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（来源：华泰证券研究所）

德国大选已于2月23日尘埃落定，相较其前任默克尔，默茨领导下的联盟党或更加右倾，在坚持2045年德国气候中和目标的同时，能源政策更强调安全与成本，主张可再生能源与传统能源结合，反对淘汰核能；这与当前执政同盟（社民党+绿党+自民党）加速可再生能源、淘汰化石能源等主张有所区别。我们认为，大选后的德国能源政策或走向分岔路，核能、气电的政策支持或在新政府领导下有所强化。

德国能源政策行至分岔路口：Green, Blue or Pink？

德国大选已于2月23日尘埃落定，联盟党（CDU/CSU）以28.6%的得票率在联邦议院选举中获胜，后续流程包括获胜党确认党派联盟、联邦议院首次会议召开、总理提名并通过议院表决、任命内阁班子、新政府正式就职。相较其前任默克尔，默茨领导下的联盟党或更加右倾，在坚持2045年德国气候中和目标的同时，能源政策更强调安全与成本，主张可再生能源与传统能源结合，反对淘汰核能；这与当前执政同盟（社民党+绿党+自民党）加速可再生能源、淘汰化石能源等主张有所区别。我们认为，大选后的德国能源政策或走向分岔路，核能、气电的政策支持或在新政府领导下有所强化。

德国大选初见分晓：联盟党重新上台，执政伙伴尚未定论

本次大选各党派得票率分散，同盟协商进度是后续主要看点。新联邦议院前五大党派席位包括联盟党（28.6%）、选择党AfD（20.8%）、SPD社民党（16.4%）、绿党（11.6%）、左翼党Left （8.8%）。联盟党获胜后，还需与其他党派结成同盟，以获得联邦议院50%以上多数席位；并在选举后30天内举行首次会议，经议院表决通过确定总理（通常为获胜党党首）；后续由总理提名内阁班子各部部长人选，新政府宣布正式就职。上述流程需要数月完成，主要取决于党派同盟协商进展。联盟党党首默茨表示计划在2025年复活节（4月20日）前组建新政府。目前的主流预期是联盟党或和社民党（等）结盟。尽管选择党AfD作为极右翼，已明确被排除在结盟选项之外，但考虑到AfD在此次大选中创纪录的得票率和议会席位，或意味着其在未来的政策制定过程中有更大的影响力。

联盟党的能源主张：强调安全+成本+气候中和，核、气电政策或转向积极

能源带来的经济问题是当前政府面临的主要挑战之一。当前德国批发和零售电价仍较俄乌冲突以前高27%、16%，高电价对工业和民生造成拖累，3Q23以来德国GDP连续六个季度同比下滑。2024年10-11月连续低风速导致电力供应和电价剧烈波动也引发了对现行能源政策的激烈讨论。我们预计，默茨领导下的联盟党的能源政策或在坚持2045年德国气候中和目标的前提下，以多样化能源供应、降低能源成本、提振实体经济为根本，尤其在核电、气电上较当前政府态度或更为积极：

1. 讨论1：核电会重启或新建吗？从经济、技术、民意可行性来看，研发第四代、第五代核电或将是比重启老旧核电站更为现实的选择。联盟党在去年11月的能源立场文件中抨击“朔尔茨政府在2022年能源危机期间关闭德国核电站的做法是严重的战略失误”并目标重启部分核电站。然而，出于经济和技术顾虑，重启2023年退役的三座核电站的提议很快受到了前运营商E.ON的反对，默茨也承认若无全社会支持，随时间推移重启将越来越难。与此同时，默茨仍表示了对小型模块化核反应堆、核聚变等路线的支持。继日本核电重启、美国加速核电复兴后，海外又一核电大国或扭转退核政策，为全球核能复兴加码。

2. 讨论2：气电将扮演什么样的角色？在拥护2045年气候中和目标的同时，联盟党或将强化气电在转型期的角色。联盟党在能源立场文件中同样强调“新建可控电源，在新建燃气发电投产以前，避免过早关闭煤电站”。根据t-online今年1月报道，默茨承诺“若胜选会尽快在德国建造 50 座燃气发电厂且并网发电”。德国在2020年通过了到“2038年退役全部煤电站”的法案，在新政府领导下，德国或在坚持推进剩余30GW煤电退役的同时，以气电超前建设、保障电力供给为前提。我们预计，德国已规划的10GW气电站推进或迎来加速，新的气电规划也有望出现。

风险提示：政策推进不及预期，地缘政治风险。

研报：《海外能源追踪（3）：大选后的德国能源未来--- Green, Blue or Pink？》2025年2月25日

刘俊 分析师 S0570523110003 | AVM464

苗雨菲 分析师 S0570523120005 | BTM578

马梦辰 分析师 S0570524100001 | BUM666

戚腾元 分析师 S0570524080002 | BVU938