（来源：invest wallstreet）
WDC正把HDD业务从传统消费PC周期股，重新定位为AI/云时代长期结构性增长的关键数据存储基础设施供应商。
一、核心叙事：HDD周期属性弱化，AI/云驱动结构性增长
CFO强调，2025年5月之前关于WD/HDD的历史参考意义有限。
过去HDD依赖消费PC、GDP、IT支出，是出货量驱动的周期业务；如今WDC约90%业务与云相关。
AI使数据价值大幅提升，数据持续累积，需求不再是短期周期，而是长期增长。客户已希望签署延续至2030、2031年的长期供货协议（LTA）。
二、需求端：未见消化，反而更强
管理层每次与客户沟通后，带回的是更强需求信号和更好的中长期可见性。
预计未来五年EB级需求CAGR超过25%，实际增速可能远高于25%。
AI算力可重复使用，但每次计算产生的数据需要永久存储，AI生成数据指数增长；目前约80%数据存储在HDD上。
HDD仅占超大规模云厂商CapEx约4%-5%，但属于关键组件，“没有HDD，就没有数据中心，也就没有AI”。
KV缓存被视为潜在增量机会，但前提是HDD性能继续提升，以切入目前由SSD/闪存主导的高性能场景。
三、供给与产品技术路线：需求不是瓶颈，供应才是
当前EB级供应同比增速约20%出头，约22%-23%；某季度曾达34%，主因低基数。
长期看，供应EB CAGR有望超过25%，但并非每年线性达到25%。
产品路线图：
32TB ePMR已成功量产爬坡；
40TB ePMR上季度小批量出货，本季度开始放量；
44TB第一代HAMR正与四家大型超大规模客户认证，反馈积极，计划2027日历年上半年出货，Q1较少、Q2增加、Q3/Q4持续提升；
后续将推出50TB以上、70TB乃至100TB以上产品；
高带宽驱动器已向约五家客户出货/送样，目标性能提升2倍，研发方案可达4倍/8倍，面向50TB以上容量。
HAMR认证严格且非线性，客户不会偷工减料，但WDC进展顺利。
四、定价、成本与盈利能力
定价以价值为基础：更高容量提升机架密度、降低功耗和场地成本，优化客户TCO。
每TB价格同比：两个季度前+9%，上季度+18%-19%，管理层认为仍有上涨空间。
按订单生产，HDD生产周期约52周，多数客户需提前52周下单；LTA通常承诺基础量，但保留上行采购量和差异化定价灵活性。
单位TB成本长期仍有望同比下降约10%，但不会每季度线性下降；当前处于产品过渡期，且DRAM、NAND等原材料涨价带来短期成本压力。
盈利能力强劲：增量利润率超70%，毛利率50%多，营业利润率40%多。CFO认为毛利率没有“神奇上限”。
五、资本开支、现金流与股东回报
长期资本支出占营收目标4%-6%；过去几年低于该区间，未来几年可能略高。
资本开支主要投向磁头与介质、自动化；通过提升面密度、增加盘片数和工厂自动化，提高良率与效率，而非单纯扩产。
自由现金流利润率目标30%以上，已连续几个季度达到。
资产负债表处于净现金状态，已完成SanDisk股票变现，并继续处理可转换债券、清理债务。
剩余自由现金流主要返还股东：股息+回购，绝大部分用于回购，并已多次提高股息。该政策加速EPS增长。
六、投资含义与风险
核心投资逻辑：WDC是AI数据存储结构性受益者，需求高增长、供应受限、定价上行、利润率扩张、FCF强劲、股东回报积极。
风险/关注点：HAMR等新技术认证与量产节奏、产品过渡非线性、原材料成本、LTA尚未正式签署、前瞻性陈述固有不确定性。
一句话总结： 管理层传递的核心信号是——HDD不再是传统周期行业，而是AI时代长期紧缺的关键存储层；WDC正通过高容量技术路线、供应纪律、价值定价和资本回报，追求持续增长与EPS提升。
西部数据公司（WDC） 花旗集团2026年全球科技、媒体与电信大会
克里斯·森内赛尔——执行副总裁兼首席财务官
Conference Call Participants
阿西娅·默chant——花旗集团有限公司，研究部
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
大家早上好！我是Asiya Merchant，欢迎来到花旗全球电信、媒体与科技（TMT）大会的第二天。我是Asiya Merchant，负责花旗的科技硬件及科技供应链研究。非常荣幸邀请到Western Dig首席财务官Kris Sennesael先生出席本次会议。Western Dig投资者关系团队的几位成员也来到现场，与我们一同参会。
