这一周对做交易的来说，简直是炼狱模式！消息满天飞，真假难辨，手忙脚乱不知道该信谁了。从2月初，我就在星球离提到说美股下行风险明显，虽然中间小插曲不少，但整体来看，这波预测基本兑现了。涨跌其实都正常，但消息一惊一乍的，谁也顶不住啊！

尤其是特朗普和美联储那边，各种“骚操作”频频上线，特朗普put说没就没，美联储put也彻底失灵，市场一脸懵圈。此外欧洲大手笔砸钱，也狠狠震动了全球市场，搞得我们这些盯盘的人眼珠子都要瞪出来了。一周下来我的状态已经是这样了。

股市跌到这里差不多到头了没？下周该关注啥？

【非农数据无惊无险，股市暂时稳住】

本周美国经济数据表现还算中规中矩，ISM服务业指数表现不错，其中招聘分项指数达到了53.9，高于预期的51.6。对以服务业为主的美国来说，这个信号挺积极，短期内经济没那么糟糕。

再来看最受关注的非农就业数据，本次是15.1万，略低于市场预期。但其实内部结构不差：私人部门招聘符合预期，主要是政府部门因为预算拖了后腿，问题也不大。

花旗经济惊喜指数（下图白线）也回弹了一波，这意味着短期内美联储降息空间并不大。那些寄希望于美联储降息三次以上的同学们，可能得失望一下了。

【散户割肉差不多了，对冲基金也累了】

从两周前的周末小结里我就提到，由于散户税务季节和对冲基金非常拥挤的仓位来看，他们将会有比较大的资金流出。从资金流向看，这一波散户和对冲基金的跑路潮应该接近尾声。

拿散户的最爱ARKK来说，周二暴跌时散户大量割肉；到了周四卖压明显减轻，虽然周五再创新低，但收盘前强势回弹，成交量也明显减少。再考虑到税务季节结束了，我觉得散户这波卖盘差不多了。

而对冲基金日子更难过，尤其是重仓科技股的，净仓位（下图黄线）已大幅削减，跌到去年日元carry爆仓时的水平，意味着他们的减仓潮也可能接近尾声了。

2月8号在星球里聊过的买VIX看涨期权策略，这几天效果很不错，VIX期货最高冲到24，看涨期权的权利金都翻了几倍。

【特朗普put和美联储put都失效了？】

最近美股下跌背后的逻辑已经比较清楚：

• 首先，3月开始GS政策带来巨大的不确定性，尤其是针对加拿大墨西哥的25%措施，对经济冲击明显；

• 其次，美联储在通胀未控制住之前能做的真不多；

• 再者，市场猜测贝森特政府有意让经济放缓，好降低通胀和国债利率。

总结一下，就是市场认为川普以及⻉森特⽬前所有政策都是对经济有抑制作⽤，⽽那些对经济有促进作⽤的⽐如减税以及放松监管等政策可能都要等到下半年甚⾄更久。

加上⻉森特还希望利率下降，所以市场叙事就很快的转移到了美国经济衰退的逻辑。Polymarket⾥市场已经预计美国经济2025年衰退的概率接近31%（周⼆甚⾄接近 40%）。这种担忧过于悲观了，毕竟劳动市场目前看还没那么差。

原油市场的⾛势来看也是差不多，由于市场预计经济放缓，⽬前油价已经从1⽉份的80美⾦跌落⾄67美⾦，也接近2024年9⽉份的低点。

那现在⻉森特/特朗普政府是否真的要把美国经济搞垮为了把通胀以及美国国债利率拉下来？我们之前在星球里分享过，不过这里再回顾⼀下⻉森特的政策预期。

⻉森特想要达到的是所谓的‘3/3/3ʼ政策，也就是实际增⻓达到3%，财政⾚字稳定在3%，⽽且原油产量达到3百万桶每天。

要达到3/3/3，⽐较重要的就是把先把通胀拉下来，然后就是国债利率拉下来（因为⽬前美国国债的融资利率太⾼）。这也才有可能实现3%的增⻓以及把⾚字稳定在3%。其中⽐较重要的⼀项就是把政府⽀出降低，⽽把私营部门增⻓拉起来，在⻓期不拉低美国经济增⻓的情况下，降低政府的⾚字。

现在的问题就是，在政府⽀出快速⼤幅的降低预期下（⻉森特⾃⼰也说⽬前美国经济在排毒-过去经济太依赖政府⽀出），加上GS的问题导致预期经济将⼤幅度放缓，甚⾄⼀些⾃媒体认为这个是有意让经济衰退。我认为并不会这也，这也从经济的⾓度可以解释。因为如果真要衰退，虽然利率可以下降（节流),但是由于经济的⼤幅放缓导致政府收⼊⼤幅降低，这个时候⾚字可能不会下降反⽽会上升。

再加上，⽬前劳动⼒市场的数据并没有太多迹象表明美国经济放缓的程度有那么快，这个时候定价超过30%的概率衰退我认为是过⾼了。

我认为⾼盛的这幅图⾮常好，可以很清楚的看到股票市场预期的变化逻辑。从去年11⽉开始到2025年初，在经济增⻓（下图浅蓝线）变化不⼤的情况下，股市⾥周期股与防御股⽐值⼤幅上升，意味者市场预计美国经济增⻓在未来⼤幅上升，在1⽉中旬这个到达顶峰（极度乐观）。接下来市场的逻辑开始转换，认为经济放缓因此周期股开始被卖。现在基本上回到了⽬前经济增⻓的⽔平，已经把所有的极度乐观的情绪给打掉了。

我认为把市场乐观预期完全打掉了之后，就是看实际经济数据会不会继续往下⾛。如果不会那么市场的底部可能就不远了。下周很重要的数据是验证之⼀，下⾯章节我会分析。

【欧洲大撒币，短期还能涨多久？】

本周欧洲尤其是德国的大撒币，动作大到让人怀疑人生，直接惊呆市场。德国十年国债一天内暴涨25个基点，欧元也蹭蹭涨到1.08之上。

但是各位注意，这波行情这段时间可能会要歇一下，因为3月底到4月初，有两个大事件：

• 德国新议会月底就位，财政计划需要旧议会通过，3月底前就必须落地；不过市场认为3月18号就可能会有结果。

• GS相关问题4月2号调查结束，欧洲的情况会更清晰。

所以，3月底前继续猛涨的空间不大，想继续追高的朋友稍微冷静一下，4月再找机会也不迟。

【下周热点提前看：CPI和英伟达GTC】

下周最重要的事件之⼀就是美国即将公布CPI数据。核⼼CPI的彭博的市场预期是⽉度0.3%增⻓，年化3.2%。⽽交易员圈⼦⾥的数据稍低，在年化2.9%左右。

下周数据我⽐较担⼼的⼀点就是如果CPI超出预期，那么市场的逻辑有可能从⽬前的增⻓恐慌转移到滞胀恐慌。毕竟⽬前市场的反弹有限，⽽且股价短期还是在下跌的通道。这⼀点也可以说是下周的尾部⻛险。

另⼀个有意思的事件就是下周英伟达的GTC即将召开。这个节点重要，毕竟NVDA⽬前不管是从AI叙事⾓度还是微观⾓度，都有不少不同的观点。⽽股价也是从最⾼的150美⾦跌到了112美⾦。从过去2年的历史上看，起码在GTC发布到4⽉1号之前NVDA的表现都不错，这有可能给⽬前⽐较悲观的AI叙事⼀点刺激。AI小伙伴们能否借此回魂，就看下周了。

【注：本文于2025-03-09 发布于三思门知识星球】

（转自：三思期权）

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