交通银行 2024 年营收同比+0.2%（3Q24 为-2.6%），净利润同比+0.9%（3Q24为-0.7%），营收和利润增速均实现回正。一方面四季度信贷投放较好使得净利息收入增速环比回正，另一方面债牛推动其他非息收入增速提高。公司资产质量继续保持稳健，拨备对利润贡献也有所提升。
4Q24 单季净利息收入环比增长 1.11%，增速较三季度环比提升了 1.38 个百分点，单季年化净息差环比下降 2bp 至 1.25%。价格方面资负收益率均继续下行且幅度基本相当，生息资产收益率环比下行 11bp 至 3.24%；计息负债成本率环比下降10 个 bp 至 2.08%。规模方面四季度信贷投放较好，抵消了价格下降的影响，因此净利息收入增速转正。
资产负债：四季度零售信贷发力。1、资产端：交通银行四季度单季投放规模为1129.7亿，较2023年同期翻倍。投放主要是由零售贷款支撑，对公、个人和票据贷款分别投放329.8/1227.2和-427.3亿元，零售贷款环比多增488.3亿元，占生息资产的比重提升了0.5个百分点。2、负债端：交通银行四季度存款规模下降937.9亿元，占计息负债比重环比下降1.1个百分点至65.7%。从全年来看，去年存款规模增加2298.5亿元，较2023年下降明显，预计是由于手工补息整改等因素造成。
净非息收入：2024 净非息收入同比下降 7.2%，降幅继续收窄。1、交通银行四季度中收同比下降 14.16%，与三季度基本相当。从具体收入类型来看，受资本市场回暖影响，代理类和投资银行业务收入同比负增分别较上半年收窄 5.9 和 14.4 个百分点。2、交通银行四季度其他非息增速同比增长 2.46%，增速较三季度大幅提升 12.5 个百分点，从去年年初以来首次回正。四季度债市走牛，受此带动公允价值变动损益和投资收益均实现同比多增。
资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率稳中有降。4Q24 交通银行不良率 1.31%，环比下降 1bp。累计年化不良净生成率为 0.53%，环比保持稳定。未来不良压力方面，关注类贷款占比 1.57%，环比小幅下降 1bp。2、逾期维度——逾期率有所下降。4Q24 逾期率较上半年下降 7bp 至 1.38%，逾期占比不良也下降 3.9 个百分点至 105.75%。3、拨备维度——拨备保持稳定。拨备覆盖率环比三季度上升 0.04 个百分点至 203.91%；拨贷比环比下降 3bp 至 2.66%。
投 资 建 议 ： 公 司 2025E 、 2026E 、 2027E PB 0.52X/0.49X/0.46X ； PE7.07X/7.00X/6.93X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。
根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至 2025E/2026E 净利润 937.8/945.9 亿（原值908.4/934.7 亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
正文分析
1. 业绩表现：营收利润同比增速回正
交通银行2024年营收同比+0.2%（3Q24为-2.6%），净利润同比+0.9%（3Q24为-0.7%），营收和利润增速均实现回正。一方面四季度信贷投放较好使得净利息收入增速环比回正，另一方面债牛推动其他非息收入增速提高。公司资产质量继续保持稳健，拨备对利润贡献也有所提升。2023-2024营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-0.6%/ -0.4%/ -4.6%/-2.6%/ 0.2%、-1.7%/0.2%/ -6.3%/ -3.5%/ 0%、0.7%/ 1.4%/-1.6%/-0.7%/ 0.9%。
2024年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、拨备。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、四季度信贷增速提高，规模对业绩的正向贡献提升了0.2个百分点。2、四季度净息差下行幅度不大，对业绩的负向贡献缩小1.2个百分点。3、其他非息四季度增速由负转正，对业绩的贡献也提升了1.6个百分点至+0.3%。4、四季度成本收入比下降，对业绩的负向贡献收窄0.8个百分点。5、拨备对业绩贡献提高1.3个百分点。边际贡献减弱的是：1、净手续费四季度负增小幅加大，对业绩的负向贡献升高0.2个百分点。2、税收对业绩的贡献由正转负，下降3.3个百分点。
2. 净利息收入：以量补价，增速实现回正
4Q24单季净利息收入环比增长1.11%，增速较三季度环比提升了1.38个百分点，单季年化净息差环比下降2bp至1.25%。价格方面资负收益率均继续下行且幅度基本相当，生息资产收益率环比下行11bp至3.24%；计息负债成本率环比下降10个bp至2.08%。规模方面四季度信贷投放较好，抵消了价格下降的影响，因此净利息收入增速转正。
3.资产负债：四季度零售信贷发力
资产端：四季度个人贷款投放较好。1、贷款：在投放总量上，交通银行四季度单季投放规模为 1129.7 亿，较 2023 年同期翻倍，去年全年投放规模为 5980.4 亿元，较 2023 年下降 640.8 亿元。这种区别也反映出去年投放节奏相较 2023 年整体较为后置，去年下半年投放占全年比重分别为 48.1%，2023 年为 24.4%。在投放结构上，四季度信贷投放主要是由零售贷款支撑，对公、个人和票据贷款分别投放 329.8/1227.2 和-427.3 亿元，零售贷款环比多增 488.3 亿元，占生息资产的比重提升了0.5 个百分点。2、债券投资：债券投资规模环比提升 2.2%，占比环比提升 0.1 个百分点至 29.7%。3、存放央行和同业资产：存放央行资产环比下降 1.7%，同业资产环比上升 8.8%，占比合计上升 0.2 个百分点至 11.5%。