在正式开始之前，我先请Kris做几句开场发言。这是一场炉边对话。最后我会留出几分钟时间供大家提问。如果您有问题，请举手示意，我们会将话筒递给您。Kris，请。
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。感谢Asiya在本次盛会上为我们提供 hosting。今天，我将基于管理层当前的假设和预期，就我们的产品组合、业务计划及业绩表现、市场趋势等方面发表一些前瞻性陈述。
这些前瞻性陈述受各种风险和不确定性的影响。因此，请参阅我们的10-K表格以及向美国证券交易委员会（SEC）提交的其他文件，以了解可能导致实际结果与预期出现重大差异的风险和不确定性。
我们还将提及一些非美国通用会计准则（non-GAAP）财务数据，GAAP与non-GAAP之间的调节表可在投资者关系栏目中查阅。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
很好，好的。
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
回到你了，Asiya。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的，谢谢。Kris，显然，这轮周期对存储行业，尤其是硬盘驱动器（HDD）来说表现非常出色，对吧？我认为，一些投资者可能才刚刚意识到HDD领域发生了什么，他们常会问这样一个问题：本轮周期与以往有何不同？您此前经历过多次周期，而且在进入HDD行业之前，您也在半导体领域工作过。那么，当前这轮HDD周期与以往周期相比，究竟有何不同？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的，这是个非常好的开场问题。我之前已多次强调：基本上可以完全忽略我在2025年5月加入之前有关硬盘驱动器（HDD）和WD的一切情况。因此，当你回顾三年、五年、十年甚至二十年前的情况时，当时的业务主要面向消费类市场和PC客户端，具有很强的周期性——它取决于GDP、消费者信心、PC更新周期以及IT支出，本质上是一种以出货量为驱动的业务。
时间快进到今天，我们90%的业务都与云相关，这主要得益于海量数据被存储在云端。在此基础上叠加人工智能周期，加之众多客户日益认识到数据的价值大幅提升，因此我们所面对的已不再是以往那种周期性波动的业务，而更是一种长期持续增长的业务。
我们在需求端拥有极高的可见性。我们与客户保持密切沟通，凭借自身作为此次AI数据中心建设关键组成部分的地位，已赢得在决策桌旁的一席之地。此外，我们还具备更长期的可见性——客户已提出希望签署有效期直至2030年和2031年的长期供货协议（LTAs）。虽然目前尚未正式签署，但这一意向本身正体现了我们的战略地位，以及我们所赢得的决策桌旁的席位。因此，这完全是一项全新的业务。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的。另外，我们一直在向本次会议上的几乎所有与会者提问：当前AI领域的建设规模如此庞大，对吧？那么，您如何看待这一轮AI基础设施支出之后可能出现的消化期？您是否也在关注这一点，并在思考：目前需求确实旺盛，但未来某一阶段，我们或许将看到这些基础设施（包括用于数据中心数据存储的HDD）进入一个消化吸收期？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。目前，我们并未看到需求消化的情况，实际情况恰恰相反。每次我们——无论是我本人、我们的首席执行官，还是销售团队——去与客户沟通，回来时都带回了更强劲的需求信号，也就是说，不仅需求信号更强，而且中长期需求的可见性也更好。这一点，我们一直以来都非常明确。
我们确实相信，未来五年EB级需求的复合年增长率将超过25%。实际上，目前我认为这一增速远高于25%。但现阶段，我们自身EB级产品的年同比供货增长尚无法超过25%。然而，市场需求是真实存在的，且十分强劲，市场可见度也很高。因此，我们目前并未看到任何需求消化放缓的迹象。
我的意思是，目前正投入大量计算能力，而超大规模云服务商的资本支出持续攀升，很快将突破1万亿美元大关。其中绝大部分资金都投向了计算领域。而数据和硬盘驱动器存储则略有不同，对吧？因为计算能力需要达到一定规模，才能处理所有必需的计算任务；但每次使用计算资源时，其产出结果都会被存储下来。
因此，AI生成的数据会持续呈指数级增长，即使你——用通俗的话说——停止为其增加更多的计算能力。因此，你将不得不持续增加硬盘（HDD）和存储容量。
