2021年初，当某券商喊出"跨过香江去，夺取定价权"的口号时，市场报以戏谑。四年后的今天，这一预言正在成为现实。2025年开年以来，恒生科技指数累计涨幅超33%，恒生指数突破24000点大关，南下资金单日净买入屡破百亿港元。这场由内地资金主导的价值发现运动，正在重塑港股市场的定价逻辑。

定价权转移：从"外资主场"到"中资话语"  

历史数据显示，港股市场长期呈现"中国资产、外资定价"的特征。

截至2023年末，外资机构仍占据港股交易量的75%以上。但2024年的资金流向图谱已发生质变：南向资金日均成交占比从2020年的15%跃升至31%，2月25日单日净买入220亿港元创历史第三高。更值得关注的是资金结构的转变——险资配置港股比例从2020年的2.3%提升至5.8%，公募港股通产品规模突破5000亿元。 

这种转变背后是价值重估的必然逻辑。恒生指数当前动态市盈率10.3倍，即便近一年上涨如斯，仍然处于明显低估状态；恒生科技市净率较纳斯达克指数折价45%。以腾讯、美团为代表的科技龙头，其PEG指标普遍低于0.8，显著低于全球同业。当DeepSeek、宇树科技等中国AI新势力崭露头角，外资机构不得不重新审视"中国科技溢价"的定价模型。摩根士丹利在最新报告中承认，其对中国科技股的估值体系需要纳入"AI生产力革命"的乘数效应。

科技革命催生结构性机遇

本轮行情的核心驱动力在于科技赛道价值重估。恒生科技指数成分股中，AI相关企业营收占比从2020年的18%提升至2023年的37%。美团即时零售业务GMV突破3000亿元，腾讯混元大模型已接入300余个业务场景，阿里巴巴云业务增速连续三个季度领跑全球Top3云厂商，而硬科技和万物互联的小米更是给了AI落地的各种想象空间。这些基本面变化正在改变估值锚点：即便经历大幅上涨，恒生科技指数未来12个月预期市盈率仍为22倍，较纳斯达克100指数折价30%。 

对于普通投资者，借道工具化产品参与这轮科技浪潮或是更优选择。南方恒生科技指数发起（QDII）（A类：020988；C类：020989）跟踪恒生科技指数，覆盖30家港股科技龙头，管理费率0.5%/年，显著低于主动型基金；香港科技ETF（159747）作为场内工具，提供T+0交易便利，日均成交额超5亿元，流动性优势明显。这两类产品通过分散持仓规避个股风险，更适合把握板块级机遇。

定价权博弈中的投资辩证法

在肯定港股配置价值的同时，需清醒认识市场特殊性。港股的"离岸市场"属性使其对国际流动性更为敏感，2023年数据显示，港股通标的公司仅有1.7%营收来自美国市场，但外资持仓波动仍可引发10%以上的指数震荡。当前恒指卖空比例维持在18%高位，显示多空博弈依然激烈。 

投资者需在战略乐观与战术谨慎间寻找平衡。

建议采用"核心+卫星"策略：将港股配置比例控制在权益资产的20-30%，其中10%配置恒生科技指数产品把握成长机遇，10%配置恒生高股息ETF对冲波动，剩余部分选择主动管理型沪港深基金。

对于已持有红利型产品的投资者，当前不应盲目调仓——中证红利指数股息率仍达5.2%，其与成长资产的负相关性在震荡市中能有效平滑组合波动。

价值重估的长周期视角 

站在全球资产再平衡的高度观察，港股正迎来三重动力叠加：一是美联储加息周期尾声带来的流动性改善，二是中国数字经济占GDP比重突破40%催生的基本面支撑，三是中概股回归带来的优质资产扩容。高盛测算显示，全球对冲基金对中港资产的配置权重已升至2016年来新高，但相较MSCI中国指数在MSCI新兴市场指数中12.3%的权重，仍存在3-5个百分点的增配空间。 

历史不会简单重复，但总会押着相似的韵脚。2016年沪港通开通初期的定价权争夺，最终演化为持续三年的价值回归行情。当下这场由科技革命驱动的价值重估，或许正在书写新的历史脚本。对于投资者而言，既要把握南下资金带来的贝塔机遇，更需深挖AI产业化、消费数字化等阿尔法主线，在香江两岸的资本浪潮中，寻找属于这个时代的投资答案。

（数据截止2025年2月27日，投资有风险，本文不构成任何投资建议）

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（转自：巴蜀养基场）

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