiting@tfzq.com
曾先毅 邮箱：zengxianyi@tfzq.com
SAC 执业证书编号：S1110524060002
胡十尹 邮箱：hushiyin@tfzq.com
SAC执业证书编号：S1110525010002
联系人：吴亚宁 邮箱：wuyaning@tfzq.com