顺便提一下，如您所知，目前生成的所有数据中，有80%存储在硬盘驱动器（HDD）上。将这些因素综合起来，我们预计在未来很长一段时间内，市场对HDD的需求将持续强劲。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的，很好。接着，我们再回到贵公司最近公布的季度财报。我认为投资者可能略感意外，因为该季度的EB（Exabyte，艾字节）出货量同比增长略低于25%。上一季度中确实存在一些影响因素，能否请您为投资者简要说明一下这些具体因素？此外，鉴于当前市场需求明显强于该增速，而贵公司也正面临供应受限的局面，那么您如何看待客户量产爬坡节奏及产品组合变化对实现25%年同比增速的影响？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。首先，我再次明确说明：我们预计未来五年内EB级存储需求的复合年增长率将超过25%。顺便提一下，这是指复合年增长率，并非意味着每年的增长率都恰好为25%。但我确实相信，实际需求在未来每一年都将保持超过25%的增长。不过，正如您所指出的，目前我们在供应方面确实面临一定限制。因此，我的营收并非受限于市场需求，而是受限于我所能提供的供应量。
现在的好消息是，我们认为，在未来3至5年（原文为25年，疑为口误）内，我们有望实现EB级供应量的复合年增长率超过25%。需要再次强调的是，这并不意味着每年的增长率都必须达到25%。以去年（即2026财年）为例，我们的EB级供应量同比增幅约为25%。其中有一个季度的同比增幅高达34%，这主要是因为去年同期基数较低。而目前，我们的EB级供应量同比增速大致处于20%出头的水平，约为22%至23%。
我们显然正在全力以赴加快这一进程。而我们加速实现供应量同比增长的方式，是通过技术升级和产品迭代，逐步转向更高容量的硬盘驱动器。但这一过程并非线性推进，对吧？目前，我们正处于两次产品迭代之间的过渡阶段。
在过去的四到五个季度中，我们完美地完成了一次重大的产品转型，即我们的32TB ePMR解决方案，该方案在过去四到五个季度中逐步扩大出货量。目前，我们正处于下一次产品转型的过渡阶段，但事实上，我们面前共有三次产品转型，对吗？我们将开始出货。
实际上，我们上季度已开始小批量出货下一代ePMR硬盘，容量高达40TB；随后推出了第一代HAMR硬盘，容量达44TB；紧接着还将推出容量超过50TB的下一代产品。随着我们在这些技术和产品路线图上的持续推进，我们也将加速实现EB级供货量的同比增长。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的。接着，我们经常听到关于存储侧的KV缓存（KV caching）的讨论。这大概是当前AI驱动型存储领域的一个热门术语，尤其是在讨论推理工作负载时——为满足特定性能要求，系统需要存储相应的上下文数据。那么，西部数据如何看待这一市场？KV缓存这类应用是否也能由硬盘（HDD）来承载？还是说它更依赖内存，或性能高于硬盘的其他存储介质？您如何看待KV缓存可能作为硬盘需求的增量驱动因素？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。那么我们先从最高层面开始分析。如我之前所说，目前及未来，所有数据中约80%将存储在硬盘驱动器（HDD）上。一小部分数据存储在磁带上，另有15%至20%存储在固态硬盘（SSD）或闪存（flash）上。那么，为何并非100%都采用硬盘驱动器呢？这是因为闪存具备某些性能优势：访问数据更快，输入/输出、读取和写入速度也更高，因此在性能方面具有优势。
然而，我们不仅持续投资于提升硬盘驱动器的存储容量，同时也大力投入技术研发与产品升级，以提高驱动器的性能，从而实现更高的吞吐量以及更快的数据读写速度。随着我们持续推进高性能驱动器的研发与落地，我们将逐步切入当前由闪存主导的市场领域——前提是我们的驱动器性能不断提升。键值（KV）缓存正是其中一项重要机遇。显然，该应用场景对性能有更高要求；但随着我们相关技术的不断推进，这一市场确实存在可观的发展机会。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的，明白了。那么，这是否需要与某些闪存制造商建立合作伙伴关系？还是说，您只是采购一些组件？又或者，您所指的纯粹是HDD解决方案？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的，您需要更高性能的硬盘驱动器。