负债端：四季度存款规模下降。1、存款：交通银行四季度存款规模下降937.9亿元，占计息负债比重环比下降1.1个百分点至65.7%。从全年来看，去年存款规模增加2298.5亿元，较2023年下降明显，预计是由于手工补息整改等因素造成。2、主动负债：四季度发债和同业负债规模分别环比提高6.1%和1.9%，合计占比上升1.1个百分点至34.3%。
信贷投向分析：从2024年全年来看，交通银行新增大部分仍由对公端基建类贷款贡献，不过下半年信用卡和消费贷的贡献明显提升。1、2024年末对公新增信贷占总新增贷款的比重为64.7%，以基建贷款为主。全年新增基建类贷款占比为38%，仍是对公新增的主要支撑，其次是制造业类和地产类，占比分别为16%和10.2%。2、零售信贷整体新增占比从上半年的26.6%提高了20.1个百分点至46.7%，主要是信用卡和消费贷贡献。具体来看，下半年个人按揭贷款新增占比较上半年上升了1.2个百分点至0.7%，按揭首次实现正增；消费贷和信用卡的占比分别上升了6和10.9个百分点至8.1%和25.4%，提升幅度明显；经营贷新增占比小幅提高1.3个百分点至11.9%。
存款情况分析：1、从期限上看，存款定期化情况继续延续。4Q24定期存款同比增长4.6%，占比总存款比例同比上升1.2个百分点至66.2%。2、从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持11.1%的增速，占比存款相较年初提升3.2个百分点至43.2%。对公存款受手工补息整
改等因素影响占比下降至56.8%。
4. 净非息收入：其他非息收入增速大幅提高
2024净非息收入同比下降7.2%，降幅继续收窄。1、交通银行四季度中收同比下降14.16%，与三季度基本相当。从具体收入类型来看，受资本市场回暖影响，代理类和投资银行业务收入同比负增分别较上半年收窄5.9和14.4个百分点。2、交通银行四季度其他非息增速同比增长2.46%，增速较三季度大幅提升12.5个百分点，从去年年初以来首次回正。四季度债市走牛，受此带动公允价值变动损益和投资收益均实现同比多增。
5.资产质量：整体保持稳健
总体指标多维度看：1、不良维度——不良率稳中有降。4Q24交通银行不良率1.31%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率为0.53%，环比保持稳定。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.57%，环比小幅下降1bp。2、逾期维度——逾期率有所下降。4Q24逾期率较上半年下降7bp至1.38%，逾期占比不良也下降3.9个百分点至105.75%。3、拨备维度——拨备保持稳定。拨备覆盖率环比三季度上升0.04个百分点至203.91%；拨贷比环比下降3bp至2.66%。
6.其他
成本收入比环比小幅下降。4Q24 累计年化成本收入比 32.60%，环比下降 0.45 个百分点，其中累积管理费同比上升 0.27%，增速较三季度上升 1.1 个百分点，不过四季度营收增速回升力度更大，推动成本收入比下行。
核心一级资本充足率环比下降。4Q24 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 10.24%、12.11%、16.02%，环比分别变化-5bp、-9bp、-2bp。
前十大股东变动：香港中央结算有限公司增持 0.07 个点至 1.95%。
7.投资建议与风险提示
投资建议：公司 2025E、2026E、2027E PB 0.52X/0.49X/0.46X；PE7.07X/7.00X/6.93X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。
根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至 2025E/2026E 净利润937.8/945.9 亿（原值 908.4/934.7 亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
证券研究报告：详解交通银行2024年报：营收利润增速回正，资产质量保持稳健对外发布时间：2025年3月23日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 |邮箱：daizf@zts.com.cn
邓美君 | SAC编号：S0740519050002 |邮箱：dengmj@zts.com.cn
乔丹 |邮箱：qiaodan@zts.com.cn
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004）CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002）银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002）银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦（执业证书编号：S0740524090004）银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
谢谢阅读
欢迎关注我们
传统借贷VS新型金融
微信公众号免责声明：
本订阅号为中泰证券银行团队设立的。本订阅号不是中泰证券银行团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
