每调买机，成为前阵子的市场策略，导致债市提前定价降息预期40BP，市场一片燥热。

经验越为丰富，越容易提前下车，导致带来一个很简单操作思路：做债就是满仓，然后睡觉，其他人都是战五渣，我是宏观利率小能手。

但是在宏观叙事下，我们很容易掉入一些陷阱，动辄日本化，摸日本都快成了一个研究热潮了。日本都被大家摸吐了。

我现在路演都很害怕问我怎么看日本。但是这显然是不对的，日本和我们的经济结构，制造业的生态位，甚至西方的围堵来看，都决定了，我们必须是当之无愧的大国，退无可退，进攻是最好的防守。

因而deepseek，哪吒，接连横空出世。更有军迷们所热爱的六代机，机器狗，无人机作战群，这些比拼的到最后，可能就是国运。

这些非日本这种小视野的国际竞争可比，我们勒紧裤腰带的搞转型，搞竞争，是因为我们面临的确实是极其严重的外部压力。但是幸运的事，我们是中国。

这一点，最近的诸多事件，可能还是提振了大家的信心，但是这些迹象，并非是突然发生的，微观层次的深度涌动，最终都会在宏观层面上体现，那么沿着此前的叙事逻辑，动辄提日本化，很可能其实也是一种很强的惯性。

但是时代的发展从来不是线性的逻辑，滚滚车轮走的也绝非直线，线性的推演带来的比如对利率债的看法，市场过于极致，那么拐点其实已经到了。

本文沿着3条叙事逻辑展开：

1、信贷开门红到底是季节性因素，还是确实反映了实体的需求提振？

2、央妈降息的时点或者必要性如何？

3、性价比视角下，债券调整是否是必然的。

1、信贷开门红到底是季节性因素，还是确实反映了实体的需求提振？

很多人觉得信贷超预期，然后惯性思维就是：这数据，没啥，时点数而已。但是我们不应该忘了，其实经济经过疫情的三年，加上外部环境的变化，的确已经在深度调整了。目前的信贷的增幅，可能一定程度上，水分已经被挤出了，尤其是化债主线下，城投平台的信贷需求是被遏制的，在这个大背景下，产业含金量在上升，叠加这个数据，因而信贷数据，确实是反映了实体的需求提振。

另外一个显著的信号是，民营经济家座谈会。

个中体会，阿里的掌舵人马云归来，其实是个非常重磅的信号，反应了对市场之前的一些风声的证伪，这一块我不方便展开很多。但是从新希望掌舵人刘永好等人均在，可以看出，信贷上，对民营企业是非常支持的。

很多看信用的，大概率新希望都没入库，我们是一直比较坚持新希望信用风险可控，整体在断臂求生，腾挪上，第一代创业者健在，都能腾挪开。

回到这个座谈会，结合信贷开门红，后续的一些政策配套可能依旧很足。大家要相信，我们政策工具是异常之充分，自上而下方向调整后，执行基本上是雷厉风行。意志决定一切，而现在的意志明显是发展经济。

2、央妈降息的时点或者必要性如何？

这个我是外行，但是如果说实体融资逐步恢复，经济已经开始企稳。

而汇率等依旧是干扰项，美元降息的预期走弱，那么内部的紧迫性不足，外部的压力尚存，政策空间暂时其实是可以留存的。

环境变了，央行降息的必要性、急迫性可能都不是那么大。因而尴尬的问题就来了：提前抢跑了40BP的降息，那么调整20BP，也不算特别大幅度，只能算预期之内。

3、性价比视角下，债券调整是否是必然的。

（转自：信堡投研）