阿西娅·梅钱特，花旗集团有限公司，研究部
好的，明白了。太好了。那么，我们或许可以简单谈谈定价问题。显然，您已提到当前需求远超供应。行业已从过去价格有所下降的局面，转变为目前价格上涨的环境——从近期业绩来看，单位GB价格明显上升。您还提到了进一步的价格提升。因此，能否请您具体说明一下：一方面，您有按订单定制生产（build-to-order）的要求；另一方面，又可能实施价格上涨。那么，您是如何在这两方面之间取得平衡的？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。因此，在定价方面，我们以价值为基础进行考量。随着我们向更高容量的硬盘驱动器迈进，我们持续为客户提供更多价值。更高容量的硬盘驱动器可提升机架密度，从而降低场地成本，并改善功耗表现（即降低功耗）。因此，尽管我们每太字节（TB）的单价略有提高，但总体拥有成本（TCO）仍得以优化。
两个季度前，每太字节（TB）的价格同比上涨了9%。上一季度同比上涨了18%至19%。我认为该价格仍有进一步上涨的空间。随着我们持续提升产品价值——例如推出更高容量的硬盘、增加更多功能、提升硬盘性能——这将有助于我们进一步改善整体定价环境。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的。此外，您经常提到，如果客户在季度内提出超出此前已向他们承诺数量的需求，这种情况下价格也存在上涨动力。
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的，没错。因此，我们确实是按订单生产，对吧？也就是说，生产一台硬盘驱动器需要52周时间。因此，我们要求大多数客户（但并非全部）至少提前52周下达采购订单。目前，部分业务的报价和定价仍基于3个月、6个月或9个月后的交货期，但绝大部分业务都处于这52周的时间范围内。
如今，即便在该地区，我们也已与众多客户签订了长期协议（LTA）。我认为，2027财年或日历年绝大部分的订单均已纳入LTA范围；2028财年或日历年的部分订单也已纳入LTA；甚至2029财年或日历年的少量订单也已纳入LTA。事实上，客户对签订更多LTA的需求十分强烈，他们希望确保2030年或2031年的供应保障。在签订LTA时，我们通常会承诺一个基础采购量，该数量一般低于客户的期望值；因此，我们在某一基础价格下，仍保留了一定程度的向上调整采购量的灵活性。
但这也意味着，如果存在上行空间——即如果我们能供应更多产品——其价格也会有所不同，对吧？因此，无论是在出货量方面，还是在定价方面，都具备一定的灵活性。正因如此，您才会看到每太字节（TB）价格持续出现进一步的改善。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的。您之前在评论中简要提到了贵公司通过提升硬盘驱动器容量，为客户降低总体拥有成本（TCO）所创造的价值。这一点很有益。那么，请帮我们进一步理解：与硬盘驱动器（HDD）相比，替代方案的价格明显更高，对吗？也就是说，如果我站在客户角度考虑采购哪种存储介质，这本身就是决策中的关键因素之一。
那么，实际情况究竟如何呢？——当您考虑总体拥有成本（TCO）以及贵公司目前可能收取的每吉字节价格时，能否帮我们梳理一下这两者之间的关系是如何演变的？比如，从当前的视角来看，这一关系处于怎样的状态？此外，当客户在权衡替代方案时，很自然会想到：在这种情况下，继续采用硬盘驱动器（HDD）显然更加合理。
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。因此，对我们而言，当前的关键目标仍是向更高容量的硬盘过渡，对吧？我们已成功地将产品线从24TB升级至26TB，并进一步提升至32TB。目前，我们正处在推出40TB和44TB硬盘的临界点上。此外，我们确实已制定了明确的路线图，以最终实现单盘50TB以上、乃至100TB以上的存储容量。同样，这为我们的客户带来了巨大的价值，对吧？
通过提高机架密度、降低功耗，以及以高度可预测、可扩展且可靠的方式管理海量数据，从而降低房地产成本。同时，如我之前所述，我们还在不断提升硬盘驱动器的性能。所有这些因素相结合，为客户创造了巨大价值，而这正是他们所需要的。
因为我们要明确一点：没有硬盘驱动器（HDD），就没有人工智能（AI），对吧？HDD可能仅占大型超大规模云服务商总资本性支出（CapEx）的4%或5%，但它却是关键组件，对吧？没有HDD，就没有数据中心，也就没有AI。再次强调——这正是80%的数据存储在HDD上的原因。HDD是存储数据最具经济性、可扩展性和可靠性的方案。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的。在谈到HAMR时，你们已说明正在开展客户认证（quals），并预计在此阶段实现量产爬坡。那么，在你们持续推进、即将进入HAMR阶段的过程中，投资者最应关注哪些关键的客户认证里程碑？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。我们在HAMR技术及产品路线图方面进展顺利。目前我们已为此研发近十年，现已进入关键阶段，即将开始出货第一代HAMR产品。目前，我们正与四家大型超大规模客户开展认证工作，认证进展非常顺利。客户反馈十分积极：他们认可该产品，对其在实际生产环境中的表现感到满意，并高度评价其面密度、可靠性及整体产品质量。因此，我们已做好全面量产准备。
我们此前曾表示，计划于2027年日历年的上半年开始出货，其中第一季度出货量较少，第二季度有所增加，随后在2027年第三季度和第四季度及之后持续提升出货量。目前一切进展顺利。我非常期待首批HAMR硬盘的出货。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
再次请问，对于那些关注硬盘驱动器（HDD）认证流程的客户而言，能否具体说明一下当前究竟需要完成哪些关键步骤？毕竟，你们的一家竞争对手已率先推出HAMR技术产品。而考虑到这些超大规模云服务商此前已对HAMR技术开展过测试，这是否会加快其认证进程？目前市场对更高存储容量显然存在迫切需求，那么这种前期测试经验是否有助于加速认证？此外，在启动大规模量产之前，还需满足哪些具体条件才能完成相关认证？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。我们并非首家推出HAMR技术的企业，这确实为我们带来了一定优势，因此我们的客户对HAMR硬盘也较为熟悉。但话说回来，我认为客户在新产品认证方面持谨慎态度是完全合理的。他们绝不想丢失我的数据、你的数据，或在座各位的任何数据，对吧？
因此，他们拥有非常严格的流程，既不会偷工减料，也不会走捷径，而是严格遵循既定流程。目前，我们正在经历这一流程。再次强调，我们执行得非常顺利，客户反馈极佳。与此同时，我们正处在40TB ePMR产品量产爬坡的临界点。客户十分青睐该产品，且已拥有超过十年的使用经验。但即便如此，我们同样经历了同样漫长的资质认证周期。
这只是在时间线上略微提前了一些。如我之前所说，上一季度我们已少量出货，本季度将开始逐步放量，随后几个季度的出货量也将持续增加。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的。明白了。那么，从竞争机会的角度来看，贵公司在创新日上提到了高带宽驱动器、双枢轴架构，以及AI数据湖领域的机遇。请帮助投资者了解：您此前提到的这些创新技术，目前是否已有实际采用？它们是否已进入某些客户的认证流程？此外，您预计这些新增技术的大规模应用将在何时启动？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。因此，我们的高带宽驱动器受到了大多数客户的高度认可。目前，我们正在向约五家客户出货，同时也向客户提供了工程样片。到目前为止，客户反馈非常积极，他们十分认可该产品的性能和功能特性。接下来，我们还将持续优化提升。
我们目前的目标是将性能提升2倍，但正在研发的方案可实现4倍和8倍的性能提升。如我之前所说，截至目前，客户对这款产品反响非常积极。高带宽驱动器的推出将面向50TB以上的容量范围，我们不会在40TB或44TB级别推出该产品。而一旦进入更高容量的TB级别，高性能特性就变得愈发重要。
阿西娅·默chant 花旗集团有限公司，研究部
好的，明白了。所以，您是说这将与你们完成50太字节（TB）的时间同步，对吗？好的，太好了。现在我把话筒交给各位提问。如果在座各位有任何问题，请举手示意。我们前面已有一位观众举手了。
Unknown Attendee
您今天谈到了许多关于硬盘驱动器（HDD）当前周期与以往周期之间可能存在的差异。显然，市场对EB级数据存储以及高容量驱动器的需求更具结构性。同时，整个行业似乎更聚焦于不新增产能。因此，我们很希望从您的视角出发，展望未来三至五年——即在这一轮大规模资本开支浪潮过后，行业将呈现怎样的格局？届时，出货量与价格的增长是否会呈现出一种更为可预测的规律性？抑或，您认为行业仍将延续过去那种周期性波动的模式？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。同样，过去那些周期与现在完全不同，对吧？彼时是消费级PC周期及其他因素。而当前的情况则更具结构性，对吧？这是一种计划经济。我们的客户在建设数据中心时，会提前五年以上进行规划，因为他们需要先行落实土地、获取相关许可，还需提前锁定各类XPUs、内存，当然还有固态硬盘（SSD）和机械硬盘（HDD）等存储设备。因此，他们确实需要提前多年进行周密规划，而他们也正在这样做。
而且，他们——再次强调，凭借我们与客户的深度合作，我们已赢得了在决策桌旁的一席之地。我们能够获得洞察，并且有能力提出质疑，要求他们作出解释。这正是他们希望提前锁定长达5年供货保障的原因所在，对吧？因为他们早已对此进行了全面规划。
正如我之前所说，数据与算力仍有显著区别，因为数据会持续累积，对吧？当你部署了算力资源后，每次使用算力3秒、5秒或10秒，之后便可回收并重复利用。但每次使用算力时，都会产生需要存储的数据，而这些数据通常会被永久保存。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
或许您可以稍微转向讨论一下利润率问题，Kris。我的意思是，增量利润率超过70%，我想你们之前已提到过这一点。此外，你们还具备运营杠杆效应。因此，请帮助投资者更好地理解未来几年的利润率扩张情况——你们对此有何具体考虑？是否存在某个理论上的上限，投资者应予以关注？毕竟目前供应持续低于需求。
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。不，我们在提升盈利能力方面做得非常出色。同样，关键在于向更高容量的硬盘驱动器转型。随着硬盘驱动器容量不断提升，我们为客户创造的价值也随之增加，这体现在每太字节（TB）售价的提升上。与此同时，更高容量的硬盘驱动器也降低了我们的每太字节成本。因此，毛利率持续上升，目前已达50%多；营业利润率目前也已升至40%多。由此可见，这是一项盈利水平极高的业务。
是否存在——我经常被问到这个问题——毛利率是否有上限？是否有一个“神奇数字”，使得毛利率无法突破？我认为并不存在这样的上限，对吧？同样，我们需要持续执行战略，持续推进技术和产品升级，转向更高容量的硬盘，并继续增加产品附加值，这也将进一步降低成本。因此，我认为我们目前的市场定位非常有利。
在供应方面，我们显然非常审慎。我们的目标是确保满足客户需求，尤其是面对强劲的EB级需求增长。此外，随着我们持续推进技术与产品路线图，陆续推出40TB、44TB、50TB以及50TB以上的硬盘，并最终在未来推出70TB乃至100TB以上的硬盘，我们将能够使EB级供应能力持续增长，基本与我们所看到的EB级需求增长保持同步。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的。接着，您刚才提到向更高容量硬盘（如40TB、44TB、50TB）的过渡，那么我们应如何理解每太字节（TB）成本的下降幅度？历史上，这一指标的降幅大致在10%左右。在向这些更高容量硬盘过渡的过程中，还会应用叠瓦磁记录（SMR）和超叠瓦磁记录（UltraSMR）等技术。那么，我们应如何评估每太字节成本的下降趋势？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。因此，从长期来看，我们确实相信，单位TB成本将实现约10%的同比下降，这一点非常明确，我们过去也已证明过这一点。不过，您需要注意：这并不意味着每年或每季度的单位TB成本同比降幅都恰好为10%。再次强调，推动单位TB成本下降的最主要因素是向更高容量硬盘的迁移。
如我们之前所解释的，目前我们正处于两次产品过渡之间的阶段。因此，当处于两次产品过渡之间时，您所看到的每太字节成本降幅会暂时略有放缓。
此外，如您所知，我们确实看到了原材料成本的上涨。例如，在硬盘驱动器内部，我们会用到少量DRAM和NAND，而这两类芯片的价格已大幅上涨。整个供应链中，各类原材料成本也普遍有所上升。因此，每季度实现每太字节成本下降10%的情况并非每次都会发生。目前，我们正面临一定的压力。但从中期到长期来看，随着我们向更高容量的驱动器过渡，并持续推进价值工程举措，进一步降低驱动器的整体成本，这一趋势仍将持续。
我坚信，从长期来看，每太字节（TB）的成本同比将下降约10%。即便在短期内，鉴于当前的定价动态和成本动态，毛利率也将继续保持较快的增长势头。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的，明白了。很好。那么，尽管你们的资本支出占营收的比例非常小，但仍在持续投资。请问你们目前需要在哪些领域进行投资？尤其是随着你们向40TB及以上容量硬盘迈进，这类硬盘可能还配备了更多的磁头或盘片。请帮我们梳理一下：你们当前的投资重点是什么？这些投资又如何与你们既定的技术路线图保持一致？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。因此，我们长期的资本支出（CapEx）预测占营收的比例为4%至6%，对吧？不过需要再次说明的是，这并不意味着每年都会严格处于这一区间内。实际上，过去几年我们的资本支出占比一直低于该区间；而未来几年，我们可能会略高于该区间。但从五年期的维度来看，资本支出占营收的比例应大致维持在4%至6%之间。
那么，我们的资本支出（CapEx）主要用在哪些方面呢？实际上，大部分资本支出用于磁头与介质（head and media）以及自动化领域，对吧？ 那么，我们为何必须持续投资于磁头与介质呢？这是因为，我们在推进自身技术与产品路线图的过程中——尤其是向更高容量硬盘驱动器演进时——要实现更高容量的驱动器，有两个关键因素。其中最重要的因素是面密度（areal density），即实现每碟片3TB、4TB、5TB，乃至长远来看达到10TB的存储容量。而要实现这一点，就必须采用性能更优的磁头与介质。因此，我们必须持续投资于磁头与介质的研发与升级。
其次，我们提升硬盘容量的途径是：在不改变硬盘外形尺寸的前提下，增加盘片数量。因此，随着盘片数量的增加，我们也必须确保磁介质和磁头的产能同步提升。顺便说明一下，对我们而言，“介质”（media）指单张盘片的双面。我们自行生产基板，并将基板加工成磁介质，即最终的磁性盘片，对吗？因此，在这方面我们毫无犹豫，将进行必要的投资。
当然，我们还重点关注自动化，对吧？我们非常看好人工智能（AI）。我们在工厂内部也大量应用AI技术，但这也需要大量自动化支持。所有这些举措最终都转化为更高的良率、更高的生产效率以及设备更长的正常运行时间。这使我们每个季度都能多生产一些产品，而无需大幅增加资本支出（CapEx）来扩充产线产能；我们只需在制造基地加大自动化和生产效率方面的投入，就能实现产量的小幅提升。同样，这也有助于我们持续降低每太字节（TB）的单位成本。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
好的。然后，所有这些最终都归结为强劲的自由现金流生成能力，而贵公司在这一点上一直表现优异。目前公司资产负债表上拥有净现金。你们一直在讨论“最优”资本结构——你们持续产生大量自由现金流，并将这部分资金返还给股东。请帮助我们理解：Western Dig 的最优资本结构究竟是怎样的？
克里斯·森内萨尔 执行副总裁兼首席财务官
是的。首先，我的意思是，我们的自由现金流非常强劲。我们设定的自由现金流利润率目标为30%以上，目前已连续几个季度达到这一水平。当然，每个季度的具体数值仍会略有波动，这取决于资本支出规模以及公司业务的实际运营情况。但我们的商业模式本身就能产生大量现金，这是第一点。
其次，目前资产负债表状况非常良好。我们已完成SanDisk股票的变现。资产负债表上的大部分债务也已清理完毕。正如你们从我们提交的部分文件中所见，我们仍在处理可转换债券，并进一步清理相关债务。但目前我们已处于正向净现金头寸。因此，我们毫无犹豫。
所有剩余的可自由支配现金流均用于返还给股东，方式包括股息计划和股票回购计划。其中，绝大部分现金用于股票回购计划，但我们当然也全力致力于股息计划。我们已多次提高股息，未来将继续如此。
因此，综合以上各项因素，我认为我们已制定了一项对股东极为有利的资本返还政策。该政策建立在多年强劲的收入增长基础之上——这得益于长期需求的可见性；同时，公司还实现了强劲的毛利率和运营利润率提升，这些均转化为强劲的自由现金流以及强劲的每股收益增长。而我们的股东友好型资本返还政策，进一步加速了每股收益的增长。我认为，这是一个非常理想的布局。
阿西娅·默CHANT 花旗集团有限公司，研究部
这是持有Western Dig的绝佳理由。非常感谢。本次电话会议到此结束。
